股票市场非理性泡沫形成机理研究

股票市场泡沫包括理性泡沫和非理性泡沫。对非理性泡沫的研究目前尚在起步阶段,然而非理性泡沫对股市乃至实体经济的负面作用则是不容忽视的。文章在区分两种泡沫内涵的基础上,从理论模型和中国实际两个方面探讨了非理性泡沫的形成机理。

非理性泡沫的确定与生成机理

行为金融学从投资者非理性的角度揭示资产泡沫的生成机理,为泡沫理论研究提供了新思路。通过扩展噪声交易者(DSSW)模型,引入噪声交易者过度反应因素,确定由噪声交易者导致的资产非理性泡沫成分,分析认为资产非理性泡沫与噪声交易者的认识偏差和过度反应程度等因素有关,通过模拟分析发现在一定的市场条件下,噪声交易者的比例影响非理性泡沫的大小。

预算软约束与资产价格理性泡沫

文章将预算软约束引入资产价格理性泡沫的分析之中,在给出一个预算软约束情形下资产均衡价格决定模型的基础上,得出了资产价格理性泡沫的表达式。模型分析表明,当存在预算软约束时风险资产的理性泡沫为正;同时,风险资产对应企业面临的预算软约束越大,该风险资产价格中的理性泡沫越大。

房地产价格理性泡沫检验方法剖析

房地产市场价格周期波动是全球普遍存在的现象,对局部市场是否有泡沫出现研究者们还没有统一的判断方法,基于理性预期假设的泡沫检验是主流经济学的常用方法。本文对几种常用的理性泡沫检验方法,包括方差上限检验,West设定检验,单根和协整检验,RALS单根和协整检验,体制转换检验等进行了探讨,分析了其作为房地产泡沫检验手段的可行性和局限。

我国股市理性泡沫的实证检验

从理性泡沫的一般理论模型出发,主要采用久期依赖法(duration dependence)对上证综合指数进行了理性泡沫的实证检验,并用观察性证据(anecdotal evidence)进行了验证。研究发现,中国股市的各种特征很符合理性泡沫模型的推论,支持了中国股市理性泡沫的存在性。而中国股市理性泡沫的成因有其制度上的特殊性,这是由我国股市的特殊发展轨迹所决定的。

基于进化博弈链结构的股票市场非理性泡沫测算问题研究

本文针对股市噪声不断累积,强化和排除的循环过程,基于股票市场对称进化博弈链结构模型,讨论了上海证券交易所正常情况下和极端情况下采用噪声交易策略比例的博弈进化过程和进化稳定策略,并将这个动态比例过程扩展到改进的DSSW模型中,据此测算出上证股市非理性泡沫大小。研究发现,在一定条件下,市场中的噪声交易者越多,风险资产价格非理性泡沫成分越大,波动越剧烈。本文的工作为股市泡沫的分析和测度提供了新的思路和工具。

金融资产定价的理性泡沫理论及实证研究综述

金融资产的理性泡沫理论是理性预期在金融经济学领域的又一重要应用。理性泡沫可以分为外生泡沫和内生泡沫两种。本文从理性估值公式的不足出发,介绍了新兴的理性泡沫理论的提出和发展, 以及其具体的实证研究方法。

Fama非理性泡沫在中国股票市场的检验及预测

2014年,Fama提出了非理性泡沫理论,即股票或投资组合的价格大幅度上涨,并不意味着其在未来一定具有异常低的平均收益率。为了验证Fama非理性泡沫理论在中国股票市场的适用性,本文选取2000~2019年中国行业相关数据对Fama非理性泡沫进行检验,同时选择8个特征变量对未来股票发生崩盘事件的可能性以及股票未来收益率进行预测。研究结果表明,Fama的观点是正确的,未来的收益率在很大程度上是不可预测的,行业投资组合的价格大幅上涨并不意味着未来异常低的收益率,而预示着股票未来崩盘事件发生的可能性会大幅增加。同时,与价格上涨后股票未发生崩盘的事件相比,发生崩盘事件对应的行业股票往往具有较小的涨跌幅、较高的换手率、较大的成交量、较低的市净率、较低的市盈率以及较快的收益率下降速度。此外,利用这些变量可以实现对未来收益率的联合预测,从而帮助投资者在一定程度上有效地避免股票崩盘。

股市理性泡沫与创新激励

理性泡沫是一种在经济达到均衡状态时能够稳定存在的泡沫。本文重新讨论了理性泡沫的存在条件,与Tirole(1985)的结论有所不同。本文认为在经济动态有效的情况下,泡沫是仍然可以存在的。泡沫的出现对技术创新有一定影响,表现在对劳动型技术创新有促进作用,但是对于资本性技术创新则起到了消极的作用。

基于理论模型的我国股市非理性泡沫分析

文章结合中国股市特点论述了非理性泡沫的相关问题。首先阐述了中国股市非理性泡沫的内涵及其形成机理;通过构建需求函数,供给函数进而推导出股市的均衡价格,构建了非理性泡沫的理论模型;最后结合中国股市的特点,提出了应对非理性泡沫的对策建议。

资产价格理性泡沫检验方法述评

资产价格理性泡沫的检验方法有直接检验和间接检验两类。本文对两种应用最为广泛的检验方法进行评价,表明这些方法均无法有效地判断资产价格是否存在泡沫。因此,不应简单地从泡沫检验结果中推论泡沫是否存在。这些检验方法的好处在于能够侦测出基本模型的缺陷,有助于构建更加符合现实的模型。

股市理性泡沫的检验方法比较研究

首先在理性预期和无套利条件下得到理性泡沫模型;然后基于实证对理性泡沫的四种典型检验方法:方差界检验、设定检验、单位根和协整检验、内在性泡沫检验方法进行比较分析,并得出结论。

中国股市非理性泡沫的实证分析

文章引入了对数周期幂律模型,通过对2006～2007年金融危机前和2009年救市政策出台后的中国进行股票市场的非理性泡沫进行实证检验,得出中国股市存在非理性泡沫的结论,并根据研究结果提出了相应的政策建议,以避免股市泡沫的破裂。

中国股市的理性泡沫

传统理论通常把证券市场的泡沫与投资者的非理性行为混为一谈。近期的研究却表明在一个完全理性的市场中 ,泡沫依然可以出现。本文首先对我国证券市场存在理性泡沫的可能性提出多种理论解释 ,认为下列原因导致了我国证券市场泡沫的存在 :( 1 )上市审批制 ;( 2 )可供投资的证券种类少 ;( 3 )政府的托市行为 ;( 4)卖空机制的缺乏 ;( 5)套利机制缺乏有效性 ;( 6)上市公司很少分红 ,投资者买卖股票只是为了获得买卖差价。其次 ,我们通过分析所得的结果 ,提出应对理性泡沫的政策措施。

地方政府发展工具有限、非理性投机与城市房价泡沫变动

测算发现,中国一线城市和部分东部沿海中心城市存在明显的房价泡沫,但中西部城市的房价泡沫程度并不高。分解房价泡沫成分,非理性泡沫成分占比很大,这与房地产市场信息不对称、投资者认知偏差以及政府调控政策的不确定性有着密切的关系。从地方政府发展工具有限角度解释房价泡沫的生成机制,体现为地方政府在发展本地经济方面高度依赖土地财政和土地融资,降低了土地供给弹性,从而起到了助推房价泡沫生成的作用。在新型城市化和经济新常态背景下解决中国城市房价泡沫问题,应当避免大城市化,促进产业和人口向中小城市转移,推动城市群发展,同时应实行分城市差异化的房地产政策,而不宜全国"一刀切"。

深圳股市理性泡沫及其行业板块分布特征分析

本文采用久期依赖检验方法对我国近年来深圳股票市场理性泡沫进行了实证检验,得出我国深圳股市总体存在理性泡沫的检验结果。在此基础上,进一步采用协整理论,对深圳股市各行业板块的泡沫分布特征进行深入分析,得出房地产、运输、制造三大行业是导致深圳股票市场产生理性泡沫的主要原因的结论。

理性框架下的资产价格泡沫生成机制

资产价格泡沫与经济主体的完全理性并非互不相容。在理性预期的框架下,资产价格可以长期而显著地偏离资产基本价值,并呈现出周期性爆发和破灭的特征。资产价格泡沫可以简单地产生于理性参与者对未来价格上涨的自我确认预期,也可以产生于参与者对资产基本面因素的理性预期。

中国A股市场存在理性泡沫吗?——基于供给方法的直接检验

本文提出一种直接检验股票市场理性泡沫的供给方法:基于企业经理人的生产性投资行为来确定企业的基本面价值。根据投资的欧拉方程,由企业当期投资率推断其投资的边际成本进而得到边际价值,再构造代表企业资产基本面价值的估计平均q和代表企业市场价值的平均q,通过检验两者差额是否显著为0来判断企业市场价值中是否存在泡沫。检验结果表明:我们没有发现支持1998—2016年A股市场总体存在泡沫的证据,但是不能排除在2014—2015年可能存在正向泡沫。

中国股市理性投机泡沫检验

股票价格受投资者“自我实现”预期的驱动,股票市场上存在理性投机泡沫。本文利用McQueen和Thorley(1994)检验理性投机泡沫的持续期依赖性检验方法,来检验中国股票市场是否存在理性投机泡沫,结论显示:中国股票市场存在理性投机泡沫,而且A股市场上的理性投机泡沫大于B股市场上的理性投机泡沫。

沪深股市理性投机泡沫的实证检验分析

本文在对上证指数和深证指数周收益率尾部检验的基础上,利用游程持续期依赖的检验方法,得出仅沪市存在理性投机泡沫的结论。