为什么在中国股市上“用手投票”和“用脚投票”都失灵——对上市公司治理结构问题的思考

2001年以来，上证指数从2240多点跌到现在的1000多点，股民财富友飞烟灭，极大地挫伤了广大投资者的信心，影响了证券市场优化资源配置等功能的发挥，引起社会各界的普遍关注。我国上市公司的欺诈行为为何成为普遍现象？证券市场为何一直低迷不振？鉴于我国资本市场还是一个“新兴加转轨”的市场，我国上市公司的治理机制才刚刚起步，由于历史的原因和现实的局限，上市公司“用手投票”和“用脚投票”都出现了失灵，我们认为，这主要还是公司治理结构方面出了问题。研究我国公司治理结构中存在的问题，分析其产生的原因，寻找完善公司治理结构的方法和途径，是一个亟待解决的现实问题。

公司丑闻的强制披露是否影响内外部投资人“用脚投票”和“用手投票”?

探究公司内外部投资人在面临公司被强制披露丑闻时公司治理的具体行动,构建基于丑闻强制披露的甄别模型和抑制丑闻的公司治理模型,分析丑闻在被强制披露后的信号发送、传递及市场甄别的路径。通过模型分析和实证检验发现,由于内部投资人可在市场中"无差别"自由交易形成丑闻窖藏动机,丑闻的强制披露存在必要性。尽管强制披露丑闻的行动可促进市场对公司的合理定价,并提升公司治理水平,但并不会最终抑制丑闻的产生。此外,尽管丑闻在"用脚投票"上不导致交易扭曲,但强制披露制度对处于信息劣势的外部投资人体现了公平。建议通过提高丑闻的强制披露处罚金额和监督的精准度,以及降低内部投资人在丑闻爆发后的自由交易机会,发挥丑闻作为公司声誉的监督作用。

“用手投票”与“用脚投票”机制在中国的适用性研究——兼论财政分权如何影响地方社会福利

在财政分权的情况下,地方社会福利受到公民"用手投票"和流动性要素所有者"用脚投票"两种机制的制约和影响。"用手投票"机制基于公民选举约束的逻辑,"用脚投票"机制基于地方政府竞争的逻辑,两种机制在各国发挥的作用各异。西方主流理论认为在两种机制作用下,财政分权有利于增进地方社会福利。由于两种机制在中国发挥作用的制度基础不同,其适用性也不同,在两种机制作用下,中国的财政分权导致地方社会福利供给呈现地方公共服务供给总量不足、地方公共服务呈现非均衡化、地方社会福利水平差距扩大等问题。分析两种机制在中国的适用性,这为分析中国财政分权如何影响地方公共服务供给状况提供了一个全新的视角。

劳资博弈:从“用脚投票”到“用手投票”

跳槽是员工表达对企业不满的最直接做法，俗称“用脚投票”。 近年来，沿海地区一些企业工人通过怠工、停工、罢工的方式，向资方施加压力，要求提高工资、增加福利，被称为“用手投票”。

我国上市公司股东投票权价值分析

投票权作为股东所享有的一项权能是有价值的。股东投票权包括用手投票与用脚投票两种方式。以往的研究或者是不加区分地将二者的价值共同衡量,或者是将二者完全割裂分别探讨我国企业大股东用脚投票权的缺失和中小股东用手投票权的不完善。本文将在股东投票权的统一框架下,探讨用手投票与用脚投票的价值,并分析二者的相互影响。

新型城镇化的实现，亟须管理好政府之手

探寻城乡统一建设用地市场，无疑将有助于探索集体土地入市的新交易框架。一旦农民可借助城乡统一建设用地市场用手投票，那么将为未来新型城镇化注入内生纠错机制，

农村公共产品需求偏好表达机制构建问题探析——以公共选择理论为视角

农村公共产品是农村生产生活的重要保障,而农村公共产品的有效供给有赖于健全的需求偏好表达机制的建立。公共选择理论直接民主制中的"用手投票""用脚投票"以及代议制民主中的利益集团理论等为农民表达公共产品需求个人偏好和集体偏好提供了有益指导。目前,由于种种原因,这些理论在我国农村公共产品需求偏好表达实践过程中存在着文本与现实的悖离。文章基于相关分析,在借鉴其理论基础上,提出要建立"农民参与、政府主导、非政府组织协助"三维一体的农村公共产品需求偏好表达机制。

悖离与契合:农村公共产品需求偏好表达机制再构建

农村公共产品有效供给有赖于健全的需求偏好表达机制的建立,而需求偏好表达机制的建立,需要理论创新。公共选择理论直接民主制中的"用手投票"、"用脚投票"理论以及代议制民主中的利益集团理论等恰巧为农民表达公共产品需求个人偏好和集体偏好提供了理论支撑,然而,这些理论在我国农村公共产品需求偏好表达使用过程中出现了文本与现实的悖离。现对这种冲突做较为深入的分析,并在借鉴其理论基础上,尝试建立以"农民参与,非政府组织协助,政府主导"的三维一体的、与我国本土相契合的农村公共产品需求偏好表达机制。

“亲流动性要素的服务型政府”：形成机理与矫正策略--一种分析和解决当前中国民生问题的新视角

在政府竞争的条件下,地方政府的公共服务供给行为受到流动性生产要素所有者"用脚投票"和普通公民"用手投票"两种机制的影响和制约。目前,这两种机制对中国地方政府所形成的压力是不均衡的,因而形成的是"亲流动性要素所有者的服务型政府"而非公共服务型政府。这一分析为解释和解决目前许多地方公共服务供给总量不足和结构失衡等民生问题提供了一个新的有意义的视角。

地方公共品:三种需求表达机制效率的实证分析

居民公共品需求表达渠道不通畅,是我国当前地方公共品供给有效性严重不足的主要原因。"用手投票"、"用脚投票"和人口迁移是地方公共品需求表达的三个基本途径。实证分析表明,有待提高的农村居民素质、孱弱组织行动能力以及落后管理手段,是影响"一事一议"直接需求表达效率的重要因素。选民较低的参与度和我国传统的"自上而下"供给体制,导致居民通过基层选举来表达对公共品需求的渠道不通畅。居民在"用手投票"表达公共品需求效率低下的情况下,直接通过"用脚投票"或是人口迁移,成为首要选择。

上市公司募资变更公告财富效应的实证研究

文章采用事件研究法对2002年～2008年募资变更公告的财富效应进行了实证研究。研究结果表明,我国上市公司募资变更公告在(-10,+10)期间产生了财富效应,在整体上增加了股东财富。通过多元线性回归分析,进一步发现募资变更公告的财富效应与资产负债率正相关,与第一大股东持股比例负相关。

农村公共物品供给中的偏好显示问题分析

用手投票和用脚投票是公共物品偏好显示的两种方式。由于自上而下的公共物品供给机制和严格的户籍制度所形成的流动性障碍,我国农村公共物品供给中的两种偏好显示机制都存在失灵。要提高我国农村公共物品的供给效率,必须给予农民消费公共物品的话语权,赋予农民用"手"和"脚"表达偏好的权力。

农村公共产品需求偏好表达机制的再构建

农村公共产品有效供给有赖于健全的需求偏好表达机制的建立,而需求偏好表达机制的建立需要理论创新。公共选择理论直接民主制中的"用手投票"、"用脚投票"理论以及代议制民主中的利益集团理论等恰巧为农民表达公共产品需求个人偏好和集体偏好提供了理论支撑。然而,这些理论在我国农村公共产品需求偏好表达使用过程中出现了文本与现实的悖离。对这种冲突做较为深入的分析,并在借鉴其理论基础上,尝试建立以"农民参与,政府主导,非政府组织协助"三维一体的、与我国本土相契合的农村公共产品需求偏好表达机制。

对上市公司经理人员约束失效的探讨及对策

对上市公司经理人员的约束失效是我国公司治理结构中普遍存在的问题,也一直是公司治理中的热点问题。分析我国上市公司经理人员约束失效的原因,从股权结构、经理人市场、独立董事制度等方面提出了解决约束失效的几点建议。

企业如何处理好“职工股”

"股份合作制"的突出特点,就是职工通过持有"职工股",成为企业的"内部持股人",这一特殊持股群体的出现对企业的发展将产生重要的影响。

农村社区自我供给公共服务条件下的农民需求表达机制分析

在当前中国,面对人数众多、高度分散、需求多元化的农民,农村社区要想有效地提供农村公共服务,必须解决农民需求表达的难题。用手投票和用脚投票是比较常见的两种需求表达机制。通过对社区自我供给公共服务条件下上述两类机制的适用性的分析,提出相关政策建议。

中国机构投资者角色的演变——《机构投资者参与公司治理的理论与实证研究》书评

本书的目的在于向读者们揭示:中国的机构投资者,是只通过“坐庄”和“炒作”来谋求短期利益的“用脚投票”的消极的投资者,还是关注长期利益的“用手投票”的积极投资者?本书的结论是后者。经过20年的进步和发展,2000年前后“基金黑幕”所反映的乱象,并非当前市场的主流。本书的研究发现:机构投资者选择股票时,更喜欢投资公司治理质量优良的公司,企业盈利水平较高的公司,并且他们偏好投资大盘股,而非易于操纵的小盘股;本书研究还发现,上一期的机构投资者持股比例,能明显影响到公司当期的公司治理水平,说明机构持股对公司治理水平的提升有正面作用;同时,机构投资者持股也减少了上市公司控股股东私有收益规模,这说明机构投资者持股很可能对公司进行了“主动式”监督。由此可见,中国的机构投资者由消极被动的投资者正在向积极主动的投资者转变。

机构投资者由消极型股东向积极型股东转变——《机构投资者参与公司治理的理论与实证研究》书评

中国的机构投资者是“用手投票” “长期投资”的积极型股东,还是“用脚投票” “投机炒作”的消极型股东?自从2000年业界爆出“基 金黑幕”以来,这个问题是被中国资本市场广泛关注的一个焦点。经济科学出版社出版的《机构投资者参与公司治理的理论与实证研究》一 书,通过大量详实的数据、结合多种方法进行研究发现:中国的机构投资者正由消极型股东向积极型股东转变。机构投资者持股,有利于遏 制大股东的控制权,中国公司治理的首要问题“大股东侵害小股东”现象,由于机构投资者的持股而得到缓解。中国的机构投资者不再如“基 金黑幕”所揭示那样,以“坐庄”和“炒作”来谋取利益,而是逐渐变成了“用手投票”“长期投资”的积极型股东。本书无疑是一部稳定 资本市场、增加投资者信心的力作。

财政分权对中国教育支出的影响及其原因分析

主流财政分权理论认为,通过"用手投票"和"用脚投票"可以使地方政府提高本辖区内公共品的供给,提高辖区内居民的福利水平。本文通过比较分权前后我国教育服务的提供水平,发现财政分权并没有提高教育的有效供给。究其原因,主要是西方国家的财政分权促进社会福利水平提高的"用手投票"和"用脚投票"的机制在中国不适用,尤其是人口流动障碍及其地区性差异导致地方政府行为向追求资本投资与经济增长率的方向转变。同时,由于中国政治上高度集权,官员的任用采用上级委任制,对地方政府的考核以经济增长为指标,这使得地方政府只对上负责,一味关注经济增长而忽略了教育、卫生和社会保障。

公共物品偏好显示机制综述

由于公共物品具有较强的外部性,不同消费者支付不同的价格可获得相同数量的公共物品,消费者的"理想行为"是隐瞒自己的真实偏好,企图做免费搭车者。设计良好的机制有利于公共物品偏好的真实显示,从而实现公共物品的有效供给,在对前人研究思想脉络进行梳理、对研究成果进行总结的基础上提出自己的观点。