公司透明度与盈余公告惯性——基于投资者关注的实证研究

随着信息技术的高速发展,市场信息极大丰富与投资者注意力相对不足的矛盾日益受到关注,哪些因素影响公司对个股的关注程度成为有价值的研究议题。已有研究主要通过媒体报导、分析师跟踪和股票量价表现等,从公司外部观察影响公司受关注程度的因素,而关于公司透明度等公司内部运营管理特征是否直接影响公司受关注程度的研究较少。以2003年至2015年中国A股上市公司为样本,使用盈余质量、关联交易笔数、关联交易金额、审计质量、信息披露评级等指标构建综合指数测量公司透明度,并结合单变量分组对比和多变量回归两种方法检验公司透明度与公司受关注程度的关联。在多变量回归中,使用OLS回归和面板固定效应模型,从股价和交易量两个角度,验证公司透明度通过影响公司受关注程度,进而影响其盈余公告惯性强度的路径。研究结果表明,①中国A股公司透明度与其盈余公告惯性强度显著负向相关,透明度越低的公司盈余反应滞后比率越高。当同一日市场上有多家公司发布盈余公告时,公司透明度相对越高,其盈余公告惯性程度越弱。在控制内生性问题以及信息泄露、信息含量差异、流动性、投资者情绪、盈余管理等因素影响后,上述结果依然稳健。②透明度低的公司盈余公告期异常交易量更低,与信息不对称假说的预期相反,但符合投资者有限关注假说的预期,验证了公司透明度通过公司受关注程度影响公司盈余公告惯性强度的路径。研究结果揭示了公司透明度与公司受关注程度的关联,为从内部运营管理特征入手研究公司受关注程度的影响因素提供可借鉴思路。除信息不对称外,公司透明度还通过公司受关注程度影响其股票定价过程,为理解公司透明度对资本市场的影响提供新的视角。公司透明度低强化盈余公告惯性强度,为监管部门加强信息披露监管和提高公司透明度提供了新的实证依据。