监督认证,还是市场力量?——风险投资对创业板公司IPO折价影响的实证研究

本文考察在我国深圳创业板市场中,风险投资如何影响企业首次公开发行折价,并得到与前期大多数研究不同的结论。本文构造"相对发行市盈率"(RPPE)指标并研究发现,深圳创业板市场中风投持股与否、风投声誉高低与否,都没有对企业首发定价产生显著影响,但风投持股却能显著提高股票上市首日收盘价,从而增大首发折价率。因此,在我国深圳创业板市场中,风险投资的监督筛选假说、认证功能假说不成立,但上述两种假说证伪的原因并非是存在声誉效应,而与我国股票发行制度有关。本文进一步研究发现,在发行价不存在显著差异的前提下,风投持股却能显著提升创业板公司的首发折价率,这说明风投的市场力量功能假说成立。进一步研究还发现,风投持股比例越高、参与董事会程度越高,其市场力量功能越强。

家族涉入、风险投资与公司审计定价

在家族涉入企业中,风险投资是否发挥了治理功能,是学术界缺少探究的问题。以2015—2019年中小板与创业板上市公司为样本,研究家族涉入对公司审计定价的影响以及风险投资在其中的调节作用。结果表明,相较于非家族企业,家族涉入企业的审计费用更高,并且家族涉入程度对公司审计定价有着正向影响,但是风险投资持股比例能负向调节这一关系,在考虑内生性问题和经过多重稳健性检验后上述结论依旧成立。进一步研究发现,政府属性的风险投资持股家族企业的审计定价更高,但这一现象仅在公司董事会中家族成员占比较低的情况下显著。该研究从审计市场视角为检验风险投资的公司治理效应提供了具体情境,为家族企业提升治理水平提供了实证依据。

内部控制、风险投资与上市公司IPO业绩变脸

以2008—2014年中小板和2009—2014年创业板IPO公司为样本,秉承风险投资的经典治理假说,考察风险投资治理对IPO公司业绩变脸的影响及内部控制在其间的调节作用。研究发现,风险投资参与的企业IPO普遍存在业绩变脸现象,而且参与比例越高,业绩变脸程度越严重。进一步研究发现,高质量内部控制可以弱化风险投资对企业IPO后业绩变脸现象的负面影响,且参与程度越高(风投持股比例越大、参与董事会治理)的公司,抑制作用越明显。研究表明,我国风险投资制度体系发展尚未成熟,风险投资行为表现出明显的"逐名动机",监管部门要进一步完善风险投资制度体系,强化上市公司内部控制体系的建设,真正实现风险投资的认证监督与创造价值增值目标。