货币政策对短期市场利率动态过程的影响——基于SHIBOR的实证研究

本文基于上海银行间同业拆放利率(SHIBOR),构建引入货币政策变动的短期市场利率GARCHJUMP模型,实证研究货币政策变动是否会促使SHIBOR发生剧烈的跳跃性现象。研究发现:(1)货币政策变动有助于解释短期市场利率的跳跃现象。其中,存款准备金率变动对SHIBOR的影响存在时滞,每周货币净投放变动则能够引起当期的利率跳跃;(2)引入每周货币净投放的模型在SHIBOR发生跳跃的时点上具有最大的条件方差,且跳跃部分的条件方差解释了该条件方差的绝大部分,而GARCH部分的条件方差则相对较小;(3)GARCHJUMP模型中,事前与事后的期望跳跃次数在SHIBOR发生巨大跳跃时也会相应增加;(4)样本外的预测表现再次说明GARCH-JUMP模型在预测短期市场利率动态方面具有最高的拟合优度与最小的均方误。

我国短期市场利率走势及拐点分析

本文系统分析了我国十多年来短期市场利率的走势和重要拐点。首先对市场利率走势和拐点进行界定或分类,并对短期市场利率数据进行分析和滤波处理。其次结合宏观经济发展的主要特征、重要事件和货币政策变化,对十多年来我国短期市场利率走势及其拐点进行了详细分解和剖析。最后,本文总结了短期市场利率走势规律和拐点特征,为商业银行研判短期市场利率走势提供参考。

利率走廊理论研究与发展:文献综述

20世纪90年代以来,主要发达国家的货币政策普遍由数量型转为价格型。"利率走廊"作为一种全新的货币调控模式引起了广泛关注。从国际经验来看,利率走廊主要包括对称利率走廊与地板系统两种模式。我国央行也在探索新型的货币政策,建立利率走廊。通过对利率走廊理论模型及后期发展、利率走廊相关热点问题如最优利率走廊、与公开市场业务的比较、利率走廊与商业银行准备金的关系等进行评述,并指出利率走廊的研究方向,以期为利率市场化及相关领域的研究提供参考。

结构性货币政策、经济环境不确定性与利率传导效率

利用债券市场微观数据,采用双重差分模型考察结构性货币政策实施对货币市场短期利率向债券利率传导效率的影响,并将经济环境不确定性纳入统一框架展开分析,其结果表明,结构性货币政策的实施显著提升了货币市场短期利率向债券利率的传导效率,而经济环境不确定性则降低了货币市场短期利率向债券利率的传导效率,联合系数检验表明经济环境不确定性削弱了结构性货币政策实施对这一利率传导效率的部分正向提升作用,使得债券利率对货币市场短期利率的敏感性有所降低。多种稳健性检验及平行趋势检验均证实了以上结论的可靠性。异质性分析发现,上述影响在不同交易所上市和不同久期的债券之间存在显著差异,表现为只对在上海证券交易所上市以及修正久期在2年及以下的债券是成立的,而对在深圳证券交易所上市和修正久期在2年以上的债券并不成立。

国债发行市场化过程中相关经济因素的影响及其思考

我国自1981年恢复发行国债以来,发行方式逐渐由初期的行政分配方式过渡到了市场化发行方式。而在市场化过程中,相关经济因素与国债发行市场的关系也从低度相关变成了明显相关,对其影响愈来愈大。就此,笔者拟从以下几个方面谈谈自己的一些浅见。

“利率走廊”模式的国际经验及启示

"利率走廊"是中央银行在设定其对普通金融机构的存贷款率从而形成一个政策利率区间的基础上,调控短期市场利率和金融体系流动性的货币调控模式。基于"利率走廊"蕴含的对商业银行的内在利益诱导机制,金融市场的短期利率波动将局限在"走廊"所框定的范围之内。国际经验表明,在适当的基础上,"利率走廊"对引导和稳定短期市场利率能起到较好作用。我国中央银行在借鉴和利用"利率走廊"的实践中,应大力发展各类金融市场,不断完善商业银行体系,变革现行存款准备制度,积极构建"走廊"各要素。

利率走廊:作用机理、国际实践及其启示

基于利率走廊中蕴含着对商业银行的内在利益诱导机制,金融市场的短期利率波动将局限在"走廊"所框定的范围内。对称型的利率走廊可将短期市场利率控制在与政策目标利率完全一致的水平。国际经验表明,在适当的基础上,利率走廊对于引导和稳定短期市场利率能起到较好的作用。我国中央银行在借鉴和利用利率走廊的实践中,应不断发展各类金融市场,逐步完善存款准备金制度,加快利率市场化改革,逐步构建走廊各要素,从而为我国货币政策转型提供有益借鉴。

利率走廊：作用机理、国际实践及启示

由于利率走廊中隐含着商业银行的利益诱导机制，因此金融市场的短期利率波动范围将限制在利率走廊的范围内。国际经验表明，在适当的基础上，利率走廊可以引导和稳定短期市场利率。我国中央银行在借鉴和利用利率走廊的实践中，应不断促进各类金融市场的发展，完善存款准备金制度，加快利率市场化进程，逐步构建走廊各要素，从而实现我国货币政策的转型。

基于房价失调与房价增长惯性的利率时变反应研究

本文通过将房价失调和房价增长惯性引入货币政策反应方程,实证分析了短期市场利率对房价失调与房价增长惯性的时变反应特征。研究结果表明:其一,短期市场利率对房价失调与房价增长惯性均具有间接反应特征。其二,在房价失调方面,短期市场利率重点关注适应性预期房价失调,而非理性预期房价失调,表明以利率为代表的价格型货币政策工具调控偏向于稳定适应性预期房价失调。其三,在房价失调与房价增长惯性方面,短期市场利率侧重于关注适应性预期房价失调和房价增长惯性。相比较于房价增长惯性,短期市场利率更倾向于关注适应性预期房价失调,表明以利率为代表的价格型货币政策工具调控更加偏向于稳定适应性预期房价失调,且货币政策调控较为关注已发生的房价波动影响因素。