机构纵向持股与商业信用扭曲治理——来自供应链层面的证据

近年来,机构纵向持股现象在资本市场中普遍存在,为治理商业信用扭曲创造了可能。本文基于商业信用扭曲的表现形式,将其划分为冗余性扭曲和短缺性扭曲,然后结合共同所有权从理论层面分析了机构纵向持股发挥协同治理作用的内在机理,最后利用2004—2022年上市公司供应链数据进行了实证检验。研究发现:在冗余性扭曲中,机构纵向持股能够显著缩短商业信用期限,促使商业信用回流至融资成本较高的供应企业;在短缺性扭曲中,机构纵向持股能够显著延长商业信用期限,促使商业信用配置于融资成本较高的客户企业。进一步研究发现:机构纵向持股治理两类商业信用扭曲的机制存在差异,在冗余性扭曲中机构纵向持股通过投资者调研与委派董监高介入治理客户企业以发挥作用,而在短缺性扭曲中机构纵向持股通过介入治理供应企业以发挥作用,并且还能为民营企业与非主板企业提供信任补偿,进一步延长其接收的商业信用期限。此外,非对称持股构成了共同机构股东的治理边界,表现为机构非对称纵向持股将商业信用资源转移至持股比例较高的企业,难以继续发挥协同治理作用。本文为共同所有权理论在供应链层面的适用性提供了经验证据,同时对政府借助机构纵向持股治理商业信用扭曲具有重要启示。