香港人民币离岸利率能够倒逼影响在岸利率吗?

作为金融市场化改革的增量措施,香港人民币离岸利率的推出被赋予了倒逼在岸利率改革的政策目的。本文通过构建存在资本管制条件下在岸与离岸市场资本流动竞争模型,推导发现离岸利率会对在岸利率形成倒逼效应,同时放松资本管制会强化倒逼效应的影响。本文以2010年3月至2015年6月期间离、在岸人民币同业拆借利率为研究对象,采用ARDL-ECM模型以及边界检验证明了对超过14天期限品种而言,离岸利率对在岸利率的倒逼效应是真实存在的,并且资本账户开放对倒逼的刺激作用已经显现。

香港离岸人民币利率形成机制研究

作为政策推动型离岸市场,香港人民币离岸市场的利率形成机制具有一定的特殊性。本文在梳理香港离岸人民币市场体系演化的基础上,解析货币供求、套利行为以及汇率因素对离岸人民币利率形成的影响,并以此推断香港离岸人民币利率的发展趋势。

2014年5月境外人民币离岸市场综述

2014年5月，境外人民币市场保持发展势头，主要特点是：境外人民币资金池继续扩大；Hibor人民币隔夜拆息趋升，境内外利差有所缩减；境外人民币债券发行433．24亿元，较上月大幅增加；香港美元兑人民币可交割即期汇价持续震荡，境内外美元兑人民币远期汇价均明显上行，境内与香港可交割人民币远期汇价差异略有上升；香港交易所人民币期货交投活跃度持平，CME人民币期货日均交易额有所回落。

2014年7月境外人民币离岸市场综述

2014年7月，境外人民币市场总体保持平稳发展势头。主要运行特点包括：境外人民币资金池略有收缩；Hibor人民币隔夜拆借利率继续上涨，境内外利差持续出现倒挂；境外人民币债券发行量较高峰期有所回落；香港美元兑人民币可交割即期汇价持续走低，境内外美元兑人民币远期汇价震荡下行，境内与香港可交割人民币远期汇价差异略有下降；香港交易所人民币期货交投活跃度上升，CME人民币期货日均交易额下降。

2014年6月境外人民币离岸市场综述

2014年6月，境外人民币市场总体保持平稳发展势头。主要特点是：境外人民币资金池继续扩大；Hibor人民币隔夜拆借品种大幅上涨，境内外利差出现倒挂；境外人民币债券发行量较上月有所回落；香港美元兑人民币可交割即期汇价持续走低，境内外美元兑人民币远期汇价震荡下行，其中可交割品种汇价差异略有下降；香港交易所人民币期货交投活跃度略降，CME人民币期货日均交易额有所上升。

日元离岸与在岸利率联动效应研究

日本早已开放资本账户、完成利率自由化,并建立了离岸金融市场,这些金融开放政策必然会对日元离岸与在岸利率联动效应产生重要影响。本文立足日本资本账户逐步开放和利率自由化的背景,运用Granger因果检验和多元GARCH模型等方法,分析了日元离岸与在岸的利率联动效应。结果表明,日元离岸与在岸利率相互传导在不同阶段有着不同的表现;资本账户开放对离岸与在岸利率传导的影响具有滞后性;利率自由化是离岸与在岸利率联动效应增强的重要内部条件。这些结论对人民币国际化、中国的资本账户开放和利率自由化都具有重要的借鉴意义。

香港离岸人民币利率的形成与市场化

离岸货币利率市场化是判断离岸金融市场成熟与否的重要依据之一。香港人民币离岸市场属于政策推动型的本币离岸市场,且与美国和日本等国的本币离岸市场相比具有明显的特殊性。文章在分析二战后离岸金融市场发展的类型、现阶段香港离岸人民币利率形成现状及其必要性和条件的基础上,提出了推进香港离岸人民币利率市场化的途径及相关政策建议,指出虽然目前香港离岸人民币利率的形成缺乏市场性机制,其市场化的主要因素在于离岸人民币的供给和需求,但关键因素仍来自政策层面。因此,有必要通过政策调整或放松管制逐步推进香港离岸人民币利率形成的市场化。

韩元NDF市场发展经验的启示

近年来,在人民币升值预期下,境外人民币NDF市场已成为国际投机家对人民币汇率机制施压的平台,交易规模持续扩大。由于我国政府对境外人民币NDF交易基本不存在任何控制和监管,人民币NDF交易投机活动持续升温。本文通过介绍全球最活跃的韩元无本金交割远期市场的发展历程,试图探讨外汇自由化背景下人民币无本金交割远期市场的发展路径选择和监管体系设计,对发展人民币衍生品市场以及防范货币危机乃至金融危机都具有深远的理论和现实意义。

汇改以来离岸和在岸人民币利率联动性研究

在人民币国际化的大背景下,离岸人民币市场快速发展,逐步形成了香港等离岸人民币中心。随着汇率市场化和利率市场化改革的不断推进,离岸和在岸人民币利率的联动性有所增强。本文采用二元非对称GARCH-BEKK模型对汇改以来离岸与在岸人民币利率之间的关系进行了实证分析。结果发现:汇改初期,受人民币汇率波动影响,在岸对离岸人民币利率的引导有所减弱;随着人民币国际化进程加快、金融市场不断对外开放,离岸和在岸人民币利率联动性显著增强。现阶段在岸对离岸人民币利率的影响仍占主导地位,双向溢出效应主要存在于短期市场上。在此基础上,本文提出扩大金融市场双向开放,强化基准利率建设,加强离岸市场监测分析,加强金融协调监管、提高金融机构风险管理能力等政策建议。

离岸与在岸人民币价格偏离和收敛的动因分析

创建离岸人民币市场可在促进人民币国际化的同时使在岸人民币市场依旧保持全球主导地位。随着资本管制放松,境内外联系日趋紧密,资本跨境转移难度下降,离岸人民币市场正发挥着越来越重要的作用。究竟谁居主导地位也成了众人关注的焦点。本文采用Clemente-Montanes-Reyes的双结构断点模型来观察沪港人民币价格差异与政策公布和实施之间的关系,然后结合断点使用了完全修正的普通最小二乘法(FMOLS)对关键变量进行回归,发现在诸多结构断点中对回归有影响的是无本金交割1月远期外汇上的两个断点,并且在两个结构断点上都显示出境内人民币市场因素占主导地位。