控股股东私利行为、客户治理与企业绿色创新——基于中国上市公司的经验研究

以2012—2021年A股非金融上市公司为样本,理论分析与实证考察控股股东私利行为对企业绿色创新的影响以及关系客户对此的治理效应。研究结果表明,控股股东私利行为显著降低了企业绿色创新水平,而客户的治理能力能有效弱化控股股东私利行为对企业绿色创新的负面影响,揭示了客户治理效应的存在。基于影响机理的进一步分析发现,客户对控股股东私利行为的治理效应在低现金持有水平、过度投资企业中表现得更为显著。基于企业外部治理机制的进一步分析显示,在影响控股股东私利行为与企业绿色创新关系的过程中,客户治理与产品市场竞争治理、机构投资者持股治理之间存在显著的替代关系。对此,企业应建立健全内部治理与监督机制,加强客户资源管理。

股权架构中的有限合伙协议:私利谋取还是价值创造

不平等的股权架构设计可保障企业家表决权,但也可能带来负外部性。本文基于创新视角考察有限合伙协议架构可能存在的私利谋取效应与价值创造效应。研究发现,有限合伙协议架构能够显著促进企业创新,发挥价值创造作用,其作用机制为降低管理层短视水平、提升企业风险承担水平以及吸引高素质人才。进一步分析发现,价值创造效应在管理层股权激励程度高和市场竞争程度高的企业中更加显著,此外,有限合伙协议架构会提升企业价值,且在创新型企业中更显著。本文结论证实了有限合伙协议架构是创新导向的股权架构设计,为公司治理结构的新实践提供了参考。

共同机构所有权能抑制控股股东的私利行为吗

基于A股上市公司2007—2021年数据,考察共同机构所有权在企业第二类代理问题中发挥的作用。研究发现,共同机构所有权显著抑制控股股东私利行为,该结论经Heckman两阶段、PSM等内生性与稳健性检验后依旧成立,说明共同机构投资者扮演监督者,而非合谋者角色。机制分析显示,共同机构投资者对控股股东具有更低的监督成本,可以通过退出威胁与委派董事的方式抑制控股股东私利行为。进一步研究发现,对非国有性质的企业来说,上述抑制效应程度更大。共同机构所有权能提升企业价值,且共同机构所有权与第一大股东持股比例的交乘项越大,企业价值越高,意味着共同机构投资者通过监督控股股东提升企业价值,呼应主旨结论。因此,建议监管部门积极引导和规范共同机构所有权,以缓解中国控股股东与中小股东的利益冲突,同时企业也应当充分利用共同机构所有权的信息优势,大力促进企业间协作,不断提升企业价值。

行业特征与控制权私利:来自中国上市公司的经验证据

通过进一步改进国内相关研究中控制权私利的度量方法,本文对我国上市公司控制权私利的行业特征进行了实证研究。研究发现:(1)我国上市公司的控制权私利具有行业特征,且行业跨度越大,控制权私利的差异就越显著;(2)不同行业门类间控制权私利的显著性差异普遍存在,制造业次类间控制权私利的差异性不显著;(3)行业特征对控制权私利差异的解释度达到17.2%,且未受到其他非行业因素的影响;(4)在行业影响因素中,固定资产比重和行业垄断程度对控制权私利的影响,与理论上的作用机理基本相符,但同发达国家的经验结论存在差异。

所有权安排对大股东控制权私利的影响研究

尽管所有权安排将通过所有权的性质、控制方式和结构比例等主要特征影响大股东控制权私利的攫取行为,但在不同国别和公共治理模式下却存在着利益目标抉择和诉求的相对差异。本文结合分级履行出资人职责的制度背景下,中央和地方国资委分别掌握上市公司终极控制权的基本特征,着重从所有权的控制方式和结构比例两方面阐释了我国上市公司大股东攫取控制权私利的动机、能力和实际效果差异。本文的研究结论将为股权分置改革和国有资产管理中配套法规的建立提供经验依据。

股权激励、银行债务约束、控制权私利与我国国有控股上市公司经营者过度投资行为

在现有相关研究成果基础上,以中国国有控股上市公司为背景,从理论和实证2个方面研究股权激励、银行债务约束和控制权私利对我国国有控股上市公司经营者过度投资行为的影响。研究结果表明:公司过度投资行为与公司经营者股权激励反相关,与公司经营者控制权私利正相关。当公司的银行债务融资具有正监管弹性或者较小的负监管弹性时,公司经营者的过度投资行为将随着银行债务融资的增加而减弱;当公司的银行债务融资具有较大的负监管弹性时,公司经营者的过度投资行为将随着银行债务融资的增加而加强。实证研究结果进一步证明了理论研究结果的正确性和合理性。

管理层缘何频繁发起并购:过度自信抑或私利

上市公司管理层频繁发起的并购是出于其过度自信还是私利驱动?依据行为经济学和委托代理等基本理论,文章选取2008-2011年发生并购事件的上市公司为研究样本,利用Logit回归模型和负二项回归模型,将管理层过度自信的心理偏差和追求个人收益的自利动机纳入同一框架进行研究。研究结果表明,尽管发生并购事件的上市公司中管理层过度自信的心理状态普遍存在,但管理层发起频繁并购的动机更多的是出于其对个人私利的追求;而在上市公司频繁并购的诱因中,管理层的过度自信具有"杠杆效应",即:管理层过度自信的心理状态会增强其为了谋取货币薪酬和在职消费等个人私利最大化而实施高频率并购活动的意愿。研究发现为公司连续并购的动因理论做出了增量贡献,也利于丰富基于中国制度背景的并购相关研究议题的经验证据。

卖空压力与控股股东私利侵占——来自卖空管制放松的准自然实验证据

使用中国金融市场卖空管制放松政策作为准自然实验,本文考察由此产生的卖空压力对公司控股股东私利侵占的因果效应.使用双重差分方法的研究结果表明在卖空管制放松之后,控股股东的私利侵占行为减少了27%.卖空管制放松引发的股价下跌风险是卖空压力约束控股股东私利侵占行为的重要渠道.进一步研究表明这种影响还依赖于其他治理机制,当公司其他大股东股权制衡较弱、产品市场竞争程度较低以及公司所处地区外部法律环境较差时,卖空压力产生的治理效应更强.横截面差异检验结果表明公司控股股东持股比例越高或者公司破产清算风险越高,卖空管制放松的治理效应越强.最后,研究结果表明这种治理效应能够提升公司经营业绩与市场价值.本文有助于理解卖空压力对公司控股股东私利侵占行为的影响,丰富和补充了卖空管制放松对实体经济真实影响的文献.

完善公司治理确实能抑制大股东的控制私利吗

本文采用流行的终极所有权方法对我国上市公司大股东控制私利进行了量化,并在此基础上采用2004和2005年1099家上市公司的样本数据检验了公司治理状况对于大股东控制私利的约束效果。我们的研究表明,公司治理整体上与大股东控制私利呈现倒U型的曲线关系,这种公司治理的总体效果是监事会治理和经理层治理两种治理机制对于大股东控制私利作用的叠加,除此之外的四种治理机制并没有起到约束大股东控制私利的显著作用。此外我们还发现,不同的公司特征也在不同程度上影响着大股东控制私利。

终极产权控制下的私利行为及其治理——基于异质控制机制的研究述评

有学者通过追溯产权控制路径研究,发现很多国家的上市公司受到终极控股股东的控制。终极控股股东通常通过金字塔股权结构、交叉持股和优先表决权的一股多票等方式实际控制着上市公司,对公司行使不对称的控制权与所有权,从而引起控制权私利行为等代理问题。文章从终极产权控制理论发展脉络出发,重点梳理和总结了双重股权结构、金字塔股权结构和交叉持股等三种异质终极产权控制机制下的控制权私利行为及其治理途径。

大股东减持、股权转让溢价与控制权私利

本文以中国A股市场的数据,对大小非解禁后大股东减持的股权转让溢价及影响因素进行了全面的观察与测度。研究发现大小非解禁后大股东均通过减持获取股权转让溢价,但控股股东的减持获利水平显著高于非控股股东,减持成为我国控制权私有收益的一种新途径。实证研究显示,控股股东的股权转让溢价受控制权程度、股权制衡度、股权性质和公司资产管理效率的影响。控股股东的控制权程度与股权转让溢价正相关,股权制衡度与股权转让溢价负相关,经营绩效与控股股东的股权转让溢价负相关。本文建议加强对非国有控股公司控股股东股权转让行为的监管,并积极推动第二至第五大股东对控股股东的制衡作用。

社会规范与私利需求对个体经济行为影响的实证研究

将个体需求、社会规范作为自变量,利他行为与私利行为作为因变量,采用整群抽样的方法,通过对227名企业员工进行问卷调查,并在埃尔斯特的研究基础上采用相关分析和多元回归分析方法实证研究了个体在面对同样需求时由于社会规范的影响作用不同而产生不同的经济行为。结果表明:社会规范与私利需求、利他行为与私利行为均具有较强的相关性。

控制权私利、资本配置与企业价值

从资本投资的视角出发,分析控制权私利对公司价值的影响以及资本配置行为在此影响过程中所扮演的角色。研究发现,控制权私利和公司价值之间呈现倒"U"型关系:当控制权溢价水平较低时,控制权私利对公司价值的影响不显著;当控制权溢价处于中间水平时,控制权私利对公司价值有显著的正向影响;而当控制权溢价水平较高时,控制权私利对公司价值产生显著的负向影响。进一步研究表明,资本投资在整个影响过程中都发挥着"催化剂"的促进效应,大股东主要通过资本投资占有控制性资源进而获取控制权私利。

中国控制权私利的国际比较及影响因素分析

中国的控制权私利水平高于普通法系国家,也高于东亚的大部分国家。控制权私利与净资产收益率显著负相关,与资本债务比率显著正相关,公司规模和股权制衡机制对于控股股东掠夺控制权私利有一定的限制作用,但是作用并不明显,市场化指数并不能解释各地区控制权私利水平的差异。

教育政策运行机制优化研究:超越理性与私利的视角

教育政策运行机制指教育政策的构成、功能、各组成部分的相互关系及其工作原理等多方面的内容,包括教育政策运行的所有阶段和环节的运行机制。考察理性和私利理论的发展历程,理性有工具理性和价值理性之分;私利理论的发展则证明人类不仅有利己的一面,也有利他的另外一面。从理性和私利的角度看,我国教育政策运行机制存在理念上的"人性"缺失、模式上的科层性特征以及私利下的"公利性"偏离等困境。为了优化教育政策运行机制,在超越理性和私利的指导下,应不断平衡工具理性和价值理性,加强公共部门及其成员私利追求的规制和完善社会参与机制。

媒体关注、政治关联与控股股东私利行为

利用我国中小板和创业板上市公司2006~2014年媒体关注与控股股东私利行为的相关数据进行实证研究发现:媒体并非仅仅追求轰动效应,还通过报道提供了有价值的公司治理信息,在一定程度上识别和监督了控股股东通过超出正常业务与资金往来需要的异常关联方交易和资金占用获取私利的行为;对于民营上市公司而言,媒体对没有政治关联企业控股股东私利行为的监督作用比有政治关联企业更大。研究表明,在我国法律制度对外部投资者保护不足的现实约束下,媒体对控股股东的私利行为起到了一定的监督作用,能在一定程度上发挥公司治理作用、保护投资者产权。

无私利性规范的内涵、合理性和适用范围

本文对默顿的“无私利性”规范做新的解读 ,力图消除翻译上和理解上的错误 ;归纳了批评“无私利性”规范合理性的四种类型 ,并针对性地提出反批评和辩护 ;界定了“无私利性”规范的适用范围。

企业控制权配置与控制权私利悖论

在企业权力、控制权配置理论回顾与梳理基础上,本文从供求两个角度分析认为企业权力由企业内主体所控制资源和企业实现市场权力过程中对于这些资源的需求共同决定;控制权力配置和强度则取决于这两方面力量的对比,从而为人力资本和财务资本提供者拥有剩余控制权提供了一定的理论依据。本文建立模型证实控制权私利有其存在的合理性,但这依赖于完善的资本市场和公司治理。因此,不断提高证券市场的市场化水平,加强人力资本的市场化运作,有效保护投资者利益基础上,控制权私利的存在有利于社会福利改善。

制度环境、控制权私利与流通权价值——来自我国上市公司股权分置改革的证据

文章借助我国上市公司的股权分置改革事件,运用控制权私利理论,分析了经济制度对流通权价值的影响。控制性股份的价值由现金流量的要求权和控制权私利两部分构成。流通性的提高总是能够提高现金流量权的价值,但由于控制权的专有性,上市流通对控制权价值的影响条件依存于控制权私利的大小。控制权私利越大,上市流通对控制性股份的价值的影响越小,从而控股股东愿意支付的对价越低。将经济制度作为公司控制权私利的外生决定变量,实证检验的结果与上述预期相符。

上市公司控制权私利测度的理论与实证研究综述

控制权私利是近年兴起的公司金融研究新领域。由于控制权私利包含的控制者主观精神价值存在个体偏好差异,因而难以统一和量化。纵观现有的研究,基本上是从间接的角度对控制权私利进行测度,包括大宗股权交易溢价法、投票权溢价法和特别处理公司的累积超常收益法三种。今后应在进一步完善控制权私利测度研究的基础上,从理论和实证两个方面丰富控制权私利如何影响公司价值和宏观金融(股票市场)发展的研究。