机构投资者信息搜寻、公开信息透明度与私有信息套利

本文利用特有的机构投资者私有信息搜寻数据,研究了机构投资者的信息搜寻、透明度与私有信息套利的关系。本文的研究发现,机构投资者的信息搜寻和信息披露的透明度降低了私有信息套利,而且机构投资者信息搜寻、信息披露透明度在私有信息套利严重的公司对降低私有信息套利的作用更加明显。同时,本文的研究结果也表明,机构投资者信息搜寻与信息披露透明度对私有信息套利存在交互效应,随着信息披露透明度的提高,机构投资者信息搜寻对私有信息套利的边际效应下降。

中国资本市场财务私有信息套利的异质性分析

虽然会计准则国际趋同压缩了中国资本市场财务私有信息套利空间,但是操纵性应计利润绝对值与股价同步性之间的关系依然没能呈现显著正相关。实证研究发现,在中国资本市场,曾经被ST的公司相较于业绩长青的公司具有更高的盈余管理水平、更为严重的财务私有信息套利行为,而这种私有信息套利往往存在于正向盈余管理的情形中。据此,投资者应留意曾经ST公司的各种市场消息,判别真伪,提前预判,谨慎投资;监管机构应加强对于曾经ST公司信息披露的持续跟踪和监督,打击各种内幕交易和恶意炒作行为。

机构投资者异质性、股权集中度与私有信息套利关系研究

随着我国市场化进程的不断推进,机构投资者对资本市场的影响越来越明显。本文选取2009-2011年A股上市公司数据,检验了机构投资者异质性(包括机构类型和持续持股时间)对上市公司私有信息套利水平的影响,在加入股权集中度的代理变量后,考察了内部持股与机构持股对套利水平的联合影响。结果显示:机构投资者能较好地平稳市场价格,减少市场套利机会而使价格向价值回归,同时证券投资基金的平稳效应强于社保基金,且这一影响在股权相对集中时被削弱。

信息环境与私有信息套利

私有信息套利行为是目前资本市场领域的实证研究热点,本文以2005年到2013年的沪深300为研究样本,采用平衡数据模型的回归方法,实证分析股权结构、机构投资者行为、会计信息质量和交叉上市对私有信息套利行为的影响。实证结果表明,第一大股东持股比例与私有信息套利行为成正相关关系,第二到十大股东持股比例、机构投资者持股比例、会计信息质量和私有信息套利行为成负相关关系,交叉上市会抑制私有信息套利行为的发生。实证结果对于如何抑制我国资本市场上私有信息套利行为有较大的指导意义。

股权激励、投资者调研与私有信息套利空间

股权激励与私有信息传递一直是学术界与监管部门关注的重要问题。基于深圳证券交易所投资者互动平台的数据,文章考察了股权激励对私有信息套利空间的压缩作用以及投资者调研在股权激励对私有信息套利空间压缩作用上的中介效应。研究发现,实施股权激励之后,公司的投资者调研次数更多、规模更大,而且公司的私有信息套利空间也更低;中介效应的实证结果表明,投资者调研起到了中介作用。进一步研究发现,相比于非机构投资者,机构投资者的中介作用更大;相比于非实地调研,实地调研的中介作用更大。研究表明,被股权激励的管理层与外部投资者之间的互动能够降低公司的私有信息套利空间,这从信息效率的视角丰富了股权激励经济后果的研究,同时也为监管部门完善投资者调研制度提供一定的理论参考。

流通股协议转让有悖于股权分置改革的目的吗——基于控制权私有收益的视角

采用2006～2010年的数据,对比分析流通股协议转让、流通股集中竞价转让和非流通股协议转让三种方式对转让溢价的影响。研究发现,协议转让股权的方式存在诸多弊端:协议转让流通股比集中竞价转让流通股更容易引发实际控制人的套利行为;无论股权的流通性如何,只要股权交易方式不具公开性,政府权力寻租仍旧存在;与股改前协议转让非流通股相比,协议转让流通股加剧了非政府实际控制人的代理问题,对政府实际控制人的创租行为有所抑制。

校友关系网络、基金投资业绩与“小圈子”效应

本文研究校友关系网络对基金业绩的影响,结果发现:第一,校友关系的广度和深度都能为基金带来业绩的正向提升;关系广度最高的基金组合每年获得的超额收益率比关系广度最低的基金组合高出11.37%;校友关系深度最高的基金组合比校友关系深度最低的基金组合高出9.12%。第二,校友关系存在"小圈子"效应,只有直接校友关系和亲密的校友关系能够影响基金业绩,间接校友关系对基金业绩的影响未能被证实。第三,校友关系网络对基金业绩正向影响的作用机制在于,关系网络能够享有更多的私有信息,从而进行更加积极的主动投资与隐形交易。第四,校友关系网络在股票买入时能够产生显著的正向影响,但是卖出时却不显著,说明校友关系网络在好消息面前有福同享,但在坏消息面前却各自保守信息。本文的研究反映出我国资本市场中直接关系网络的重要性,研究结果对我国资本市场的信息传递机制、关系网络经济效应都有理论和现实意义。

证券投资基金持股对上市公司价值影响研究

基金管理公司作为机构投资者的重要组成部分,在A股市场中具有较大的影响力。本文选取沪、深两市A股上市公司,研究证券投资基金持股对标的公司价值产生的影响,研究表明:(1)证券投资基金持股与公司价值呈现倒U型关系;(2)私有信息套利空间在二者关系中存在中介作用;(3)市场化水平在证券投资基金持股对公司价值的提升作用中起正向调节作用。基于此,我国应提高资本市场市场化水平,规范基金管理公司的市场投资行为,以促进我国资本市场的长期稳定发展。