异质信念、卖空限制与股票收益——基于中国证券市场的分析

本文通过构建换手率分离模型计算未预期交易量,并以此作为异质信念的度量指标,探讨其对股票收益的解释能力.依据异质信念程度高低分组发现,异质信念越大的股票组合当期收益越高、未来一期收益越低,这一差异对小规模公司股票最为明显;将异质信念引入CAPM和Fama-French三因子模型,得到异质信念对股票当期收益的影响显著为正、对未来一期收益的影响显著为负;在进一步考虑了流动性、动量效应等因素后,结论依然成立;但针对2010年后允许卖空的股票,异质信念对股票未来一期收益的影响不再显著.本文基于中国证券市场的制度环境,一方面验证了Miller理论的有效性,同时也发现引入卖空机制能在一定程度上减弱异质信念导致的资产定价偏差.

基于异质信念和卖空限制的分割市场股票定价

假定分割市场中投资者信息处理能力存在差异,推导了具有异质信念的两阶段定价模型,证明了异质信念和卖空限制是导致H股价格低于A股价格的原因之一,通过A股和H股市场交易数据的实证分析,表明了该模型的合理性和有用性,在一定程度上解释了中国分割资本市场股价的异象,有助于认识中国新兴资本市场的微观结构和市场特征.

卖空限制、意见分歧与IPO溢价

以2001-2007年的IPO公司为样本，以分析师对IPO上市首日价格预测的离散程度和上市首日换手率衡量投资者之间的意见分歧，研究在严格卖空限制下，意见分歧程度的大小是否影响IPO溢价。研究结果表明，分析师对上市首日价格预测的离散程度越大，上市首日换手率越高，IPO溢价程度越高；分析师预测的乐观极限越高，IPO溢价程度越高。

卖空限制对股票市场收益非对称性的影响——基于上海和香港的实证比较研究

利用改进的BB法则划分股市的波动周期,运用EGARCH-GED模型比较研究了上海和香港股票市场的非对称性问题。通过研究发现,上证综指的收益分布从长期来看呈负偏,而恒生指数呈正偏;在熊市中两个市场均存在"杠杆效应",在牛市中香港市场坏消息的影响仍然更大,而上海市场则存在"反杠杆效应"。出现这一差异主要由于上海证券市场缺乏卖空机制,影响了价格对坏消息的吸收,这一结果能够解释我国内地股市"暴涨暴跌"的现象。

卖空限制对证券市场错误定价的影响

关于放松卖空限制是否能够降低证券市场错误定价以及影响程度的问题,结论尚不明确。融资融券的推出为本问题的研究构建了一个良好的自然实验过程。检验了事件前后股票市场错误定价程度的差异,论证卖空限制是否影响错误定价、卖空限制比例对错误定价程度的影响程度,及其影响卖空限制与错误定价敏感度的因素。结论表明,放松卖空限制能显著降低错误定价程度,但融券比例对错误定价程度的影响呈现非线性关系,当融券比例在适度范围内(4%~14%)时,融券比例越高,其错误定价程度越低,但是当融券比例低于4%或高于14%时,融资融券比例越高,其错误定价程度反而会越高,推动错误定价。同时,机构持股比例越高,放松卖空限制与降低错误定价程度之间的关系显著。

考虑卖空限制的A股市场信息非对称对流动性的影响研究

针对中国股票市场特点将卖空限制因素引入动态EKOP模型,在此基础上构造直接测度日内市场信息非对称程度的时变PIN指标,并通过MEM模型对市场流动性的动态模式进行建模,进一步采用上证180指数成分股的2010年高频分笔数据,从相对价差和买卖方深度的角度实证分析日内的信息非对称程度、交易量和市场波动对流动性水平的影响。结果表明我国股市的流动性水平表现出较强的聚集性特征,与信息非对称和市场波动呈负相关关系,而与交易量呈正相关关系。

卖空限制的政策效果分析——基于2015年股市异常波动的证据

本文以2014年至2015年我国股票市场经历的大涨与大跌为研究背景,利用融资融券标的公司在A股与港股中的交易数据,研究了卖空限制政策对股票价格和流动性的影响。实证结果表明:融券"T+1"交易制度出台后,受限制股票的累积超额收益率为正,并且受限制股票的流动性降低,而卖空限制政策对未受限制股票的影响则不明显。说明在股市出现异常波动的情况下,卖空限制政策的出台可以支撑受限制股票的价格,从而缓和投资者的悲观情绪,达到稳定市场的作用。

不具有与具有卖空限制的证券选择理论(英文)

本文讨论不具有与具有卖空限制的证券选择理论．不具有卖空限制的证券选择问题作为规划问题用Lagrange数法求解．这个问题可以推广到具有卖空限制情形．用Kuhn－Tucker条件求解．

卖空限制对中国权证价格的影响

论文利用中国市场上特有的不允许卖空股票的制度,来实证检验"限制对冲"风险对于权证定价的影响。研究将中国权证市场的定价偏离分解为流动性溢价和动量性溢价( 折价) 。其中动量性溢价( 折价) 是市场泡沫的一种体现。研究发现在权证泡沫出现期间,权证的换手率增高。另外,如果允许卖空,投资者将可以通过套利获取无风险收益。

投资者异质、卖空限制与市场均衡

根据投资策略的不同,投资者可以分为基本面投资者与技术投资者。在卖空限制且没有新信息的影响下,价格最终会趋向于基本面投资者的估值,而技术投资者将离开市场。通过有无内幕交易的比较,发现在内幕交易下技术投资者具有策略优势,内幕交易金额越大,优势越明显,被吞没的价值也就越大。故监管当局不应关注投资者理性教育,而应关注内幕交易的监管。若内幕交易金额得到控制,投资者便会自然趋向理性而关注资产的基本价值。

基于过程TPN的Fieldbus网络时/空限制性的研究

主要讨论了现场总线网络控制系统（FCS）中工业数据的时间和空间约束、有效性、吞吐量、送取时间和振颤等。定义了用以分析时间敏感性需求的时间模型。在此基础之上，根据保证查寻和最佳效果消息对时间和空间的不同需求，采用过程timedpetrinet（TPN）模型分析了令牌协议现场总线网络的时／空限制问题。通过对3种通信策略的研究，奠定了解决FCS时间敏感性问题的理论基础。

卖空限制对我国股票市场的影响

卖空本应是金融市场的常规操作,但在很多人眼里却成为或神奇或邪恶的字眼,围绕卖空的性质和作用产生了大量的争论和看法。本文总结其中一些典型的观点,使用相关领域的研究结论和逻辑对其进行了分析,并总结了卖空限制对于股票市场定价效率、金融稳定和衍生品市场健康发展的影响。

放松卖空限制与企业创新激励研究

金融改革的核心目标是推动实体经济发展。本文以2010—2019年A股上市公司为样本,研究了放松卖空限制对企业创新的影响,并进一步分析了规模异质性、信息传递效率异质性、地区异质性和分析师追踪的中介效应。研究表明:(1)放松卖空限制对企业创新具有激励效应,且该效应通过了一系列稳健性检验。(2)该正向效应在规模小的企业、信息传递效率高的企业和东部地区的企业最为显著。(3)分析师追踪引发的外部监督加强,在放松卖空限制对企业创新的激励过程中存在中介效应。在上述研究成果的基础上,本文提出了相关政策建议。

卖空限制、股指期货与我国证券市场完全化

完全市场是所有金融深化、改革和创新的最终目标。然而,我国存在卖空限制的证券市场是不完全的,这导致了风险分担的无效以及社会福利的损失。文章利用金融经济学原理证明了,在我国卖空限制的市场条件下,引入股指期货这种金融创新产品可以促进证券市场的完全化。最后得出结论,股指期货的推出有利于促进我国证券化市场的完全化程度,有利于提高我国金融系统的资源配置和风险分担的功能。

投资者情绪、卖空限制与规模溢价效应研究

本文检验了1995-2018年间中国A股市场的规模溢价效应,并进一步考察了投资者情绪与卖空限制等因素在规模溢价效应形成中的作用机制,研究结果显示:中国A股市场存在显著的规模溢价效应,多空策略组合下的年均回报高达13.08%。进一步的研究发现,投资者情绪是促成上市企业规模溢价效应产生的重要原因,而中国式融资融券制度安排所降低的卖空限制、机构投资者持股比例的上升均显著抑制了规模溢价效应。通过时序因子构造方法,本文将投资者情绪规范化为定价因子,进一步完善了Fama-French的三因子定价模型,为规模溢价的解释提供了更有力的实证模型。本文的政策启示在于监管层要密切关注并引导投资者的情绪,并在融资融券基础上进一步完善卖空机制,提高市场有效性。

卖空限制下知情交易的测度及识别研究

经典的测量知情交易概率的模型默认交易者可以无限制的按照私有信息进行卖空交易,而目前我国股票市场存在卖空限制,直接将经典模型应用到我国股票市场时会使测量结果出现偏差。考虑到我国股票市场现状,本文在经典的知情交易概率模型中引入两个卖空限制参数,构建了本文的SC-TPIN模型。通过对融券标的中发生利空消息的股票样本进行实证分析,证实了本文构建的SC-TPIN模型估计出的结果与实际情况相符合。本文还以SC-TPIN模型估计出的SCTPIN值为参照,基于样本股票的低频数据构建了知情交易识别指标组,并使用数据挖掘中的支持向量机算法、KNN算法及Logit模型对黑白样本的知情交易高低情况进行识别比较,构建知情交易识别体系,发现使用支持向量机算法识别全样本的正确率达到了89%,识别效果较理想。

卖空限制和分红约束下DC养老金计划的最优投资

针对卖空限制以及分红约束对DC养老金计划所产生的影响,提出了基于卖空限制以及分红约束下DC养老金计划的最优投资问题,其中卖空限制和分红约束是相互独立的因素。假设在一个完备金融市场的资产组合框架中,即无风险资产和进行分红后的风险资产所构成的资产组合,管理者的目标是使S型效用函数下的终端财富最大化并导出最优策略。根据对偶控制过程得出最优财富过程的表达式,最后通过数值分析描述了在卖空限制和分红约束下,不同的参数θ对最优终端财富以及不同的分红参数δ对最优策略的影响。结果表明,卖空限制和分红约束有效地改善了投资策略,增加了投资者的收益,但也在一定程度上增加了投资者所承担的风险。

卖空限制、分析师盈余预测分歧度与股票未来收益

本文选取2010年4月至2015年12月间沪深两市一直存在卖空限制和不存在卖空限制的两组公司作为研究对象,通过我国证券市场融资融券业务逐渐开放所提供的"自然实验"环境,分析了卖空限制、分析师盈余预测分歧度与股票未来收益间的关系。研究表明:在绝对卖空限制的条件下,"Dispersion effect"在中国资本市场显著存在,即分析师盈余预测的分歧度越大,投资者的股票未来收益是越小,两者之间是负相关关系;而卖空限制的放松显著改变了分析师盈余预测分歧度与股票未来收益的相关关系。当不再存在卖空限制,分歧度与股票未来收益不存在相关关系。因此,可以认为融资融券政策是具有市场效率的,它显著改善了市场的卖空限制的程度,使我国的资本市场向更合理的方向发展。

意见分歧、做空限制与盈余公告后漂移

基于对2010年10月至2014年5月期间,中国A股市场3290次定期财务公告事件的研究,文章发现:在放开做空限制以后,投资者的意见分歧与中国A股市场的盈余公告后漂移(PEAD)呈正相关关系,较高的做空限制会在短期内加剧利空股票的跌幅。这与国内学者的过往研究不同,支持了将意见分歧当作一种风险因子的说法,也从意见分歧这一非传统金融学角度支持了PEAD的风险补偿解释。

对2008年金融危机卖空限制的反思

当2008年国际金融危机发展到最高峰时，许多发达国家的监管当局都通过限制，甚至完全禁止做空某些股票来回应公众对股票市场的担忧。在随后的数月以及数年中，监管当局和相关学者都在思考这样一个问题：这些禁空令带来了哪些影响？