创业板上市公司创新投入与市场表现:基于公司内外部的视角

本文运用2009—2014年创业板上市公司面板数据,研究了企业创新投入与股票市场表现之间的关系,并考察了这一关系下管理层的行为决策。研究发现:(1)创业板公司创新投入越多,股价崩盘风险越低,投资者获得的超额收益越高;(2)在可能存在的企业内部"绩效提升"机制与外部"投资者关注"机制中,后者发挥重要作用;(3)企业创新投入越多,管理层减持可能性越高,投资者关注成为管理层主动调整R&D投入并借机减持的工具;(4)当股市是"牛市"或者企业资本化研发投入占比较高时,创新投入降低股价崩盘风险、提高超额收益的作用更为显著。本文的研究结论表明,在我国创业板市场上,投资者对创新的关注使得高创新投入伴随着低股价崩盘风险和高投资收益,理论上讲这有利于鼓励企业创新,然而管理层机会主义行为导致创新投入成为创业板上市公司管理层吸引投资者关注并借机减持的手段。

创新投入与信息风险——研发投入资本化的调节作用

运用创业板上市公司的相关数据,考察了创新投入与信息风险之间的关系。研究发现:创新投入较高的上市公司的信息风险也较大,且创新投入会增加操控性信息风险而不会影响基本面信息风险;创新投入与信息风险的正相关关系只存在于研发投入资本化处理组和高研发投入资本化率组,说明研发投入资本化具有信号传递功能;研发投入资本化成为管理层进行策略性调整并伺机进行减持获利的工具,且公司研发投入的资本化率越高,管理层进行减持套现的可能性就越大。