研发决策中的管理层学习行为:基于同行股价视角的研究

本文研究管理层是否从同行股价中获取信息辅助其研发决策.本文首先发现,同行股票的估值水平与企业的研发开支存在负相关关系.本文的进一步发现满足了管理层学习行为的必要条件:第一,同行估值与企业研发的相关关系在企业自身股价的信息含量较少、同行公司股价的信息含量较多时,更为显著;第二,两者关系在行业竞争相对激烈、企业市场地位较低时,更为显著;第三,企业上市会削弱同行估值与企业研发的相关关系;第四,企业转行后,前同行的股价信息影响削弱,而新同行的股价信息影响增强.此外,文章还排除了迎合理论的替代解释并采取多种方式缓解行业层面的遗漏变量问题.本文从管理层从股价中学习的这一视角对股价波动影响企业研发做出了新解释,也为金融市场服务实体经济提供了证据支持.

信用评级调整对管理层市场学习的影响——基于股价信息视角

本文以2002—2022年中国有企业债务主体评级的非金融上市公司为研究样本,基于股价信息视角,研究信用评级调整对管理层市场学习的影响及其机理。研究发现,信用评级调整增强了管理层市场学习(即管理层从公司股价中获取信息来指导公司的投资决策),特别是信用评级的下调冲击。采用工具变量法、倾向值匹配分析法以及控制遗漏变量、测度误差、排除金融危机和股价崩盘等检验的结果均证明本文的基准结果稳健。两阶段回归法证实,知情交易者渠道是驱动信用评级调整对管理层市场学习的影响机制。此外,从股价信息需求和供给两个维度探究信用评级调整的影响方式发现,管理层持股以及海外投资者均会强化管理层的市场学习。本文从投资者私人信息差异角度解析了信用评级调整对资本市场信息效率的影响,说明信用评级信息会驱动管理层对市场信息的学习,为研究管理层的信息组成提供了新思路;强调了信用评级机构、公司治理和投资者结构对股价信息的影响,为提高中国资本市场效率提供理论依据。

股价信息在投资决策中的作用:基于中国资本市场的证据

管理层在开展投资决策时依据的是什么样的信息,他们对信息的敏感性强弱又会受到哪些因素的影响,是有趣而重要的研究话题。本文选取2007—2017年中国沪深两市A股上市公司为样本,对该问题进行了考察。研究发现,管理层会综合利用各种外部信息以建立多元信息集,而且其对公司自身层面信息的依赖程度显著超过对同行公司层面信息的依赖程度。进一步研究发现,当公司股价波动非同步性较高,即股价信息含量更为丰富时,投资决策对公司自身股价的反应相对更加强烈;相反,当公司所在的行业竞争激烈时,同行公司的股价在投资决策中的作用会更加明显。本文的研究表明,中国资本市场具有重要的投资信号显示功能。