公司章程反收购条款:长期价值创造的盾牌还是管理层防御的工具

公司章程反收购条款有助于促进管理者专注于长期价值创造,还是被用于维护职位稳定?学术界和资本市场监管机构对此高度关注。本研究实证检验我国上市公司章程中反收购条款设置对公司治理的影响。研究发现,反收购条款设置不仅没有对公司价值产生提升作用,反而降低了公司价值。进一步研究发现,反收购条款降低了管理层强制变更—业绩的敏感性,抑制了公司创新投资和资本支出等长期投资行为,且诱发了管理层在职消费和超额薪酬,意味着反收购条款有助于巩固管理层职位稳定,加剧了管理层短视,产生了管理层“壕沟”效应。研究结果表明,我国上市公司章程中的反收购条款并非长期价值创造的盾牌,而是管理层防御的工具。此外,深入分析现阶段我国上市公司主要设置的反收购条款的性质和内涵,发现这些条款大多数体现了对管理层的保护,并且管理层权力较高和无实际控制人的上市公司更倾向于设置管理层保护条款。异质性检验结果表明,股权分散企业或无实际控制人企业中,反收购条款设置的管理层“壕沟”效应更加显著。本研究克服了已有文献仅根据反收购条款对公司绩效正向或负向影响而间接推断其效应的不足,为上市公司和监管部门规范反收购条款设置提供参考。

管理层防御会导致公司采取零杠杆策略吗?

本文选取2006~2014年A股上市公司数据,检验管理层防御对零杠杆策略的影响。研究发现:良好的内部监督治理质量和激烈的产品市场竞争,都能够降低公司采取零杠杆策略的可能性,且零杠杆公司的CEO更替-业绩敏感性低于对照组公司。结果表明管理层防御是导致公司采取零杠杆策略的重要原因。进一步区分产权性质后发现,国企的零杠杆策略并不受管理层防御的显著影响,而非国企的零杠杆策略受到管理层防御的显著影响。

债务期限结构、管理层防御效应与上市公司高管薪酬水平

以债务期限结构为权衡指标,以我国深沪两市2003-2011年上市的588家公司为样本,实证研究我国上市公司债务期限结构与高管薪酬的关系。结果表明:我国上市公司管理层存在着利用手中的权力在延长债务期限的同时提高自身薪酬的管理层防御行为;与国有企业相比,非国有企业的管理层防御效应可能更严重;总经理兼任董事长的企业管理层防御效应较不兼任的更严重。

管理层防御水平对公司流动性影响的实证分析

通过对相关文献进行归纳总结,以代理理论为基础,利用我国A股市场上2009~2016年的1181家上市公司的数据研究管理层防御对公司流动性的影响。研究发现:管理层防御水平与公司流动性之间呈负相关关系。整体来看,上市公司管理层防御程度较低,与公司持有现金量负相关,与公司流动比率正相关;第一大股东为国有性质的上市公司中,管理层防御程度越高,公司流动性越容易被扭曲,公司持有现金水平越高,流动比率越低。在考虑管理层薪酬与资产负债率的情况下,管理层防御程度与现金持有水平正相关,与流动比率负相关,管理层防御程度越高,公司流动性越低。

风险投资介入、管理层防御与企业审计需求

本文以沪深A股上市公司为研究对象,对风险投资介入、管理层防御与企业审计需求之间的关系进行分析,并对风险投资介入在管理层防御与企业审计需求影响关系中的作用进行了探析。经研究发现:(1)管理层防御与企业审计需求之间存在显著正相关关系;(2)风险投资介入与企业审计需求之间存在显著负相关关系;(3)风险投资介入能够削弱管理层防御与企业审计需求之间的正相关关系。

管理层防御与企业现金流操控——兼论外部盈余压力的调节效应

本文以2010-2015年我国沪深两市A股上市企业为样本,对外部盈利压力、管理层防御对现金流操控的影响机理进行了研究,实证分析了三者之间的关系。研究发现:企业的外部盈利压力越大,现金流操控程度就越高,两者之间显著正相关;管理层为保证自身利益进行防御时,其防御程度越高,进行现金流操控的概率就越大,程度就越高;在外部盈利压力与管理层的交互作用下,企业的现金流操控程度显著提升。

会计稳健性、管理层防御与真实盈余管理

随着公司治理理论与实践的发展,经理固守职位所衍生的管理者防御问题引起更多学者关注。本文从真实盈余管理的角度审视管理层的防御动机,以2008—2015年中国沪深两市A股上市公司为研究对象,实证分析管理层防御对真实盈余管理的影响以及会计稳健性的调节作用,研究发现:管理层防御与真实盈余管理正相关;会计稳健性与真实盈余管理负相关;会计稳健性削弱了管理层防御与真实盈余管理的正向关系。这一发现有助于加强证券监管部门、中介机构以及投资者对盈余管理行为的认识,深化对盈余管理行为的理解,以便于加强公司治理,完善投资者保护制度。

内部控制、管理层防御与公司高管变更

以公司高管变更作为研究的切入点,本文考察了企业内部控制的经济后果。以2007年至2013年的上市公司作为研究样本,本文实证研究发现,公司的内部控制质量越高,公司高管变更与公司业绩的负相关性越强,即公司高管因业绩较差而发生变更的可能性越大。进一步的研究发现,公司内部控制质量对公司高管变更与业绩的负相关性关系的影响在非国有控股公司以及产品市场竞争不太激烈的公司样本中表现得更为显著。此外,公司内部控制质量越好,公司高管发生变更当年,公司业绩的下降越少。本文的研究结果表明,内部控制质量的改善有助于公司高管变更这一公司治理机制作用的有效发挥。

自由现金流与管理层防御分析与启示

Jensen基于研究代理问题的基础上提出了自由现金流的的概念。企业管理层可能考虑从自身利益等因素从而背离股东的利益,代理成本随之产生了。本文通过对自由现金流与管理层防御进行文献回顾并得出启示。一方面,提高管理层持股比例;另一方面,加强第三监管。

内部控制下管理层防御与公司研发创新研究

有效的内部控制是保证公司良好治理的关键,文章以2008—2019年沪深两市A股上市公司作为研究对象,实证检验了管理层防御行为与公司研发创新投入之间的关系,同时也检验了公司内部薪酬差距在两者之间的调节效应。研究结果表明:管理层防御行为会增加公司的研发创新投入,公司内部薪酬差距对两者之间的关系存在制衡作用。

资本结构、管理层防御与上市公司高管薪酬水平

将人力资本破产成本引入研究框架是高管薪酬理论研究的新突破。其他条件相同时,公司的资产负债率越高,破产可能性就越大,高层管理者因而要求更高的薪酬水平以补偿所需承担的更高的人力资本破产成本。可见,公司资本结构因暗涵了人力资本破产成本,可作为衡量高管薪酬是否合理的依据。本文以2004-2007年上市公司为样本,从资本结构的视角来审视上市公司的高管薪酬,并探究公司管理层防御现象。研究发现:(1)我国上市公司普遍存在管理层防御现象;(2)平均而言,国有企业高管薪酬水平高于民营企业,但资本结构相近,因此,相比于其所承担的人力资本破产成本,国有企业高管的薪酬水平太高了;(3)与民营企业相比,国有企业存在着更为严重的管理层防御问题。

自由现金流、管理层防御与企业绩效

自由现金流量是企业管理层可以自由支配的现金流量。在信息不对称和利益不一致的情况下,持有过多自有现金流的管理层会选择有利于维护自身职位并追求个人效用最大化的行为,即管理层防御,从而产生代理成本、影响企业绩效。本文以2007～2010年沪市上市公司为样本,研究自由现金流对管理层防御的影响程度,并考察管理层防御与企业绩效的相关性。研究发现:(1)有充裕自由现金流的企业管理层防御现象更严重;(2)非国有企业的管理层防御现象更严重;(3)管理层防御对企业绩效有负面影响。

国有企业管理层防御与盈余管理

管理层防御是企业管理中的一个热点议题。在国有企业,管理层防御问题相比于非国有企业的更为严重,这通过管理层防御的权力基础进行了论证。然后进一步阐述了国企管理层盈余管理的方式、动机以及所产生的经济后果,最后提出了治理盈余管理的措施。

管理层持股与公司资本结构的关系——基于利益趋同效应和防御效应的研究

本文采用2006-2011年的数据研究公司管理层激励对公司资本结构的影响，通过GMM估计本文得出管理层激励并不能够使管理层在资本结构决策的时候遵从利益一致性假说，管理层在资本结构决策更多的表现出防御动机，根据我国目前管理层激励的现状本文认为应当增加管理层的持股激励。

多源媒体情绪传播影响了企业策略性专利行为吗?

以我国2008—2020年A股上市公司为样本,考察多源媒体积极情绪传播对企业策略性专利行为的影响。研究发现,多源媒体积极情绪传播通过管理层迎合和管理层防御机制对企业策略性专利行为产生正向影响。进一步研究表明,控股股东两权分离强化了管理层迎合效应的发挥,证监会减持新规的出台并未弱化管理层防御效应的发挥。多源媒体积极情绪传播引起的企业策略性专利行为使得企业产品竞争力和企业竞争地位下降。

双层股权结构的价值、风险与本土化探究

双层股权结构虽然偏离了传统理论中“一股一权”原则,但因其具有提升公司治理效率、满足异质化股东需求、抵抗敌意收购、促进企业创新等优势获得了全球市场的认可。双层股权结构广泛应用的同时,其存在的风险也逐渐显现:代理、监管、管理层防御等问题突出。2019年我国科创板允许公司采用双层股权结构上市,该结构的价值与风险在本土化探究过程中进一步凸显。本文针对双层股权结构在本土化进程中存在的问题进行分析,并从制度和监管两方面提出完善路径,以期建立契合我国本土情况的双层股权结构制度体系。

双层股权结构的运用及发展

伴随着阿里巴巴的上市,双层股权结构得到越来越多的关注,而国内关于双层股权结构的研究较少。本文旨在梳理国外关于双层股权结构的相关研究,总结其在国外运用和发展的现状,探讨双层股权结构的优劣,为我国企业选择股权结构模式提供借鉴。

公司章程反收购条款设置的股东财富效应——基于异质性条款的实证检验

本文依据上市公司各种反收购条款的内涵和现实效果,将反收购条款划分为管理层防御条款和股东保护条款,并以A股上市公司2016―2021年数据为样本,研究了两类反收购条款设置对股东财富的影响。研究发现,股东保护条款设置公告产生了正向市场反应,管理层防御条款设置公告则产生了负向市场反应。情景研究发现,交易所监管问询会加剧管理层防御条款设置的负向市场反应并增强股东保护条款设置的正向市场反应;分析师关注强化了管理层防御条款设置的负向市场反应;公司较高的信息披露质量促进了股东保护条款的正向市场反应。进一步研究发现,投资者对高科技公司设置管理层防御条款持积极态度,显示出资本市场对高科技公司管理层控制权维护的治理需求具有包容性。

股权激励对企业研发投资的影响研究述评与展望

目前关于股权激励对企业研发投资的影响效果,学术界的研究结论并不一致。基于此,本文首先系统回顾研究股权激励影响企业研发投资所依托的两个重要的理论假说,即利益趋同假说和管理层防御假说,并据此剖析了不同类型股权激励对研发投资的影响机理,然后梳理了相关实证研究的文献,最后简要评析了影响股权激励对企业研发投资驱动效果的内外部因素,以及结合我国特有的制度环境提出了未来展望,以期在未来理论研究和企业研发创新实践方面有一定的意义。

企业自由现金流量对股利政策的影响分析——以哈药集团为例

文章主要研究自由现金流量影响现金股利的分配,以哈药股份有限公司作为研究对象。第一部分首先阐述了哈药集团自由现金流量对股利政策的影响,主要从现金流量的不确定性、自由现金流量的代理问题、股利分配信息等方面出发。第二部分基于哈药集团自由现金流量对股利政策的影响提出了改进措施,如增强信息披露,减少代理成本,合理利用股利分配政策等,最后得出结论只有抓住机遇、规避风险,使资金利用合理性最大化,才能使公司得到更好、更长远的发展。