基于尾部指数回归的动态系统性尾部风险度量

基于回归模型,考虑市场波动率指数(volatility index,VIX)对尾部指数的影响,研究了尾部指数与系统性尾部风险系数之间的关系,并构造了时变动态系统性尾部风险系数模型.基于该模型,研究了八个国家的代表股指的CVaR和时变动态系统性尾部风险系数.结果发现,在金融危机期间,全球市场的尾部风险显著增加;中国、日本、俄罗斯、印度,法国和英国的代表股指的系统性尾部风险小于全球市场的,而美国和德国的较高.

信息传递、集体踩踏与系统性尾部风险

基于中国A股市场2005—2015年的历史数据,本文探讨了股票所处信息网络的结构特征与其系统性尾部风险之间的关系。本文发现在市场极端下跌时,同一网络的基金之间存在信息传递,使得它们的资产组合调整行为更为一致、呈现出集体踩踏的特征,而这种集体踩踏行为的程度会受到特定信息传递机制的影响,进而影响个股的系统性尾部风险。具体表现为个股所处信息网络的集中度越高、密度越小,系统性尾部风险越高。本研究有助于更好地理解中国股票市场极端波动背后的机理。

特异性尾部风险、混合尾部风险与资产定价——来自我国A股市场的证据

使用下偏距(lower partial moment,LPM)来度量投资组合尾部风险,将组合的尾部风险分解成三部分:特异性尾部风险、个股的系统性尾部风险和混合尾部风险.论文分别研究了三种尾部风险对资产预期收益的定价功能,基于我国A股市场股票数据进行Fama-MacBeth截面回归发现:1)特异性尾部风险与资产期望收益呈显著负相关关系;2)混合尾部风险与资产预期具有显著的正相关关系,具有稳健的显著正向定价作用,对资产预期收益的影响强于市场贝塔和市场下方贝塔(downside beta)的影响;3)系统性尾部风险对资产收益预期的影响最弱;4)利用Fama-French-Carhart四因子模型对特异性尾部风险和混合尾部风险进行回归后发现,特异性尾部风险与混合尾部风险均具有显著四因子alpha系数,表明四因子模型不能很好的解释两种尾部风险与资产预期收益的关系.

精准扶贫对公司系统性极端尾部风险的影响:是“粉饰工具”还是“免疫工具”?

在扶贫攻坚战全面打响和逐步深入的关键时期,许多公司响应政府号召积极参与精准扶贫.本文以2012-2020年我国A股上市公司为对象,讨论了精准扶贫对公司系统性极端尾部风险的影响.研究发现:1)公司参与精准扶贫能够显著地缓解其受市场尾部风险溢出的冲击影响,有效地降低公司系统性极端尾部风险;2)精准扶贫对降低公司系统性极端尾部风险的影响,在大规模公司、高机构持股占比和高杠杆率的公司表现尤为突出;3)机制分析表明,通过参与精准扶贫,公司向外界传递了履行社会责任的利好信号,具有降低融资约束和增加股票流动性等正外部效应,同时也具有提升公司内部治理能力和治理效率的正内部效应,所有这些是公司提高风险免疫力的重要原因.本文研究表明精准扶贫能够显著地提高公司对市场极端尾部风险溢出的免疫力,是公司风险的“免疫工具”,因而对公司如何防范市场极端尾部风险冲击具有重要意义,为公司积极参与精准扶贫等社会责任活动提供了价值参考.