资本市场双循环背景下的系统性流动性风险:基于错层的自然实验分析

个股流动性与市场其他股票流动性之间存在共振,是引发资本市场系统性流动性风险的主要来源。资本市场的国内国际双循环对外需推进高水平开放,对内需实现系统性稳定。在此背景下,本文从流动性共振视角出发,以"沪深港通"的实施为契机,采用错层的自然实验方法首次研究资本市场开放对我国A股市场系统性流动性风险的影响,进一步分析信息不对称和库存风险对系统性流动性风险的深层作用机理。研究结果表明,资本市场对外开放显著降低了上市企业的股票系统性流动性风险,发挥了稳定市场作用;机制检验显示,境外机构投资者引入,可促使企业信息披露质量增加、信息不对称程度降低,是降低系统性流动性风险的重要影响路径;但在下跌市场行情下,受境外机构投资者库存风险限制,股票系统性流动性风险会增加,从而弱化了上述影响效应。