中国跨市场金融风险的动态溢出效应:系统风险与异质风险

本文旨在揭示中国不同金融市场的风险类型(系统风险与异质风险)在跨市场传染中的特征、角色以及大小。为此,本文首先构建了银行部门、股票市场、债券市场以及外汇市场的金融压力指数;其次,采用主成分分析法(PCA)将四个金融市场的金融压力指数分解为系统风险和异质风险;最后,采用广义方差分解法研究四个金融市场的系统风险和异质风险间的动态溢出效应。本文创新性的研究发现主要有:(1)如果不考虑系统风险和异质风险的交互性和强传染性,则会严重低估跨市场风险传染的程度。(2)尽管四个市场的系统风险传染网络和异质风险传染网络都相对“自成体系”,但我们仍可识别出,银行系统风险是联结两个网络的主要力量,是整个系统中的重要连结节点。(3)在系统风险网络中,债市系统风险和银行系统风险之间、股市系统风险和债市系统风险之间、股市系统风险和汇市系统风险之间具有显著的双向溢出作用,这些溢出作用均是系统性风险“互溢”网络中最重要的“连接线条”,且债市系统风险是显著的“净发送方”、银行系统风险是显著的“净接收方”。(4)相较于系统风险网络关系,四个市场异质风险间的传染网络关系则更为紧密,其中,债市异质风险是显著的“净风险发送方”,而汇市异质风险则是“净风险接收方”。(5)在面对次贷和欧债危机、2013年流动性危机、2015年股灾和“811”汇改、2017年影子银行高风险和2018年中美贸易摩擦爆发等各种金融冲击时,风险溢出性和传染性增强,且不同的市场(及不同类型的风险)在面对不同的冲击时发挥着阶段性系统重要性金融市场的作用。(6)相较于金融冲击,重大公共卫生冲击(如COVID-19)带来的影响更为显著,金融市场间的溢出网络关系呈现出更为复杂交织的网络结构,且各市场的异质风险在其中发挥了重要的溢出作用。因此,区分风险类型、判断风险“互溢”网络中的重要连接线条、识别不同危机中阶段性“系统重要性金融市场”对于预防危机和治理危机具有重要的借鉴价值。

金融市场基础设施国际监管研究及借鉴

金融市场基础设施(FMI)作为金融市场运行的基础,对于畅通货币政策传导、优化金融资源配置、维护金融市场高效稳健运行具有不可替代的作用。近年来,我国持续加快金融市场基础设施建设,但依然存在法律规范缺失、全面的风险管理框架尚未建立、监管权责不清晰等不足,应借鉴欧美国家的实践经验进行完善,以推动我国FMI建设及改革进程。

“双碳”背景下绿色信贷对系统重要性银行稳健性的影响研究

绿色信贷作为当前绿色金融市场中规模最大的绿色金融产品,在我国实现“双碳”目标的背景下仍有巨大发展空间,随着绿色信贷规模不断扩大,其对银行产生的影响逐渐显现。本文选取2013年-2020年我国18家系统重要性银行的平衡面板数据,实证研究了绿色信贷对于我国系统重要性银行稳健性的影响,得出基本结论:绿色信贷对系统重要性银行稳健性具有积极作用,并基于结论从宏观制度层面和银行微观层面提出相关建议。

美国系统重要性金融市场基础设施的认定和监管及其启示

2008年金融危机后,为更有效地监测、分析和控制金融市场的系统性风险,维护金融稳定,美国着力加强了以宏观审慎监管为核心理念的金融监管体制改革。作为改革的重要成果——《多德—弗兰克法案》重塑了美国金融监管体系,新增金融稳定监督委员会作为宏观审慎监管机构以加强对系统性风险的识别,并授权它对系统重要性金融市场基础设施进行认定,以期构建更高的风险管理和透明度标准。据此,金融稳定监督委员会制定了系统重要性金融市场基础设施的认定规则,并构筑了以其为主导的宏观审慎监管框架,并将具有系统重要性的金融市场基础设施纳入宏观审慎监管视野。在此框架内,美联储承担了更多监管职能,但美联储的宏观审慎监管并未脱离传统的行业监管,而是与美国证监会、商品期货交易委员会的微观行业监管相互配合,二者协同发挥作用。

瑞士的《金融市场基础设施法》及其借鉴

2016年1月1日起开始实施的瑞士《金融市场基础设施法》,是世界上第一部金融市场基础设施的专门立法、综合立法。该法将证券交易场所、中央对手方、中央证券存管机构、交易数据库、支付系统列为金融市场基础设施并加以规制。同时,还对系统重要性金融市场基础设施进行了特别规制。该法共四个部分,161个条文,规定比较细致、具体,可操作性强,注重与国际惯例接轨,同时又结合本国的国情进行了相应的制度创新,其中有许多值得我国借鉴的有益经验,非常值得我们关注、学习。

金融市场基础设施危机破产规则的国际经验借鉴

金融市场基础设施作为金融市场发展的基石,发挥着重要作用。但因其特殊功能及形成的特殊性,一旦发生危机破产,会给金融机构和金融体系带来严重后果。同时我国金融基础设施破产规则的理论与实践严重欠缺。然而目前国际金融监管标准与金融发达国家,在金融市场基础设施危机破产领域已经具有一定的理论与实践经验,尤其是'大而不倒'的应对、其系统重要性标准的认定,以及破产规则领域中破产标准的判断、有权处置破产的主体、处置破产的程序等方面。因此,我们有必要借鉴国际经验,尝试本国金融市场基础设施危机破产规则的路径构建,依次从破产标准判断的设计、破产处置主体的改进、破产程序规则的适用等方面展开,最终实现国际先进性与本土融合性相统一的良好的金融市场基础设施危机破产规则。

担保品管理行业新趋势

为落实国家关于债券市场高质量发展要求,助力防范化解金融风险,中央结算公司(以下简称“公司”)作为金融监管支持单位,与境内外市场机构密切合作,积极探索人民币债券担保品在不同金融领域的融合应用。担保品管理是一个充满活力、与时俱进的行业。近年来,这一行业呈现出很多新趋势,对整个金融市场都产生了深刻影响。第一,担保品管理的系统重要性不断提升,已经成为金融市场关键决策因素。担保品框架是理解现代金融的底层逻辑。

系统重要性金融机构内部纾困原则

2023年瑞士信贷被瑞银收购时,瑞士信贷其他一级资本(AT1)债券全额减记,引发监管界和金融市场关于系统重要性银行内部纾困(Bail-in)的讨论。早在2008年国际金融危机之后,为解决“大而不能倒”问题,国际金融监管规制进行了重要改革,旨在建立系统重要性金融机构有效处置机制,增强金融机构损失吸收能力,使得在出现危机时金融机构能够进行内部纾困,避免依赖公共资金救助而造成财政资金损失。

风险管理是现代金融的核心

风险管理是现代金融的核心,或者确切地说,金融风险管理是现代金融体系的核心。现代金融体系主要包括金融机构、金融市场、金融监管三大领域,风险管理贯穿或渗透到现代金融体系的三大领域之中。一、风险管理是金融机构的核心竞争力金融机构是现代金融体系的'细胞',金融机构从本质上是经营金融风险的企业。金融机构通常采取将金融风险内部化的管理方式,如商业银行从盈余单位以存款形式吸收资金,承诺到期无条件偿还本金、支付利息,然后将资金按约定的条件贷放给借款人,并承担借款人违约的风险。

疫情下CCP的市场维稳功能

2020年以来,受新冠肺炎疫情影响,全球金融市场发生大幅震荡。面对瞬息万变的不确定因素,各国系统重要性中央对手方(CCP)积极采取应对措施,在防范风险传染、维护市场稳定方面发挥了积极作用,凸显了中央对手清算机制对于增强金融系统韧性的重要性,也对我国进一步加强CCP建设提供了诸多有益启示。

对银行业TLAC实施的思考

人民银行、银保监会于2020年9月30日发布了关于《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法(征求意见稿)》,公开征求意见,这是TLAC在我国的实施方案。无论从短期还是长期来看,TLAC政策都将对我国银行业、金融市场乃至宏观经济产生重要影响。如何在更好服务“双循环”新发展格局的同时,推动TLAC平稳实施,是需要银行业深入思考和认真研究的重要课题。