消费粘性约束下直接与累积的财富效应测度及其政策涵义——来自城镇居民1990-2009年的季度数据

本文认为,引入消费粘性的概念对财富效应的分析模型进行修正十分必要。在消费粘性的约束下,财富效应可以划分为直接的财富效应和累积的财富效应。通过引入IV并借助于TSLS和GMM的实证分析表明,城镇居民的消费粘性系数较高,总体资产、金融资产和住房资产的直接财富效应微弱,累积财富效应相对较强,住房资产财富效应大于金融资产的财富效应。其政策涵义是,为了扩大财富效应特别是直接的财富效应的效果,货币政策应该干预资产价格的波动,尤其要侧重于干预房地产价格的波动,并通过建立逆周期的经济调节政策来维持金融稳定和实体经济的稳定。

财富效应的即时效应与累积效应的测度

在消费粘性的约束下,居民消费具有较强的路径依赖,财富效应可以被划分为即时效应和累积效应。理论分析证明,累积财富效应要显著高于即时财富效应。以往文献研究的财富效应从本质上看属于直接的财富效应,因而忽视了消费粘性约束对累积的财富效应的影响。文章引入工具变量IV并借助TSLS或GMM的实证分析表明,居民的消费粘性系数较高,各种资产的即时财富效应微弱,累积财富效应相对较强。

消费粘性视角下我国城镇居民财富效应检验

在传统研究财富效应的文献中,分析路径多为当期资产价值变动对下一期消费的影响,或对当期消费的影响。而在消费粘性的视角下,消费对外在冲击的调整不会瞬时完成,消费行为存在跨期依赖,资产价值的变动不只对下一期消费带来直接的财富效应,还会波及到后面多期,即冲击是粘性的,财富效应也是可以多期累积的。而累积财富效应的度量则需要计算出消费粘性及直接财富效应的大小。本文采用2000-2012年全国28个省份城镇居民的季度面板数据,估计得出消费粘性系数为0.6左右,总资产与房产的直接财富效应估计结果虽显著,但数值很小,经过多期累积的财富效应分别为0.0014与0.0013。金融资产的直接财富效应较大,但该估计值不显著。资产价值变动对于消费的影响甚微。