强制性限售与约定限售的信号价值与市场效应比较

强制性限售与约定限售对市场而言具有不同的信号价值。文章首先运用事件分析方法比较了限售解禁股票在限售期内和解禁日附近窗口的股票价、量异常波动后发现:由于约定限售能够向市场投放"公司价值信号"和"股东承诺信号",在限售期内对股票价格具有更强的支撑作用,在解禁日附近引起的平均异常累计收益率和异常交易量波动相对较小。随后本文利用非参数和参数检验方法对信号内容进行识别,发现约定限售的"股东承诺信号"发挥着主导作用。约定限售的信号价值揭示了我国IPO首发原股东强制性限售的信号缺失,约定首发限售改革对完善我国股票市场上市发行制度具有重大意义。

从域外经验看我国限售股制度的问题与改革

从域外经验看,域外市场限售股制度的特点包括:(1)灵活多样的限售股减持方式;(2)大量的约定限售;(3)注意发挥证券交易所的作用;(4)限售股的监管导向逐步重视限售股发行和转让活动中的经济效率。我国市场的限售股制度采取了"混搭"各国(地区)制度的做法,大量吸收了境外市场相关规定。表面上看似面面俱到,实际上缺乏系统性,未能和国内市场的实际情况较好得结合,而且一直未能妥善解决发行人利益与投资者权益平衡的问题,从而在实践中显现出不少问题。一方面,在新股发行限售规定中存在着限售股比例过高、限售期过长等问题;另一方面,在限售股减持监管中,国有股减持、通过大宗交易进行限售股减持以及主要股东减持均存在一定问题。结合发行制度、退市制度的改革,我国限售股制度的改革目标应转向建立投资者保护与维护市场秩序的制衡机制,具体措施包括:一是在尊重市场的基础上设计多元化的限售股减持制度;二是提高信息披露透明度以增强减持行为的可预期性;三是优化减持程序便利投资者与发行人;四是完善配套制度,如经济约束与法律监管机制,以充分发挥限售股制度的积极作用。