2023年下半年长端美债收益率呈“倒V型”走势原因剖析——基于伯南克的经典分析框架

2023年下半年,长端美债收益率快速攀升至5%,为2007年以来最高水平,后又迅速回落至4%以下,走势呈明显“倒V型”。中性利率估值有所上升、期限溢价升高(期限溢价正常化+阶段性上涨)及长期通胀预期抬头是导致长端美债收益率飙涨的主因,而多重因素导致的期限溢价和长期通胀预期的回落又拉动收益率快速下行。

从技术分析看此轮美债收益率顶部形态

2023年10月末至2024年1月初,美债收益率出现了一段流畅的快速下行,投资者纷纷猜测美债收益率大概率已经见顶。历史上的美债收益率顶部通常是何种形态?未来美债收益率有哪些潜在的演化路径?本文尝试从技术分析的角度简要分析。常见的顶部形态经典的技术分析将典型的顶部形态归为以下几类,单顶、双顶、三顶、头肩顶。不过现实的金融市场中顶部形态往往并不标准,出现各式各样的“变异”。例如:双顶或三顶形态的顶部高度通常存在差异;头肩顶的左肩和右肩高度差异较大、颈线斜率并不向上等。

人民币汇率对美债收益率影响效应的实证分析

本文依据协整理论和误差修正模型,测定了人民币汇率与美债收益率之间的长期均衡关系和短期波动效应。研究发现,人民币汇率升值对美债收益率有较显著的负面影响,从长期来看,人民币汇率升值1%,会带动美债收益率下降1.872%;从短期来看人民币汇率升值1%,会使得美债收益率下降1.638%;当美债收益率偏离其长期均衡时,经济的内在运行机制会以0.163的速度调整美债收益率向长期均衡靠近。

美债收益率上行的逻辑及其影响

2018年初以来,美债收益率快速上行。市场对欧日央行货币政策收紧过度反应、经济复苏预期增强、通胀预期上升等六方面因素是推动此轮收益率上行的主要原因。预计今后一段时期美债收益率仍将处于上行趋势,并将突破3%的关键点,由此将对宏观经济、全球金融市场产生显著影响。

美债收益率影响因素、走势预测及市场效应——基于ARDL-ECM模型的分析

近期,受通胀预期升温、实际利率抬升及交易性因素等影响,10年期美国国债收益率快速上行,并于2021年3月18日突破1.70%,创一年以来新高。文章将美国经济基本面、通胀走势预期及风险溢价因素纳入ARDL-ECM模型,对10年期美债的长短期影响效应进行估计,并预测2021年后三个季度美债收益率走势。研究发现,基于彭博统计的市场一致预期,在风险溢价水平不变且没有政策干扰的情况下,预计2021年四个季度10年期美债收益率均值分别为1.34%、1.64%、1.87%和2.04%,其走势与美国经济的复苏程度、通胀预期变化、美联储加息及缩减购债规模的时间点紧密相关。

金—牛年伊始金价下跌6% ,美债收益率飙升引关注

疫苗接种迅速推广见成效,截至2月份月底全球已有92个国家和地区启动新冠疫苗接种计划,接种总量超过2.05亿剂次。美国新增病例曲线图拐头下行,新冠疫情增速放缓,经济乐观预期给金价压力。另外,美债收益率2月份出现飙升,最高触及1.54%,其飙升意味着各种借贷成本的上升,会带动按揭抵押贷款、信用贷款、汽车贷款、学生贷款,乃至所有商业贷款的利率一起上涨。

美债收益率暴涨带崩股市

美东时间周四,美国股市大跌,截止收盘,道指跌559.85点,跌幅1.75%,报31402.01点;纳指跌478.54点,跌幅3.52%,报13119.43点;标普500指数跌96.09点,跌幅2.45%,报3829.34点。盘面上,科技、能源、航空、银行、区块链、工业大麻、新能源汽车、贵金属概念股全线下挫,热门中概股多数下跌。

美债收益率攀升令美股遭遇“黑色星期四”

美国金融市场经历了“黑色星期四”:原油市场崩跌,美油失守60美元关口;美股高台跳水,纳指重挫逾3%;10年期美债收益率升破1.70%,续创逾一年新高。道琼斯工业指数盘中创出历史新高,但随后跳水转跌。截至收盘,道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌0.46%、3.02%、1.48%。总之,简单讲就是美债收益率再度飙升令以美股为代表的高估值资产“瑟瑟发抖”。

美债收益率曲线倒挂及其影响研究

从2015年底开始,美联储实行了多次加息,伴随着政策利率的逐渐上调,短端美国国债收益率呈现出走高的趋势,但长端美国国债收益率却没有趋势性的变化,于是美国国债利差变窄,收益率曲线也趋于平坦。在2018年末,5年期美国国债收益率与3年期美债收益率、2年期美债收益率出现倒挂之后,美联储于2019年召开了年内第二次会议,实行进一步加息,10年期收益率与1年期以内的各期限美债收益率也出现了倒挂。文章基于利率期限结构理论和美债收益率曲线的收益率曲线图的分析,分析美国国债利率的倒挂现象对于金融市场未来走势以及对我国汇率政策的影响。

美债收益率陡增对我国的影响及应对

近期美债收益率攀升是经济复苏预期和通胀预期上升、美债供过于求等多个因素共同作用的结果,可能造成人民币汇率短期走弱和波动加剧,加大我国短期外资撤出压力,并增加我国股市震荡风险。对此,我国需要保持宏观政策的连续性,强化宏观审慎监管,优化市场预期引导机制,加强国际宏观政策协调。

对美债收益率曲线倒挂的历史考察

从历史经验、间隔周期、倒挂幅度与衰退深度等方面看,美债收益率曲线倒挂并不必然预示着经济衰退。未来仍可考虑将收益率曲线倒挂作为经济变化的信号,但需谨慎对待决定这个信号是否准确的条件。

美债收益率或将震荡下行

若未来美国经济延续需求回落、就业降温、薪资下行的态势,且住房通胀保持稳定,则市场担心的二次通胀风险将会有所缓解,美债收益率将呈现震荡下行态势。2024年以来,10年期美债收益率整体持续上行,一度触及4.74%,较2023年末低点3.8%上行超90个基点。整体来看,美国经济基本面数据及通胀预期波动之下市场情绪的变化,是主导2024年以来10年期美债收益率走势的重要因素。

美债收益率对中国股票影响减弱

自2021年初A股开始调整以来,其走势与十年期美国国债收益率高度负相关,A股的估值“锚”似乎从中债转向美债,市场认为这种转变是因为外资资金在A股的话语权提高了。但2023年11月至2024年1月,美债收益率从4.6%左右降至4%以下,未对A股流动性有积极影响;2月以来,美国CPI环比反弹,美债收益率重回4.5%以上,A股却猛烈反弹。为何美债收益率对A股的驱动减弱了?

美债收益率曲线倒挂与美国经济衰退

此轮美联储加息快速推动了美债期限利差缩窄甚至出现倒挂,由于货币政策存在滞后性,美国经济短期仍具有韧性,但中长期风险不容忽视。近期,美国国债长短端收益率持续倒挂引发各界关注。自2022年7月以来,以10年期美债和2年期美债为代表的美国国债长短端收益率曲线一直呈倒挂形态(即10年期利率低于2年期利率)。2023年7月初,2年期美债与10年期美债利差一度达到108个基点,创42年来最深倒挂幅度。那么,造成这一现象的原因何在?有观点认为,美债收益率曲线倒挂可以被视为美国经济衰退的一大先行指标,那么,从历史表现和作用机制上看,美债收益率曲线倒挂与美国经济衰退呈现怎样的关系?在当前美债收益率曲线持续倒挂背景下,美国经济仍表现出一定的韧性,其原因是什么?未来美债收益率曲线走势与美国经济前景又将如何?笔者将对上述问题进行分析。

美债收益率将维持宽幅震荡

展望下半年,美国国债收益率将主要随经济数据发布、银行业风险事件蔓延或进一步升级的潜在可能性、美联储加息预期变化及落地而宽幅波动。

美债收益率或将宽幅震荡

新冠疫情暴发之后,发达经济体大规模货币放水以刺激需求,而前期的全球供应链受阻、后期的地缘政治风险爆发阻滞供给,在2022年引发了全球40年来最严峻的通货膨胀。在此背景下,美联储多次大幅上调联邦基金利率,创30年来最大加息幅度,促使美债收益率整体大幅上行、高位波动、倒挂加深。10年期美国国债收益率在2022年10月最高升至4.33%,较年初上涨近280个基点。

美债收益率上行原因及前景展望

鉴于美国通胀仍将继续回落,美联储加息已近尾声,美国经济可能走弱,预计未来美债收益率大概率将转为下行。2023年9月以来,美国国债收益率再度上行,10月23日,10年期美债收益率一度涨破5%,达到2007年以来最高水平。美债收益率持续上行的原因和前景引发市场持续关注。笔者认为,美国财政可持续性、美债发行增多以及通胀等因素并不是推升美债收益率的主要原因,近期美债收益率明显上行主要源于美国经济数据超预期,市场对美国经济硬着陆预期出现阶段性降温。当前美债收益率可能已经见顶。截至11月13日,10年期美债收益率已回落至4.6%附近。未来美债收益率继续上行的空间较为有限,大概率将转为下行。

美债收益率下行并非昙花一现

在2023年12月的议息会议上,美联储主席鲍威尔一改月初谨慎表态,主动打开降息话题。美联储意外转向“鸽派”令美债收益率加速下行,2年期及10年期收益率均降至年初水平。2022年四季度10年期美债收益率曾大降80个基点,但2023年上半年再次走高。本轮美债收益率下行是否如2022年四季度县花一现?目前10年期国债收益率4%的水平,是否充分透支了未来两年的降息预期?

美债收益率到顶了吗?

通胀和就业数据呈回落趋势,意味着美联储本轮加息周期很可能已经结束;高利率也开始对美国财政产生明显付息压力,美债收益率大概率接近顶部。

美债收益率看涨:美联储如何解压减负

收益率曲线控制也可以作为美联储管控美债收益率的备选,这种方法是指央行通过买卖国债的方式,将部分长端利率控制在设定的目标范围内。获得众议院的支持放行后,拜登的1.9万亿美元财政刺激计划日前在参议院也顺利闯关,美国经济疫后进一步复苏的希望明显放大,但同时正在扶摇直上的的美债收益率可能因此也得到空中加油的机会,全球金融市场的神经将变得更为紧张,市场对美联储接下来如何出牌势必会增添不少的猜想。