高管职位壕沟效应研究述评

代理理论认为高管人员可能会运用被授予的权力寻求自身利益的最大化,进而构筑其职位壕沟。由于职位壕沟效应的存在能够在一定程度上降低高管被迫离职的概率,因而高管职位壕沟效应自提出以来一直是国外学术界研究的热点话题。目前,国内鲜有关于高管职位壕沟效应的实证研究,因此对高管职位壕沟的构筑动机、形成因素以及高管职位壕沟效应对高管变更的影响等进行系统分析,能够为后续研究提供一些借鉴和启示。

政治关联、职位壕沟与高管变更——来自中国财务困境上市公司的经验证据

本文以高管变更为研究切入点,从公司治理效率的角度对政治关联的经济后果作了崭新的诠释。通过对1998～2008年我国388家被特别处理公司中842位高层管理人员变更情况进行实证检验,研究发现高管的政治关联越密切,因业绩低劣而被迫离职的可能性越小。换言之,高管所拥有的政治资源成为其构筑职位壕沟的资本,弱化了公司治理对高管应有的监管和约束机制。进一步的研究还发现,董事长和总经理同时离职的公司未来业绩表现要明显好于两职都不变更的公司;而在两职都留任的公司,如果高管与政府关系越紧密,公司未来业绩提升的幅度越小甚至可能继续恶化。上述结果再次说明了高管所拥有的政治关联对公司而言,非但不是一种可资利用的资源,反而加强管理者的壕沟效应,并加剧政府对公司的干预行为,从而遏制了公司治理效率的提高。

CEO的政治联系强化了职位壕沟效应吗?——基于民营上市公司CEO变更的验证

以董事会对CEO变更的决策为切入点,验证在政治联系的调节下,CEO变更与公司业绩的敏感性。对2007-2015年中国民营控股上市公司758例CEO变更的实证研究发现,CEO变更与公司上年业绩显著负相关,但CEO政治联系显著减弱了业绩—变更的敏感性,降低了被解雇的概率。换言之,CEO的政治联系成为其构筑职位壕沟的资本,弱化了董事会对CEO应有的监管和约束机制。其启发意义在于:中国关系型社会中,CEO利用政治联系形成的职位壕沟效应对董事会正式治理机制产生显著影响,业绩不佳不是董事会解雇CEO的唯一参考,还需考虑其政治联系而带来的社会资源对企业成长的影响,董事会须在雇佣新的CEO可能带来的业绩改善与解雇原CEO可能导致的关系损失间做出权衡。但需注意,在享有CEO的政治联系为企业带来优势的同时也需承担有可能发生的利益输送以及降低董事会治理有效性等而增加的治理成本与治理风险。