家庭对不确定性的主观预期与家庭资产配置——基于CHFS微观数据的Tobit实证分析

基于微观层面研究了家庭主观预期对家庭房产、风险资产和无风险资产配置比例的影响机制,并导出三者间的直接联动关系.应用中国家庭金融调查(CHFS)数据和联立Tobit模型估计分析发现,家庭预期利率上升会同时增加无风险资产和风险资产的配置,但减少房产配置;预期风险资产收益下降会减少风险资产配置;预期房价上升会增加房产投资但减少风险资产配置.风险偏好型家庭会加大风险资产配置,且减少房产配置;而风险规避型家庭相反.3类资产配置比例之间存在直接的“挤出效应”,且表现出明显的非对称性:房产和无风险资产对风险资产的“挤出效应”强于各自反向的“挤出效应”,而无风险资产对房产的“挤出效应”在经济意义上强于反向的“挤出效应”.主观预期与风险偏好变量会通过资产配置间的直接影响渠道进一步影响家庭各类资产的配置比例.本研究揭示了中国家庭追求更安全的无风险资产和更高收益的房产投资,且弱化风险资产配置的普遍投资模式,这对政府预期管理与宏观调控、财富管理多投资渠道推荐和家庭合理主观预期形成等具有实际意义.

中国农户正式和非正式借贷行为:竞争还是互补

为全面刻画农户在正式借贷与非正式借贷之间进行选择和权衡的机制,应用结构式联立Tobit模型对农户的正式和非正式借贷行为进行建模,实证验证两种借贷之间究竟是竞争性(替代性)占主导,还是互补性更有优势。实证结果表明:正式和非正式贷款之间具有直接的显著的负向相关关系,替代关系在农村二元金融结构中占据主导地位。但是,替代性并不对称,非正式借贷对正式借贷的替代性要大于正式借贷对非正式借贷的替代性。另外,正式与非正式借贷在农户信息类型选择方面的侧重性有一定差异。