海外市场清算模式的演变历史与发展趋势

清算所与交易所的传统治理关系可以分为两种——垂直清算模式和水平清算模式,分别是一家清算所为一家交易所或多家交易所进行清算。清算的可互操作性(interoperability)是指投资者基于某种产品的清算业务可以在不同的交易场所之间按照净头寸计算,而无需在各个单独的交易场所分别计算。可互操作性相当于将市场竞争引入清算领域,也带来了新的清算模式——联通清算模式,即多家清算所为多家交易所进行清算,中央对手方之间也形成了统一平台。联通清算模式使得投资者、清算所和交易所都从中受益、实现共赢,或许会是清算市场未来的主流清算模式。2008年全球金融危机后,场外市场场内化和《金融市场基础设施原则》的颁布使得清算体系建设更加注重防范系统性风险,联通清算模式更能应对市场环境的改变,清算行业也在市场竞争中寻找到公平与效率的新平衡点。