独立董事、控股股东代理成本与企业价值

伴随着我国上市公司正逐步迈进全流通时代,如何完善公司治理结构以抑制上市公司控股股东侵占中小股东利益已成为目前研讨的热点问题之一。本文在已有研究的基础上,运用实证研究方法发现:(1)随着独立董事比例的增高,控股股东代理成本将显著降低;(2)随着独立董事中具有会计背景的人数的增多,控股股东代理成本将显著降低;(3)进一步研究发现随着具有政治背景独立董事比例的增加,控股股东代理成本并没有显著的降低,考虑到公司终极控制人的影响,检验结果也表明具有政治背景的独立董事对抑制控股股东代理成本没有发挥有效的监督作用;(4)具有政治背景的独立董事能显著增加企业价值,这种作用非政府控制的上市公司中表现尤为明显。可见独立董事在公司治理结构中发挥着监督和平衡的重要作用,但独立董事制度仍然有待完善。

股权结构、董事会特征与控股股东代理成本——来自江浙民营上市公司的经验数据

文章利用我国江浙民营上市公司2008—2012年的数据,检验了股权结构和董事会特征对控股股东代理成本的影响。结果发现:股东之间的制衡、董事和总经理的两职分离有利于降低控股股东代理成本;控制权与现金流权的分离程度、董事会规模与控股股东代理成本负相关;董事会的独立性与控股股东代理成本不相关。

集团控制、股东代理成本与公司绩效实证研究——以旅游上市公司为例

选择在沪深交易所挂牌上市的旅游业上市公司为研究样本,采用混合面板分析,实证检验集团控制下股东代理成本与公司绩效关系,实证结果表明集团控制股权集中度越高,股东代理成本越低。其中,国有集团控制比民营集团控制具有更低的股东代理成本。集团控制大股东对其控制的旅游上市公司表现出支持作用。集团控制旅游上市公司股权制衡度越高,股东代理成本越低。集团控制旅游上市公司独立董事比例越高,股东代理成本越低。集团控制旅游上市公司债务比例越高,股东代理成本越低。集团控制旅游上市公司股权集中度越高,公司绩效越好。

控股股东代理成本、现金股利与企业绩效相关性研究

以2012~2015年沪深A股上市公司为研究对象,对控股股东代理成本、现金股利与企业绩效的关系进行了研究。研究发现:提高现金股利分配比例能够显著降低控股股东代理成本,并促进企业绩效的提升;控股股东持股比例越高越有利于改进企业绩效。

女性董事、两权分离度与控股股东代理成本

本文以心理学、管理学等相关研究作为理论基础,以2007-2017年A股上市公司为样本,分析了女性董事对控股股东代理成本的影响机制,并检验了两权分离度对女性董事与控股股东代理成本关系的影响。研究发现:女性董事的存在对控股股东代理成本并无显著性影响,但女性独立董事、具有政府背景(曾任或现任政府职务)女性董事、学术研究背景女性董事、女性监督董事会对上市公司控股股东代理成本起到约束作用。进一步研究显示,在非政府控制上市公司中,随着两权分离度的增加,控股股东更倾向于通过“隧道挖掘”方式损害中小股东的利益。并且随着控股股东代理成本的增加,政府背景女性董事以及女性监督董事对控股股东代理成本的抑制作用更加显著。本文的研究为上市公司通过董事会治理结构影响控股股东代理成本提供了可借鉴的实证依据。

从关系嵌入的角度看大股东代理成本——基于民营上市公司大股东与经营者关系的实证检验

以2007~2012年A股民营上市公司为样本,统计民营上市公司实际控制人与总经理的关系嵌入类型与强度,并实证分析关系嵌入强度对大股东与中小股东之间的代理成本（即大股东代理成本）的影响。实证结果表明,实际控制人与总经理的关系嵌入强度越大,大股东对中小股东的侵占越严重,大股东代理成本越高;民营上市企业公司治理机制没有发挥作用,不能制约关系治理机制下大股东对中小股东的掠夺。在关系治理盛行的文化环境下,加强法制信用和公民道德素质建设,强化制度的约束,才能彻底改变人治对法制的践踏,完善公司治理。

机构投资者独立性对代理成本的影响

本文以2006～2009年沪深两市A股上市公司为样本，在根据投资目标对机构投资者进行类型划分的基础上，探讨了机构投资者独立性对代理成本的影响。研究发现，独立机构持股比例越高，公司管理层代理成本和控股股东代理成本越低，而非独立机构持股对两类代理成本影响有限。在进一步考虑了控股股东持股比例的影响后，发现独立机构持股在控股股东偏好控制权私有收益的情况下更能降低管理层代理成本，表明在此情况下，独立机构对管理层自利行为有更大的监督作用。

机构投资者持股稳定性对代理成本的影响

本文以2006-2010年沪深两市A股上市公司为样本，根据持股时间的长短，将公司前十大流通股东中的机构投资者划分为长期机构和短期机构，探讨了机构投资者持股的稳定性对管理层代理成本和控股股东代理成本的影响。研究发现：当期和滞后期长期机构持股比例越高，两类代理成本越低；当期和滞后期短期机构持股对管理层代理成本没有影响，但能够降低控股股东代理成本；进一步地，控股股东持股比例影响长期机构降低两类代理成本的作用，即当控股股东持股比例≤50％，控股股东偏好控制权私有收益的情况下，长期机构持股比例越高，两类代理成本就越低。

论公司代理成本研究架构的理论演进——兼谈我国上市公司两类代理成本问题

公司代理成本与公司治理一直以来都是密切关联的一对经济范畴。关于公司代理成本及其治理的研究,传统上表现为"以法制水平高低"为标准的一维分类研究架构,并衍生出"垂直"和"平行"两类公司治理模式。然而该框架并不能涵盖现实中丰富多彩的代理成本类型。通过不断引入关键变量,对代理成本研究架构的理论演进进行了新的逻辑梳理,以理论分析揭示中国两类代理成本并存的制度性根源,并对其给公司治理研究带来的挑战做出分析。

机构投资者对企业财务风险的影响研究

随着越来越多的机构投资者参与资本市场,对上市公司进行投资持股,其所发挥的作用也日益受到关注。文章选取2010—2021年中国沪深A股上市公司为研究样本,探究机构投资者对企业财务风险的影响。实证检验发现,机构投资者持股能够显著降低企业的财务风险。进一步地,本文研究发现当企业的盈余管理程度较高时,机构投资者持股对企业财务风险的抑制作用更显著,说明内部存在较高的盈余信息操纵时,更需要机构投资者发挥积极作用。从大股东代理成本出发,研究发现在大股东代理成本较高时,机构投资者持股对企业财务风险的抑制作用更显著。这一研究结论说明机构投资者能够制衡大股东,降低大股东代理问题对企业财务风险的影响。

多元化战略对管理层激励的影响——来自中国资本市场的经验证据

本文利用2001-2004年中国上市公司的数据,使用面板数据模型,对中国上市公司多元化与管理层激励之间的关系进行了检验。结果表明:现金薪酬水平与公司价值负相关,高管人员持股比例与公司价值之间是非线性关系,激励并没有发挥其应有的作用;多元化对公司价值的影响并不显著。当控制了影响多元化的公司内部因素后,我们发现国有股占主导地位的公司,多元化程度与现金薪酬之间是负向关系;多元化程度与管理层持股比例之间是正向关系。多元化程度与在职消费正相关。多元化决策是管理当局希望从多元化中获取更多的剩余收益和隐性的私人利益。

股权结构与公司治理

股权结构如何将决定公司控制权的分布,决定所有者与经营者之间的委托代理关系的性质。股东持有的股权份额不同,会影响股东参与公司事务的激励和能力,因而对公司治理机制作用的发挥和公司价值都会有影响。文章介绍了国内外股权结构与公司治理关系的研究成果;分析了英美上市公司股权结构的特征和形成的原因;研究了英美上市公司股权结构和公司治理模式之间的关系;进而分析了我国上市公司的特点和我国公司治理结构的形成与发展;最后对完善我国公司治理结构提出了建议。

管理层薪酬、多元化战略与公司价值

构造一个股东和管理层之间的合约模型，利用2001年～2004年中国上市公司的数据，对中国上市公司的管理层薪酬、多元化战略及时公司的价值影响进行经验性验证。研究结果表明，高管人员持股比例与公司价值之间是非线性关系，现金薪酬水平与公司价值负相关，多元化对公司价值的影响并不显著。当控制了影响多元化的公司内部因素后，国有股占主导地位的公司多元化程度与管理层持股比例之间是正向关系，与现金薪酬是负向关系，与在职消费正相关，其多元化决策的动因不明显；而非国有股占主导地位的公司，管理层希望从实施多元化战略中获取更多的剩余收益和隐性的私人利益。

An Analysis of Chinese Stakeholders of Listed Company Based on Evolutionary Game Theory

This paper concentrate on related theories based on moral hazard and agency costs to divide the stakeholder into two categories. By making several assumptions, we establish the overlapping-generations model based on genetic replication equation and analyze the stakeholder in stock market with evolutionary game and then conclude the evolutionary equilibrium based on data of Chinese stock market.