负债融资、代理冲突与企业投资决策研究

采用实物期权方法,研究了股东债权人代理冲突下负债融资对企业投资行为的影响,并进一步分析了负债融资约束下的投资决策问题。数值计算显示,与无负债企业相比,杠杆企业具有过度投资倾向以加快实现负债融资所带来的利息税盾价值;与企业价值最大化策略相比,在股东权益最大化目标下,股东具有较早执行投资期权的动机,影响投资期权价值和最优财务杠杆的选择,并侵害了债权人的利益。当存在负债融资约束时,投资临界点表现出先下降后上升的趋势。

股东-债权人利益冲突对企业投资行为的影响——基于中国上市公司的模拟研究

国外文献表明,当经理与股东利益一致时,为追求股权价值最大化,企业很可能放弃现金流稳定且净现值为正的项目,而接受现金流波动较大但净现值为负的项目,从而产生投资不足或过度投资的问题,损害债权人及企业整体利益。运用蒙特卡罗模拟法考察我国上市公司股东-债权人利益冲突对企业投资行为的影响,模拟结果表明,在股权价值最大化的目标下,典型企业会放弃现金流固定的无风险项目,但随着项目风险的增加,企业放弃的项目越来越少,当项目风险足够大时,企业甚至会接受一些净现值为负的项目。此外,资产负债率、企业所得税率等因素都会影响股东-债权人利益冲突引起的投资行为。

代理冲突与企业非效率投资行为研究述论

投资决策是公司最重要的财务决策之一。在实践中,由于受到众多因素的影响,投资决策会偏离企业价值最大化的目标。文章从委托代理视角,以股东-经理、股东-债权人和大股东-小股东这三种代理冲突为典型,对国内外有关非效率投资研究的文献进行回顾性评述,进而就该领域未来研究的发展方向提出个人见解。

会计稳健性的债务契约解释-来自中国上市公司的经验证据

对会计稳健性的债务契约解释应包括表现形式和内在机理两个方面：前者是指稳健性的债务契约需求特征：后者则为稳健性的债务契约有用性。本文尝试从需求特征和有用性两方面提供稳健性的债务契约解释在中国证券市场的初步证据。以中国A股1999至2005年的上市公司为样本，本文采用账面市价比法和Basu的方法度量截面会计稳健性，同时采用KhanandWatts构建的C_SCO尺尉旨标度量时间截面的稳健性，考查股东债权人冲突及其缓解与稳健性之间的关系。实证检验表明：当债务契约双方冲突较大时，公司的会计处理更加稳健：会计处理越稳健，公司越可能获得新增贷款。本文既丰富了稳健性的债务契约需求特征的经验证据，更首次直接验证了中国上市公司中稳健性的债务契约有用性。

债务期限结构与企业投资行为的关系研究述评

文章在委托代理和不对称信息理论分析框架下,围绕不同期限的债务对股东—债权人之间的代理冲突和股东—管理者之间的代理冲突的影响,系统地回顾了国内外有关债务期限结构与企业投资行为关系的研究成果,并对该领域的未来研究方向进行了展望。

上市公司财务困境与资产替代行为研究

在我国国有股"一股独大"以及债权人保护较弱的制度背景下,大股东侵占债权人利益的动机和能力同时存在。鉴于证交所对财务困境公司的ST处理规定,这类公司为了避免退市,须在较短的时间内扭亏为盈。为此,其大股东更易通过资产替代行为对债权人利益进行侵占。本文以沪深两市2002年至2006年的A股上市公司为研究样本,考察了不同财务状况下大股东的资产替代行为,发现财务困境企业的资产替代行为确实比非困境企业严重,且财务状况越差,资产替代行为越严重。

从公司治理视角审视日本会计制度改革

上世纪90年代后期,在美国和国际社会压力的影响下,日本进行了会计制度改革。日本会计制度改革在公司治理方面的成效体现在:促进了相互持股的消减;提高了信息披露水平;由重视债权人利益向重视股东利益转化;加强了关联交易的规范力度。日本会计制度改革为我国提供了一定的借鉴与参考。

成长性高低对企业负债与投资行为的影响研究

本文以沪深两市A股上市公司为研究对象,从企业成长性高低角度来考察负债与企业投资行为之间相关关系的强弱,同时考察了成长性不同,大股东控制下的控制权与现金流权分离的情况下企业的投资行为。实证结果表明:对于低成长性企业而言,其负债与投资规模之间的负相关关系比高成长性企业更显著;低成长性企业大股东的控制权与现金流权分离越大,企业的负债越多,投资也越大。

DB计划的公司治理效应:基于投资效率视角的分析

检验了企业的设定受益型企业年金(DB计划)与企业投资效率之间的关系,以此揭示中国情境下企业年金的公司治理作用。利用手工收集的2013—2016年参与DB计划的A股上市公司数据,并通过倾向评分匹配法为实施DB计划的企业筛选出对照组样本,以此来控制样本自选择问题。研究发现:实施DB计划的企业相较于未实施DB计划的企业,具有更高的投资效率。对两条可能的作用机制的检验发现,在股东高管代理冲突更严重组中,DB计划降低非效率投资的效果更明显,表明其通过激励机制起作用;在破产威胁更严重组中,DB计划降低非效率投资的效果更明显,表明其通过利益趋同机制起作用。研究结论对于进一步认清DB计划的实施收益具有重要的意义。

负债融资、企业成长性与投资行为

文章以沪深两市A股上市公司为研究对象,考察负债与企业投资行为之间的关系,并从企业成长性①高低角度来考察负债与企业投资行为之间相关关系的强弱。实证结果表明:企业负债与投资规模之间呈现显著的负相关关系;并且,对于低成长性企业而言,其负债与投资规模之间的负相关关系比高成长性企业更显著。

负债融资对企业投资行为影响研究综述

负债融资既会引起企业投资不足或过度投资,又会因其相机治理作用而抑制由代理冲突引发的过度投资,且不同期限和不同来源结构的负债,其代理成本存在差异,客观存在的融资约束以及我国部分企业股权集中的特点,都会对这种代理冲突和成本产生影响。本文在回顾与评述有关负债融资对企业投资行为影响的主要研究成果的基础上,对该领域的未来研究方向进行了展望。

债务期限结构与企业投资行为的关系研究

本文的研究过程中,重点从市场中的信息不对称问题出发,针对不同的债务限期结构对企业投资行为产生的影响做出了研究。通过对国内外专家学者形成的研究成果为基础,深入地研究了债务限期结构对企业的实际投资行为产生的影响,同时也对这一领域的研究方向做出了展望。

政府干预,债务融资与地方国有上市公司投资不足

投资不足是影响国有企业健康发展的重要因素之一。本文以中国2009—2014年地方国有上市公司为研究对象,检验了政府干预、债务融资对国有上市公司投资不足的影响。研究发现:投资不足的样本数量占所有非效率投资国有上市公司总量的53%,超过了投资过度的样本。资产负债率对国有上市公司的投资不足有显著的正向影响,并且这种影响会随着政府干预程度的提高而增强。此外,就债务的期限结构来说,不论是高政府干预程度还是低政府干预程度,短期债务都能够有效治理地方国有上市公司的投资不足行为。

投资不足相关研究综述

投资不足给企业带来重大损失。在实践中,由于受到众多因素的影响,投资不足现象普遍存在。本文从股东—债权人冲突、信息不对称和大股东代理问题等方面,对国内外有关投资不足研究的文献进行回顾,进而就该领域未来研究的方向提出建议。

委托代理理论视角下的企业非效率投资行为研究

投资活动是现代企业经营管理中的重要环节。有效的投资活动会给企业带来一定经济利益从而使企业有良好的发展;相反,企业的非效率投资行为会给企业带来经济损失甚至是灭顶之灾。为了使企业的投资行为获得较高的投资效率,避免非效率投资行为的发生,文章从委托代理理论的视角,分别从股东-经理层、大股东-小股东和股东-债权人这三种典型的委托代理关系出发分析企业的非效率投资行为。

负债融资对企业投资行为影响研究:述评与展望

负债融资带来的股东-债权人冲突会引起股东/经理的资产替代与投资不足行为,同时负债又可减少股东-经理冲突引起的过度投资行为,而且不同期限结构的负债的代理成本存在差异。本文在系统回顾和评述现代公司财务学术文献中有关负债融资对企业投资行为影响的已有主要研究成果的基础上,对该研究领域的未来发展方向进行了展望。