投资者积极行动主义:能否改善小股东“理性冷漠”

在美国公司的股东传统上倾向于一种"理性冷漠"。由于所持有的股份数量较少,以致他们不能对公司投票结果产生影响,并且为决策而收集充分的信息过程中,会面临着巨大的成本,于是,他们就采取士和一投种资所者谓积的"极华行尔动街主规义则者"(们It已w经as声e称asi,e机r t构o投sw资itc者h不tha断n上fig升ht)的。重在要过性去,通大过约授15权年股中东,越在来公越司多治的理评中论扮人演更积极的角色,将会有可能重塑公司治理的绩效。股东行动主义将会对具有很多优点的董事会优先主义的根基构成威胁,同时,股东行动主义也不能产生相应的收益。所以,那些扩展股东公司治理权利的法规建议,其效果是令人怀疑的。

股东使用委托书提名董事规则的理论与实践——商业圆桌诉美国证监会14a-11规则无效案评述

《多德—弗兰克法案》赋予美国证监会制定股东使用委托书提名董事规则的权力,但该14a-11规则在制定、颁布前后一直饱受争议。未及实施,美国商业圆桌即向哥伦比亚特区联邦上诉法院提起诉讼,请求宣告该规则无效。法院依据"武断而多变"的经济分析,判定该行政立法因违反行政程序法的规定而无效。学界观点亦众说纷纭,对法院所采纳判决依据的批判较多。同时,董事会中心地位难以撼动、股东行动主义力量有限的事实,以及是否允许公司股东运用私人合约加以规制的观点,也引起了较多的思考和重视。

机构投资者在公司治理中的力量与局限——以美国经验为分析视角

作为证券市场中的一股强大力量,机构投资者愈发受到公司法、证券法的仰仗,被视为减少乃至消灭代理成本的有力武器。在应然的层面,由于其有财力持有大量股份、具有较高的退出成本和较低的合作成本,机构投资者可以有效改善公司治理。然而在实然层面,机构投资者的行动效果不佳,其原因可以被归结为"各种法律障碍"、"短视主义与利益冲突"、"政治压力与薪酬结构"。因此,只有全方位、及时、有成效的法律变革才能发挥机构投资者应有的作用。中国的机构投资者虽然具有与其美国同行不同的治理课题,但他们的行动方向、力量局限却非常相同,有鉴于此,我国未来也需要进行相似、甚至更多的法律变革。

浅析破产重整企业的“代理”困局

各国破产法一般规定,企业原管理层在破产重整阶段对企业仍然拥有法定的控制权。然而,原管理层作为企业股东的代理人不可避免地会导致破产重整阶段的企业代理问题。具体表现在企业原管理层往往会选择以企业债权人(即重整企业未来的股东)对重整企业所享有的权益作为筹码进行一场对自己有益无弊的"赌博"。现代企业破产法对代理困局的回应与机构投资者股东行动主义浪潮的兴起休戚相关。

对冲基金介入企业并购的动因及影响

本文旨在研究近年来部分对冲基金业务的转型,通过考察近年来典型的对冲基金并购案例,分析其介入企业并购活动的原因和影响。其中,重点联系企业理论研究前沿理论--股东行动主义做出了探讨。

从“美国证监会14a-11规则无效案”看董事提名权改革

委托书使用系股东提名董事的方式之一,2010年经美国证监会修改后的《证券法》第14a-11条款首次确认了股东使用委托书提名董事规则。然而,作为行业联盟的商业圆桌就该规则的"成本—收益"分析以及投资公司是否该豁免除外问题提出了强烈质疑,并向哥伦比亚特区联邦上诉法院提起诉讼,直接导致该规则未及实施即被宣告无效。学者对委托书使用以及该案判决所持的态度各异,表明其背后所隐藏的股东中心主义和董事会中心主义以及股东行动主义的争论将会持续并对美国公司治理立法产生重大而深远的影响。中国应坚持股东会中心主义的立法选择,不强制实施使用委托书提名董事规则,允许股东以私人秩序加以规定。