IPO限售股解禁的市场反应研究-基于沪深300成份股

限售股解禁是公司股份上市衍生的事件,对股票市场的影响受到市场参与者的广泛关注。本文基于沪深300成分股对2012至2014三年间的IPO限售股解禁事件进行研究,发现样本股票有显著为负的累积异常收益,并且具有一定的持续性,说明解禁事件对股票收益有影响。本文还进行分组分析和横截面回归分析,发现股票的交易活跃度、公司实际控制人性质、解禁规模等因素对解禁期间股票异常收益产生影响。

股东关系、合谋与大股东利益输送——基于解禁股份交易的研究

股东关系是内在于股东之间的关系网络,可能对股东的行为选择产生决定性影响。本文以解禁股份减持中的其他大股东减持事件为研究对象,从股东关系角度考察这一过程中的股东合谋问题。研究结合特定制度背景,采用关联关系、公司发起人身份、股权性质异同等多个角度描述、测度我国上市公司的股东关系,并在此基础上检验发现,股东关系影响了股东对合谋行为的选择。股东关系越密切,减持时其他大股东越可能借助与公司第一大股东之间的合谋获取较高的减持收益。并且,其他大股东在上市公司的影响力对这种合谋行为具有显著促进作用。最后,法治水平、市场化进程等地区治理水平的提升,将有助于抑制由股东关系引发的合谋行为。上述研究结论为考察上市公司股东合谋、利益输送等问题提出了新思路,也为加强限售股份解限后的交易监管、完善市场投资者保护提供了理论依据。

大股东减持定价与择机——基于沪深股市大宗交易的实证研究

本文以主要股东限售解禁股份通过大宗交易系统减持的独特样本进行实证研究,主要发现:大股东限售解禁股份大宗交易减持具有显著的折价;折价水平与被减持股份是否具有"控制权收益"显著负相关,而与减持股东"套现动机"的强弱显著正相关。进一步的研究发现,大股东通过大宗交易系统减持限售股份存在市场择机,大宗交易减持会给竞价交易市场带来显著为负的财富效应,并且被减持股票后续窗口期的超常收益与大宗交易折价水平显著负相关。本文为第二类代理问题的研究提供了新的独特的经验证据。

限售股解禁的价格效应研究

本文研究了1004家公司限售股解禁的价格效应,研究发现,解禁事件带来显著为负的异常收益,-3至0天的累积异常收益为-1.58%,解禁导致平均换手率增加了20%。进一步分组比较发现,非政府控制的公司以及存在限售自然人股份的公司异常收益明显较低,说明这两类公司解禁股东出售股份更为积极。对于同时有A+H股交叉上市的解禁公司来说,只有A股股票有显著为负的异常收益,进一步说明A股的解禁交易导致了股价下跌。横截面回归的结果显示,异常收益与公司限售国有股比例正相关,与分组比较的结果相符;与套利风险显著负相关,支持了需求曲线向下倾斜的假说。另外,回归结果还显示异常换手率与异常收益正相关,这与股份供给增加导致股价下跌的假设并不一致。