基于动态信用利差和股权稀释效应的公司可转债定价研究

可转债作为一种混合金融衍生品,兼具股权和债券的特性,既能帮助发行者降低融资成本,又能在股价上涨时增加权益融资比例,有助于减轻金融去杠杆压力,是我国目前资本市场上一款重要的融资工具。可转债的核心是合理的定价,以往我国主要是参考国外的可转债定价模型,定价误差相对较大。本文在考虑动态信用风险和股权稀释效应的情况下,结合我国可转债发行条款的诸多特点,运用动态信用利差和股权稀释效应下可转债的定价模型,对2016年9月1日至2017年3月1日期间我国可转债市场上存续的12只可转债进行定价分析,结果显示理论价格和实际运行价格的相对误差在合理范围内,证明了该模型对我国可还债定价的准确性。

上市公司发行认股权证的再融资风险研究

认股权证具有价格发现和风险管理等功能.我国上市公司发行认股权证对解决非流通股上市和企业再融资,完善金融市场功能具有重要意义.但上市公司在发行认股权证再融资时应对权证的不对称性风险,发行认股权证的定价风险和加剧正股价格波动的风险有充分的认识和理性的态度.

认股权证的定价模型及其修正

认股权证是国际证券市场上近年来流行的一种具有看涨期权性质的股票衍生产品。如何对认股权证进行合理定价,从而引导市场正确认识其投资价值,成为我国金融学界研究和关注的重要课题之一。本文在Black——Scholes模型的基础上,分析了权证价格的影响因素,指出Black——Scholes模型的限制条件,从支付红利和稀释效应两方面进行修正,完善认股权证的定价模型。

兼具债转股和债务减记特征的或有可转债及其定价

兼顾债转股和债务减记特征,设计了一款双触发器或有可转债(DEWDCC)。当金融系统风险累积到较高水平时,DEWDCC赋予投资者将其转化为普通股权或减记债的权力,以避免因强制债转股对投资者带来过多的损失。其所采用的巴黎式外生阈值有望适度避免人为操纵债转股,且有利于向银行和投资者提供风险预警,而债务减记有助于及时有效地救助陷入困境中的银行。通过蒙特卡罗模拟分析,得到:DEWDCC的债转股属性和债务减记特征对资产转移的影响相互抵消,而不恰当的或有债券的发行不利于金融市场的稳定性;DEWDCC的债转股特征可有效增加银行的逆周期缓冲资本,进而增强其应对外部冲击的弹性;而债务减记特征可有效吸收银行损失并维持银行的正常运营。总之,转股选择权使得DEWDCC比普通CoCos更具吸引力。

控制权、破产风险与我国民营公司负债行为

以2001～2004年的经验数据为样本，对负债的股权非稀释效应和破产监督效应进行了实证检验。结果表明，与非民营企业相比，我国民营企业倾向于采用更高的负债率，这主要是由于受负债融资的股权非稀释效应的激励。就民营公司全样本而言，家族持股比例与负债水平的关系不显著，进一步按持股比例的不同区间将民营企业划分为多个子样本进行检验，均发现家族持股比例与负债水平负相关，而且家族持股比例位于20％～30％的民营企业负债率显著高于其他民营企业。以上2种效应都得到了实证结论的支持：股权非稀释效应激励家族控制能力较弱的公司采用较高的负债率以集中投票权；破产监督效应迫使家族控制能力较强的公司采用较低的负债水平以规避破产风险。