融资交易、杠杆牛市与股灾危机

2014年11月,以融资交易为代表的杠杆资金迅速进入股市,股价随之快速上涨,直至2015年6月,股价急速下跌,杠杆资金主动或被动清仓,股灾发生。为科学地回答融资交易与本轮杠杆牛市及股灾危机的关系,本文构建了VECM-MGARCH-in-Mean-BEKK模型,对融资交易与股价之间的互动关系进行全面考察。研究结果发现:融资交易余额和股价指数存在协整关系,虽然股价指数为弱外生变量,股指的变化在长期领先于融资余额的变化,并且仅存在股价指数对融资余额的单向波动溢出,但是在均值层面,两者具有显著的短期双向引导关系,呈现出正反馈效应,融资交易发挥着"助涨助跌"的作用,加剧了股市波动。此外,融资余额和股价指数的波动对其增长率的交叉影响是不对称的,股价指数的波动抑制了融资余额的增长,具有明显的风险约束作用,而融资余额波动对股价指数的上涨却有着显著的推动作用。本文的实证结果对评估我国当前融资融券制度的合理性以及明确我国未来资本市场改革方向与发展路径具有重要意义。

股灾中政府“买入式”救市的有效性——基于A股市场的事件分析研究

以2015年6月到8月中国2997家A股上市公司的日收益率数据为样本,筛选出2015年股灾中主要的政府"买入式"救市事件,利用事件分析法分析历次政府"买入式"救市事件对A股市场的影响。研究发现:历次政府"买入式"救市事件对A股市场收益率的影响不尽相同,主要受买入的绝对量和相对量、买入对象以及买入时机三个方面的影响。结论对政府在股灾期间"买入式"救市政策优化有指导意义。

“股灾”反思和虚实经济协调发展的思考

2015年6月以来出现的股灾,基本经济背景是实体经济衰退条件下的资本市场估值过高,直接的导火索是资本市场交易制度、监管制度等漏洞所致。现阶段我国已经不是过去那种商品短缺和资本不足的"双短缺"经济形态,而是资本过剩和商品过剩的"双过剩"经济形态。在这个阶段,非常容易出现资产短缺和泡沫经济现象,很容易出现虚拟经济与实体经济之间的发展失衡。同时,这个阶段也为我们利用资本市场解决实体经济长期资本匮缺、引导实体经济创新发展提供了极佳的战略机遇。本文最后以人民币国际化为例,分析了虚拟经济发展必须始终围绕服务于实体经济发展壮大这一重大的原则问题。

2015年股灾前后沪深300股指期现货相关性比较研究

股指期货推出以来,特别是2015年股灾发生后,股指期货能否有效发挥其功能?是否会加剧股票市场的波动?关于股指期现货间的相关关系问题,业界和学界均存在不同的观点,因此有必要对二者间的关系进行明确的界定。本研究以股指期货和股指现货为研究对象,通过建立VAR模型,并进行Granger因果关系检验、脉冲响应分析和方差分解,结果表明,无论是股灾前还是股灾后,股指期货变动对股指现货影响均显著,股指期货具备价格发现功能:股灾前,股指现货对股指期货影响不显著,股指期货定价无效;股灾后,股指现货对股指期货影响变得显著,市场逐渐回归理性。

股灾与证券犯罪问题研究——以2015年股灾为研究视角

自2015年至今,我国股市共经历了若干次的危机,下跌幅度是灾难性的、前所未有的。2016年1月以来,股指的连续下跌,使得民意沸腾,救市的呼声再次高涨。对于造成股灾根源的解读,也莫衷一是,包括有高杠杆的配置、监管的不力、熔断机制、汇率贬值等等。显然,造成中国股市危机的原因是十分复杂的。本文仅从证券犯罪的角度,对本次股灾发生的原因进行分析。并探讨我们如何利用法律的手段,揭开金融证券的神秘面纱,打击证券市场中各类违法犯罪行为,从而规制证券行为,净化证券市场,保证证券市场有序发展。

股灾及防范对策研究

股灾是证券市场快速发展过程中的必然产物。虽然在我国证券市场发展的10多年中,并未发生过大规模的股灾,但这并不意味着中国的股市就不会发生大股灾。因此,在我国证券市场尚未发生大股灾之前,充分认识股灾的危害性、剖析股灾的成因、采取积极有效的措施,尽可能防范股灾的发生以及一旦发生股灾之后采取可行的对策以减少股灾的破坏力,是一个十分紧迫的问题。

股灾之训 救市之思

本文通过对近期中国资本市场的异常波动进行阶段性回顾,梳理了政府的重点救市策略。同时与国际救市惯例进行对比,总结了中国式救市的经验与教训,提出了严格规范各类杠杆融资、加强对场外配资的监管、坚定推动注册制发行改革等创造性建议,以期推进中国资本市场健康而稳定地发展。

股灾是否改变了股市的投资逻辑——基于A股面板数据的研究

选取2014年1月到2017年4月A股上市公司的月度数据,采用面板回归模型考察了股灾前后股票收益率的影响因子的表现,结果发现:相对于股灾前,规模因子的系数绝对值变小了,估值因子的系数绝对值升高了;虽然整个市场大的投资逻辑没有改变,仍然偏爱小市值、低估值的个股,但是估值因子在投资策略中的重要性越来越强,规模因子的重要性则有所降低,这也就能较好地解释上证50与创业板指数在股灾后发生的背离现象。

股指期货该为2015年股灾负责吗—基于方向性波动溢出模型的实证分析

2015年股灾期间,股指期货受到广泛批评。本文使用方向性波动溢出模型,研究了沪深300、中证500、上证50三种股票价格指数分别与IF、IC、IH股指期货之间的动态波动溢出效应。研究发现,股灾期间,IF对中证500、上证50确实有推波助澜的作用,但沪深300依然对IF有净(正向)波动溢出效应;2016年1月股指期货交易新规则推出以后,IF对沪深300、中证500、上证50都有净(正向)波动溢出效应。结论是,2015年股灾的爆发并不完全是由股指期货导致的,至少从净影响来看股指期货并没有加剧沪深300的波动;股指期货交易规则的调整并没有很好地平抑现货市场波动。对沪深300、中证500、上证50与IC,沪深300、中证500、上证50与IH的实证研究也支持这一结论。最后提出了一些完善股票交易规则和股指期货交易规则的政策建议。

我们会重演日本和台湾地区的股灾吗?

就实体经济而言，即便用现行人民币兑美元的名义汇率来计算，2007年中国也将超越德国成为世界第三大经济体。就金融经济而言，中国资本市场的发展处于一个必须加速的战略机遇期，如果政策得当，那么有可能在未来2—3年，中国股市占GDP的比例接近全球平均水平，也有可能使得沪深港市场不断一体化，超越东京成为全球第二大证券市场。这样的资本市场，大体达到了20世纪30年代的发育深度，也大体可以和中国实体经济在当前全球中的地位相匹配。

中国2015年股灾探析——基于奥派经济学的视角

2015年6月中国暴发了自1990年股票市场建立以来最严重的股市危机。本文基于奥地利经济学派的视角,紧扣"人的行为"这条主线,为这场股灾祭祀,以期加深投资者对这场股灾的认识。本文在金融投资领域引入奥派理念,从认识论的高度提出了行为人及行为理性、无知论及企业家精神、市场过程及自发秩序等新的投资理念,从理论上剖析了传统金融理论与行为金融理论在对待投资者投资行为上的种种认知偏差;并以奥派理论为基础,对中国监管部门的监管理念、监管路径和监管方式进行了评判,与此相对应对监管部门提出了保持相对独立性、依法监管和服务于市场的政策建议。

股灾的成因分析及对策思考

中国迄今为止已经发生九次股灾,与美国、日本等国家的股灾相比,我国的股灾具有暴涨暴跌、周期短、平均振幅大等特点。造成这种情况的重要的原因在于发展资本市场的指导思想、资本市场的制度、法制、投资文化等方面存在缺陷。要想使股市有长远健康的发展,就应转变资本市场发展的指导思想,加强资本市场制度和法制建设,培养健康的股市投资文化。

2015年股灾期间股指期货对股指的动态影响--基于中证500股指期货和股指的VAR模型研究

2015年股灾期间,在2015年4月16日上市的、专门针对创业板和中小板设立的中证500期货指数被媒体和部分专家认为是该次动荡的导火索,但该结论成立与否仍值得商榷。通过选取中证500期指与股指股灾期间即2015年6月15日至2015年8月26日的5分钟高频数据,用方差分解、脉冲响应分析和向量自回归(VAR)模型模型进行研究,以分析本次股灾中中证500期指与股指的价格关系和股指期货对现货市场的影响。结果表明,中证500股指期货与现货指数存在着双向的Granger因果关系,且中证500股指期货价格和现货价格都受自身脉冲影响更大,其中现货市场受自身影响程度大于期货市场,而在相互影响中,现货市场对期货市场的作用程度稍显大一些。这说明中证500股指期货虽对现货市场有一定影响但影响较小,并不足以构成2015年6月股灾的导火索。

世界股灾史

中国全球化的步伐越来越快,面对全球的机会和风险,能否保证我们经济的继续走强,能否保证中国股市的牛市格局,已经成为很多人思考的课题。或许,来自其他国家地区股市的灾难事故更能让我们认清全球化的风险。

发达经济体股灾救助模式的经验教训及对我国的启示

当前,研究发达经济体股灾的救助模式及经验教训,对我国有着重要的借鉴作用。本文在阐述发达经济体历史上的几次著名股灾的救市措施和效果的基础上,对其救市的经验教训进行了梳理。相比之下,我国的股灾具有跌幅更大、熊市时间更长的特点,其救市手段也存在诸多争议。最后,本文提出了政策建议:加强对杠杆的监管、推进资本市场基础性制度建设、积极创新市场援助和干预措施、严格限制救助范围和加强国际合作。

股灾一周年:教训反思与政策建议

2016年6月12日,股灾满一周年。6月8日,上证指数收盘2927.16点,与上年6月12日的盘中高点5178.19点相比,累计下跌43.47%。从千股涨停到千股跌停、千股停牌,股市暴跌之惨烈至今仍历历在目,其中教训引人深思。

发达经济体股灾救助模式的经验教训及对我国的启示

当前,研究发达经济体股灾的救助模式及经验教训,对我国有着重要的借鉴作用。本文在阐述发达经济体历史上几次著名股灾的救市措施和效果的基础上,对其救市的经验教训进行了梳理。相比之下,我国的股灾具有跌幅更大、熊市时间更长的特点,其救市手段也存在诸多争议。最后,本文提出了加强对杠杆的监管、推进资本市场基础性制度建设、积极创新市场援助和干预措施、严格限制救助范围和加强国际合作等政策建议。

发达经济体股灾救助模式对我国的启示

当前,研究发达经济体股灾的救助模式及经验教训,对我国有着重要的借鉴作用。本文在阐述发达经济体历史上的几次著名股灾的救市措施和效果的基础上,对其救市的经验教训进行了梳理。在此基础上提出加强对杠杆的监管、推进资本市场基础性制度建设、积极创新市场援助和干预措施、严格限制救助范围和加强国际合作等救市政策建议。

如何有效地识别一次股灾?

股灾与资本市场发展相生相伴,并对金融系统和经济增长产生负面冲击。本文在研究"大萧条"以来大量金融危机及股灾案例的基础上,以经济统计方法对"股灾"的类型进行了细致的划分,并给出了确认"股灾"的跌幅、跌速、单边性和加速性的数量特征,旨在为有效识别"股灾"和进行针对性的政策干预提供参考。

2015年股灾的形成与反思

股市灾难不同于自然灾难,由于并没有悲惨的画面和人员伤亡,很多人并不关注这些灾难的形成和发展,但是股市灾难对经济的影响任何一个都无法忽视,所以本文就以2015年的股灾为例对股市灾难进行分析。