股票市场开放与企业劳动投资效率——基于沪深港通交易制度的准自然实验

当前,我国正着力推进金融体制改革,提升金融服务实体经济的能力。沪深港通交易制度作为中国股票市场开放的重要创新制度,其运行效果受到了社会各界的关注。文章基于沪深港通交易制度的准自然实验,采用多时点双重差分法,研究股票市场开放与企业劳动投资效率的关系。研究发现,沪深港通交易制度的实施显著提高了标的公司的劳动投资效率,具体表现为缓解雇佣不足和抑制雇佣过度。基于劳动力调整成本的分组检验发现,沪深港通交易制度实施对企业劳动投资效率的改善作用在劳动密集度越高、研发人员比例越多和融资约束越严重的企业中更加显著。进一步的机制检验发现,股票市场开放对企业劳动投资效率的提高作用主要体现在代理问题较严重、外部监督较弱以及信息不对称较高的企业。文章丰富了我国资本市场开放经济后果的研究,拓展了企业劳动投资效率的研究视角,还为进一步加大资本市场有序开放力度提供了理论依据和借鉴意义。

股票市场开放与企业短债长用——基于“沪深港通”的准自然实验

文章以2014年“沪港通”和2016年“深港通”分批开放股票市场交易的政策制度为基础,通过构建多期双重差分模型,系统检验了2010~2022年股票市场开放对企业短债长用的影响。研究发现,股票市场开放显著提高了企业的短债长用水平。当企业持有的固定资产较多、现金资产较少时该作用更加明显。本文的主要结论经过多种稳健性检验后依然成立,对资本市场基础制度的完善具有补充政策意义。

股票市场开放与分类转移盈余管理——基于“沪深港通”的准自然实验

利用2012—2021年沪深A股上市公司数据,以沪深港通交易制度的实施作为准自然实验,采用双重差分模型探讨股票市场开放对企业分类转移盈余管理的影响。研究发现:股票市场开放有助于抑制企业的分类转移盈余管理水平,且该效应在审计质量较低、政策实施前没有QFII持股的公司中更显著。进一步研究发现:增加分析师关注是股票市场开放抑制企业分类转移行为的重要影响路径;股票市场开放能够有效缓解分类转移行为对企业盈余持续性的负向影响,进而改善企业盈余持续性。研究结论拓宽了股票市场开放对企业微观层面的政策效应,为资本市场持续开放的必要性提供了证据支持。

股票市场开放影响企业内部控制有效性机理探究——来自中国实施“沪深港通”交易制度的经验证据

来自中国实施“沪深港通”交易制度的经验证据证实,股票市场开放影响上市公司企业内部控制有效性且影响具有差异性。笔者以中国A股市场实施“沪深港通”这一股票市场开放政策的准自然实验,基于2013—2019年间中国A股相关上市企业研究样本的有效数据,运用双重差分模型的实证方法,实证检验了股票市场开放与企业内部控制有效性之间的关联及其变化。检验结果证实:股票市场开放与上市公司企业内部控制有效性正相关。股票市场开放通过改善外部信息环境,缓解了企业外部投资者与管理层间存在的信息不对称与代理问题,进而正向提高了上市公司企业内部控制有效性;股票市场开放正向影响企业内部控制有效性的显著差异性通过进一步的异质性分析验证。本研究通过以中国实施“沪深港通”交易制度的经验证据实证检验股票市场开放与企业内部控制有效性之间的影响机理,拓宽了公司治理和证券监管方面的学术探索边界,研究结论为保障中国股票市场的健康发展提供了理论依据和实证。

股票市场开放能缓解民营企业融资约束吗——基于“深港通”开通的证据

以"深港通"的开启为准自然实验,选取2013—2019年深证A股上市公司为样本,利用双重差分模型考察股票市场开放对民营企业融资约束的影响及渠道机制,研究发现,"深港通"开通能有效缓解标的公司的融资约束,但标的公司加入MSCI指数等后续开放政策的效应呈边际递减趋势。异质性分析表明,这一作用在具有高融资依赖特征的企业中尤为明显。机制分析发现,股票市场开放能够通过提升股价信息含量和信息披露质量缓解民营企业融资约束。未来政府主官部门应当大力发展股票市场,继续加大股市开放力度,推动科创板增量市场改革,提升上市公司质量等举措,为更大力度地缓解民营企业融资约束创造条件。

股票市场开放政策效应检验——基于2011—2018沪深港股票市场数据的分析

沪港通与深港通开通后,沪港间和深港间股票市场的联动性是否得到了增强?通过构建ARMA-GARCH-Copula模型,基于2011年12月16日至2018年12月28日的沪港与深港股票市场数据,从市场相关结构和相关程度的角度进行检验,结果发现:沪港通开通后短期内,两个市场间指数收益率相关性并没有显著提升;深港通开通后,不仅深港股市相关性提高,且开通推动了沪港股市相关性提升;沪港和深港股市上行时收益率传导效应较大,但股市间下尾风险相关性持续在增加,风险传导的可能性增强。最后,从机制运行效率、试点先行经验和金融风险管控的角度提出增强我国股票市场开放度的建议。

股票市场开放、分析师关注与盈余管理

分析师关注与公司盈余管理的关系可以反映我国资本市场的会计信息质量,但是越来越多研究发现,证券分析师监管资本市场会计信息的能力有限,在规范公司行为、保护中小股东利益等方面不一定能起到正向作用。文章在研究分析师关注与公司盈余管理行为选择的基础上,深入探讨股票市场开放对分析师关注与公司盈余管理关系的影响,从而分析股票市场开放对我国资本市场会计信息的影响。结果表明,分析师关注对盈余管理行为存在着"按下葫芦浮起瓢"的现象;股票市场开放削弱了分析师关注产生的经济后果。

股票市场开放降低了公司费用粘性吗——基于“沪港通”的经验证据

基于“沪港通”政策实施背景,利用2011~2017年我国沪深A股主板上市公司数据,通过构建双重差分模型,实证检验股票市场开放对公司费用粘性的影响。研究发现:“沪港通”政策实施后,与非标的公司相比,标的公司的费用粘性显著下降;信息环境较差、股权集中度较高的公司费用粘性下降程度更大。进一步分析发现,当公司为国有控股、代理问题更严重时,“沪港通”政策对费用粘性的负向影响更显著。该结果表明,“沪港通”政策能够促使标的公司管理层合理调整资源配置决策,股票市场开放具有缓解公司代理冲突、抑制机会主义行为的治理效应。

股票市场开放对上市公司财务柔性的影响研究——基于“沪深港通”的准自然实验

以2011—2019年A股上市公司为样本,借助“沪深港通”政策实施准自然实验,运用多期双重差分模型从负债柔性和现金柔性两个角度考察了股票市场开放对上市公司财务柔性的影响。研究发现,股票市场开放促使上市公司提高负债柔性,降低现金柔性。进一步研究表明,股票市场开放对国有企业负债柔性和现金柔性的影响程度较非国有企业更大;股票市场开放后,管理者高度自信企业的负债柔性提高程度和现金柔性降低程度均大于管理者低度自信企业。相关发现丰富了“沪深港通”政策实施经济效果和企业财务柔性影响因素的相关研究,既可为科学评估股票市场开放改革效果提供重要依据,又可为企业财务结构优化和财务柔性动态管理提供决策参考,还可为优化股票市场开放相关政策提供智力支持。

股票市场开放对上市公司的治理效应研究--基于代理成本视角

股票市场开放是我国金融市场对外开放的关键环节,2014年11月开启的“沪港通”政策正式拉开了我国股票市场对外开放的大幕。这项具有重大而深远影响的改革动因之一是通过市场开放来提升上市公司治理水平。为检验该政策目标的达成度,本文基于“沪港通”政策实施的准自然实验,运用双重差分模型和倾向得分匹配法,从代理成本视角研究了“沪港通”政策实施对上市公司代理冲突和代理成本的影响。结果表明,股票市场开放缓解了我国上市公司股东与管理层以及大小股东之间的利益冲突,降低了由此产生的代理成本,并且这种效应在股权集中度较低的企业表现尤为显著。

股票市场开放对上市公司现金持有水平的影响研究——基于“沪港通”的实证检验

以A股上市公司为样本,基于“沪港通”政策进行实证检验,运用双重差分模型检验了股票市场开放对上市公司现金持有水平的影响。研究结果表明,以“沪港通”为标志的资本市场开放政策提升了上市公司的现金持有水平,但这种效应具有分类差异性,它在拥有较高投资机会的上市公司、非国有上市公司以及第二产业上市公司中表现尤为明显。研究的意义在于,既丰富和拓展了上市公司现金持有水平影响因素的学术研究,又为我国股票市场开放政策所具有的微观效应提供了证据支持。

股票市场开放能够促进企业创新吗?——基于跨国的经验证据

本文基于1995年至2013年50个国家(地区)45758家上市公司的样本数据发现,股票市场开放能够显著增加上市公司创新数量,并提高其创新质量。采用股票市场开放和企业创新替代度量以及控制模型内生性、样本选择偏差和专利分布特征的影响之后,上述结论仍然成立。对上述影响的机制检验表明,股票市场开放主要通过缓解融资约束、增强风险共担及改善公司治理的途径促进企业创新。进一步研究发现,东道国不同的金融发展水平、贸易开放度和宏观经济政策对股票市场开放与企业创新关系的影响存在显著差异。本文从企业创新视角提供了股票市场开放影响微观企业实际经济后果的因果证据,并且为中国等发展中国家持续推进股票市场开放提供了可供借鉴的理论依据。

股票市场开放能否缓解上市公司代理冲突——来自深港通的经验证据

本文基于代理成本理论与信息不对称理论,聚焦股票市场开放的公司治理效应,采用2013年到2018年深圳证券交易所上市公司作为研究样本,研究了股票市场开放能否缓解上市公司代理冲突,并进一步研究了上市公司信息透明度在其中的中介效应。研究发现:(1)股票市场开放能够缓解上市公司代理冲突;(2)股票市场开放能够提高上市公司信息透明度,进而降低上市公司代理成本。

股票市场开放与股价泡沫——来自“沪港通”政策的准自然实验

股票市场的开放引入了外国投资者,导致市场上投资者结构的改变,进而对整个个股的表现以及整体市场的运行产生影响。那么股票市场开放是否会影响一个市场的股价泡沫程度?2014年底上海证券交易市场实施的"沪港通"政策提供了一个股票市场开放的准自然实验。"沪港通"政策实施会一定程度降低"沪股通"标的股票价格的泡沫程度,且结果稳健。这说明我国股票市场的开放一定程度上有利于抑制我国股票市场价格泡沫,从而对股票市场健康平稳的发展具有重要作用,同时为后续股票市场对外开放政策实施提供了一定的实证借鉴。

股票市场对外开放与企业创新投入——基于沪港通与深港通的研究

围绕股票市场对外开放带来的收益和回报,本文利用双重差分法和倾向得分匹配法研究沪港股票交易互联互通机制(以下简称沪港通)和深港股票交易互联互通机制(以下简称深港通)的实施对企业创新投入的影响。结果发现,研究样本中,入选沪港通和深港通标的的上市企业创新投入水平更高。进一步研究发现,股票市场对外开放通过缓解企业的融资约束、提高股票流动性和增加风险分担三个渠道提升了上市企业创新投入水平。异质性分析结果显示,成为沪港通和深港通标的的非国有企业表现出更高的创新投入水平;进入机制内的上市企业应收账款占比显著下降,即股票市场对外开放提高了上市企业现金流的稳定性,这可能是企业增加创新投入的原因之一。

股票市场开放的价值:基于境外投资者行为特征的分析

坚定不移扩大高水平对外开放是我国资本市场改革的重要战略导向,然而由此引发的问题是顺周期的跨境资金流动可能会加剧一国金融市场波动。本文通过总结境外投资者的行为特征,发现其在超预期因素冲击中依然坚持价值投资理念,因而当前股票市场对外开放并未引起A股价格“超调”。不过从日本和韩国的开放经验来看,资本市场持续扩大开放过程中存在放大股票市场波动的可能。为此,未来资本市场开放进程中仍要做好效率与安全的平衡。在此基础上,本文提出了相关政策建议。

股票市场开放与企业研发国际化——来自沪深港通的证据

借助沪深港通场景,利用2008—2019年A股上市公司数据,通过多期倍差模型检验了股票市场开放对企业研发国际化的影响。结果表明:股票市场开放促进企业参与研发国际化活动,且主要通过外国投资者的价值信息需求促使企业形成长期视野而实现,即“迎合效应”。进一步检验发现,上述政策效果对东部地区企业更显著,主要促进企业在美国以外地区开展的研发国际化活动。本文建议,政府应重点完善外国投资者关系管理,探索基于互联网的投资者互动形式,同时继续降低外资准入门槛,加强外资权益保障。

福兮祸之所伏:发展中国家股票市场开放的增长效应再探究

本文在考虑政策选择中存在的非随机自选择问题的基础上,研究发展中国家股票市场开放的长期平均增长效应和短期动态增长效应。研究发现,股票市场开放对发展中国家的长期经济增长没有显著影响;它在短期内存在显著的增长效应,但主要是由消费而非投资的增长所导致;并且这一消费拉动的短暂繁荣也绝非没有代价。在开放后十年左右,投资增长的下降最终带来显著的负增长效应以及货币危机发生概率的显著提高。

股票市场开放与企业投资效率——基于“沪港通”的准自然实验

资本市场的持续对外开放是党的十九大强调的重要举措。本文基于沪港通开通这一准自然实验,检验了股票市场开放对企业投资效率的影响。结果发现:沪港通的开启促进了标的公司投资效率的提高,这一影响主要体现在信息环境不透明、治理水平低的公司;机制分析发现,沪港通开启后,公司信息质量的提高和分析师预测准确度的增加是股票市场开放影响标的公司投资效率的重要渠道;最终标的公司在沪港通开通后经营业绩也得到提升。本文结论表明,股票市场开放改善了公司的投资效率,提高了对实体经济的服务能力,这对党的十九大提出的'深化资本市场对外开放'和'金融服务实体经济'系列改革有重要启示。

股票市场开放、公司治理与市场公正

内地与香港股票市场交易互联互通机制是我国资本市场双向开放的重大举措,对于促进多层次资本市场健康发展的意义重大。基于中国股票市场日内的高频交易数据,本文运用双向固定效应模型实证分析了股票市场开放对内幕交易和市场操纵等不公正交易行为的影响。研究结果显示,股票市场交易互联互通机制的实施能够显著降低内幕交易和市场操纵的严重程度,改善市场公正。研究结论表明,股票市场开放通过加大上市公司的投资者保护力度和提升信息披露质量显著抑制了内幕交易,通过改善信息环境有效降低了内幕交易和市场操纵的严重程度,使得股票市场公正水平得到提高。