实体企业金融化与投资效率:蓄水池效应还是挤出效应?

实体企业金融化行为既可能改善企业投资环境从而促进经营生产,也有可能挤出实体投资降低投资效率。以我国2012—2021年A股上市公司为样本,构建非线性模型与面板门槛模型检验企业金融化对投资效率的影响效应。研究结果表明:总体上看,企业金融化对投资效率呈倒“U”形的影响效应,当小于最优金融化程度时,表现出促进的“蓄水池效应”,当企业出现过度金融化时,表现出抑制的“挤出效应”。从不同产权性质上看,国有企业的倒“U”形影响效应更为显著,对投资效率的“挤出效应”大于非国有企业;从不同行业性质上看,制造业具有显著的倒“U”形影响效应,而非制造业并未表现出这种特征。进一步引入企业规模和企业成长性门槛变量分别检验发现,大规模企业存在进一步金融化即加杠杆的空间,而小规模企业表现出过度金融化的投资效率抑制影响;成长性小的企业金融投资有助于投资效率的提升,高成长性企业过度金融化负面效应严重。据此,提出应该加强政府有效引导、健全市场管理机制、优化金融结构体系、完善金融监管体制、规范公司治理体系等针对性建议。

多层金属化系统中蓄水池效应对电迁移寿命的影响

在W通孔的多层金属化系统中,金属离子的蓄水池效应对其电迁移寿命的影响很大,文中设计制作了12种不同的蓄水池结构,并进行了电迁移实验.着重考察蓄水池面积、通孔位置、通孔数目对互连线电迁移寿命的影响,得出蓄水池的面积是影响电迁移寿命的主要因素.

多层金属化系统中的蓄水池效应

对于W通孔多层金属化系统来说,金属离子蓄水池效应对其电迁移寿命的影响很大。设计了12种不同的蓄水池结构,并进行电迁移实验;考察了蓄水池面积、通孔位置、数目及大小等对互连线的电迁移寿命的影响,得出蓄水池的面积是影响电迁移寿命的主要因素。

传媒类上市企业金融化与企业价值:“蓄水池效应”还是“挤出效应”

基于中国传媒类企业金融化倾向越来越大这一现象,以2007—2017年115家中国传媒上市公司为样本,实证研究了传媒企业金融化对企业价值的影响。结果表明,传媒上市企业金融化整体上与企业价值呈现显著正相关,表现为“蓄水池效应”,金融化程度越高,企业价值越大。进一步异质性检验发现,短期金融资产对企业价值的影响不大,而长期金融资产与企业价值呈现正相关,配置的长期金融资产越多,企业价值越大;相较于国有企业,非国有企业金融化程度正向影响企业价值的显著性更大。相关研究结论为传媒上市企业金融化影响企业价值提供了微观层面的经验证据,并且为传媒上市企业理性认识金融化趋势下金融资产的配置带来启示,以充分发挥金融化的积极作用。

实体企业金融化与全要素生产率:“蓄水池”效应还是“挤出”效应?

实体企业的发展是助推经济高质量发展的重要引擎。然而,越来越多的实体企业开始配置金融资产,其经济后果值得深入研究。本文基于2012-2021年中国A股上市公司面板数据,实证检验实体企业金融化对全要素生产率的影响。结果表明,实体企业金融化对全要素生产率具有显著的负向影响,表明实体企业金融化“挤出”效应占主导。对投资不足的样本而言,实体企业金融化对其全要素生产率具有更强的抑制作用,这表明实体企业金融化非但没有扮演“蓄水池”角色,反而通过降低企业创新和商业信用的路径抑制了全要素生产率提升。此外,实体企业金融化也显著降低了高融资约束组企业的全要素生产率。研究结论对于丰富企业金融化以及提升全要素战略目标的实现具有重要的现实意义。

蓄水池结构对Cu互连线电迁移寿命的影响

集成电路特征尺寸的逐渐缩小带来了日益严峻的Cu互连线电迁移可靠性问题。为了改善40 nm和55 nm制程下Cu互连线的抗电迁移能力,基于加速寿命试验与失效分析的方法,研究了蓄水池结构对Cu互连线电迁移寿命的影响。研究结果表明,采用蓄水池配置方式的蓄水池结构,通过对通孔底部附近的空洞起着补充作用而在一定范围内提高了Cu互连线的电迁移寿命,改善了试验样品的双模对数正态失效分布现象,提高了试验样品电迁移寿命的一致性。此外,蓄水池结构的补充效果在蓄水池结构的长度达到一个临界值时效果最佳。以上研究结果对于Cu制程电迁移可靠性的改善具有一定的参考价值。

突发公共卫生事件、农民工流动与农业蓄水池——基于中国家庭追踪调查数据的微观证据

就业是最基本的民生,农民工的高质量充分就业是城乡融合发展与全体人民共同富裕的重要内容,而农民工作为弱势群体,突发性冲击会对其就业产生巨大的影响。文章基于“突发性冲击-农民工流动-农业再就业”的逻辑框架,利用中国家庭追踪调查数据,采用广义双重差分模型论证了突发公共卫生事件对农民工的工资收入、就业地点以及农业就业的冲击效应。研究发现:在重大突发公共卫生事件冲击下,劳动力供需变化与市场配置效率下降加大了农民工工资下行压力,带来了不利的收入效应;加之不确定性风险较高,农民工外出务工的机会成本增大,县域内就业增加,农民工流动性下降;由于非农就业机会有限,农民工利用农业的劳动力蓄水池功能进行农业再就业,获得暂时的就业保障以抵御公共卫生风险。此外,城市的失业效应与劳动者的替代效应是突发性冲击影响农民工就业选择的潜在机制。据此,文章认为将更多农民工纳入就业保障体系,大力发展县域经济,推动农业现代化与农村产业融合,以及通过技能培训等加强对弱势农民工群体的救助和支持是保障农民工生计、提升农民工就业质量的重要途径。

非金融企业影子银行化与企业财务风险--基于财务冗余中介效应

基于财务冗余中介效应,研究非金融企业影子银行化对企业财务风险的影响,以2014—2020年中国沪深两市非金融类A股上市企业为样本进行实证检验。研究结果表明:(1)非金融企业影子银行化与企业财务风险为U型关系,影子银行化水平低时以蓄水池效应为主,企业财务风险降低;影子银行化水平高时以逐利效应为主,企业财务风险上升。(2)财务冗余在非金融企业影子银行化对企业财务风险的影响中起到部分中介效应。(3)进一步研究发现,外部的货币政策异质性与内部的行业集中度异质性都会对非金融企业影子银行化与财务风险之间的关系产生差异性影响。

金融化与创新战略激进度:基于创新位势的主体异质性视角

探索金融化与创新的良性循环机理具有迫切的现实意义,而理清金融化与企业创新战略决策的内在逻辑是把握金融资本与研发资本转化机制的重要切入点。采用沪深A股上市公司2008年-2018年面板数据,基于创新位势差异的视角考察了金融化对于企业创新战略激进度影响和机制的主体异质性。研究结果表明:金融化通过数字化转型机制显著提高了“创新者”的创新战略激进度,知识产权壁垒对于金融化与“创新者”的创新战略激进度的正向关联机制具有显著的遮掩效应;金融化对于创新者创新战略激进度的促进作用在企业获得一定政策倾斜和选择较长研发周期的情境下更显著。研究结论丰富了相关研究的理论框架和逻辑维度,为打通资本市场与科技创新的良性循环、完善金融支持体系提供了政策参考。

委托理财与制造业企业“脱实向虚”:促进还是抑制?

近年来,我国制造业企业委托理财规模不断扩大,对实体经济发展产生了重要影响。文章以陕鼓动力为例,考察委托理财与制造业企业“脱实向虚”的关系,研究发现:实施委托理财的动因主要是提升资金使用效率和提高公司业绩水平;适度的委托理财对研发创新产生了“蓄水池”效应,有助于抑制企业“脱实向虚”;过度的委托理财则对实业投资产生了“挤出”效应,阻碍了主营业务发展,加重了金融化程度,进而造成企业“脱实向虚”。因此,文章建议制造业企业应当控制委托理财规模,聚焦主营业务发展,加大研发创新投入力度,监管机构应当规范并完善委托理财市场,增强对委托理财行为的监管力度。文章丰富了委托理财的经济后果研究,拓展了企业“脱实向虚”的研究视角,为推动我国资本市场健康发展提供了一定的参考依据。

实体企业金融化及其经济后果研究——以雅戈尔集团股份有限公司为例

当下,企业金融化浪潮明显。以雅戈尔集团股份有限公司为例,分别从财务视角的金融化行为和业务视角的金融化行为出发,研究实体企业金融化带来的经济后果。以往的研究表明,实体企业金融化对未来主业发展具有蓄水池效应和挤占效应,其中挤占效应带来的经济后果更加显著。对此,企业应意识到实体企业金融化对业务的战略支持作用,以及过度金融化给企业未来发展带来的影响。

上市公司持股金融机构对其现金持有行为的影响

本文以2009-2018年全部A股非金融类上市公司为研究样本,实证分析企业持股金融机构对其现金持有行为的影响及作用路径,探讨持股金融机构的三种效应。研究结果表明:一是企业持股金融机构能显著降低现金持有水平,且持有的股权价值占其总资产比重越大,现金持有水平越低;二是企业持股金融机构对其现金持有水平的负向影响主要通过降低企业的投资—现金流敏感度,缓解企业持有现金的预防性动机,表现为"蓄水池效应",但对资本性投资也存在"挤出效应";三是企业持股金融机构能提高投资效率、缓解投资不足现象,且持股银行类金融机构更能提高企业投资效率。为进一步引导我国实体企业合理利用与金融机构的股权关联,实现实体行业与金融行业互利共赢、良性发展,本文提出以下建议:第一,鼓励有条件的企业参股金融机构以优化其资本配置,健全市场化取向资源配置机制,同时注重加大对民企的金融支持力度;第二,建立和完善金融市场的信用管理体系,引导金融机构加强对企业的贷前审查和贷后管理以降低其信贷风险。

企业金融化、融资约束与可持续增长

本文基于“企业金融化—融资约束—企业可持续增长”的理论分析路径,分析非金融企业配置金融资产对其可持续增长水平的影响,并重点分析融资约束在其中的中介效应。研究结果表明:非金融企业配置金融资产能够发挥“资金蓄水池”效应,显著提升企业的可持续增长水平;机制检验表明,配置金融资产的“资金蓄水池”效应有助于缓解企业面临的融资约束进而提升其可持续增长水平;异质性分析表明,配置金融资产的“资金蓄水池”效应对民营企业、中西部地区企业的影响大于对国有企业、东部地区企业的影响。为缓解企业融资约束、抑制实体企业过度金融化现象,一是要进一步推进金融体制机制改革,增强金融服务实体经济的能力,加大银行信贷和资本市场对民营企业、小微企业的支持力度;二是要促进不同行业间的利润均衡化,引导非金融企业加大实业投资,促进实体经济健康发展;三是要引导非金融企业在优化资产结构、合理利用金融资产“资金蓄水池”效应的同时,注意配置金融资产的适度性,防范过度金融化带来的风险。

企业金融化与数字化转型——基于上市企业年报数字化文本信息的识别与检验

基于上市企业2007—2019年数据集,探讨企业金融化对数字化转型的影响。研究发现,企业金融化水平越高,会显著抑制数字化转型水平。机制识别检验发现,企业金融化并未展现出蓄水池效应,并不能为数字化转型提供金融资源保障,反而会在很大程度上阻碍企业实体投资行为对数字化转型的促进作用。进一步研究发现,从企业属性结构特征来看,金融化对国有企业和高科技企业的数字化转型有着更为显著的抑制效果;从金融化期限结构来看,长期金融化对数字化转型的负面冲击更为明显,短期金融化的影响并不足够显著。

企业金融化对非金融企业过度负债影响的实证

文章实证分析了企业金融化对非金融企业过度负债行为的影响,并探究了上述影响在不同类型企业中可能存在的异质性。结果表明中国企业金融化程度的增加会推动企业过度负债行为。相较而言,国有企业金融化水平增加对企业过度负债行为的促进效应更明显,而主业业绩较高的企业金融化水平的增加反而有助于抑制企业过度负债行为的发生。

战略激进度、市场化进程与金融化

本文考察了企业战略激进度对金融化的影响及作用机理,分析了不同市场化进程下两者之间关系的差异。研究发现:战略激进度越高的企业金融化水平越高,市场化进程的推进会削弱企业战略激进度与金融化之间的正相关关系。作用机制检验结果表明:战略激进企业为了缓解融资约束,基于谨慎动机会提高金融化水平;战略激进企业提高金融化水平可以抑制战略激进度与投资不足的正相关关系,同时可以抑制战略激进度与企业业绩的负相关关系。战略激进企业应适度配置金融资产,防范自身出现过度金融化;政府应完善资本与金融市场体系,提高金融支持实体经济的能力,助推金融和经济共同发展。

实体企业金融化研究综述

2008年全球金融危机爆发后,我国实体企业金融化的趋势逐渐加深,引起了学术界的广泛关注。对实体经济金融化的内涵、成因、度量方式,以及其对经济发展的影响进行梳理,在此基础上探讨应对实体企业金融化的相关对策,并对未来的研究方向进行展望。实体企业金融化的研究对于有针对性地制定相关政策、防范经济“脱实向虚”有着重要的现实意义。

非金融企业金融化行为与全要素生产率——基于合理性分析的视角

文章以2010—2017年非金融类上市公司的数据样本,通过区分金融化的投资期限与投资动机,研究了不同类型金融化对企业全要素生产率(TFP)的影响,在已有文献基础上进一步地厘清了金融化的不同动机以及及其交叉影响机制。研究表明短期金融化对于流动比率具有改善作用;而长期金融化对于过度投资又具有抑制作用。两种作用通过交叉机制缓解金融化行为对TFP的负向影响。在政策制定过程中要正确引导企业投资行为,避免非理性投资造成的效率损失。同时应多管齐下缓解企业融资难的问题,避免实体挤出对TFP带来的负面影响。

金融强监管的实体经济效应——来自资管新规的经验证据

防范和化解金融风险、促进实体经济高质量发展是当前中国金融改革的重要目标。本文选取基于这一目标而实施的资管新规为准自然实验,以2016—2019年中国A股非金融非房地产类上市企业半年度数据为样本,检验金融强监管的实体经济效应。研究发现,资管新规实施后,金融化程度较高的企业投资显著增加,表明强化金融监管抑制了企业“脱实向虚”,从而支持监管有效观。进一步检验发现,资管新规积极的实体经济效应主要体现在国有企业、高管有金融背景的企业及民间金融发展水平和影子银行水平较高的地区,而压缩金融投资、降低债务融资成本是资管新规发挥这种效应的两个作用机制。此外,资管新规对持有短期和长期金融资产的企业都发挥了积极的实体经济效应,但主要体现在短期金融资产配置较多的企业。本文为金融强监管的实体经济效应初步提供了来自中国的微观证据,为进一步释放金融监管的制度改革红利,进而促进实体经济高质量发展提供了重要的政策启示。

企业金融化一定会挤出实业投资吗——基于中国A股非金融上市公司的实证分析

实业投资率下降和金融化率上升,是目前中国企业投资结构的典型特征。基于2007—2018年中国A股非金融(含非房地产)上市公司的实证研究表明,企业金融化对实业投资的相关效应是依赖一定条件而产生的。从投资资金的需求角度看,金融化存量会对当期实业投资产生"挤出效应",主要发生在低股利分配公司,且不具有持续性;从投资资金的供给角度看,金融化流量会对下期实业投资产生"蓄水池效应",主要发生在较高股利分配公司。因此,企业应合理配置金融资产在总资产中的结构比例,更好地发挥金融收益对实业投资的"蓄水池效应";政府应鼓励灵活化的股利分配方式和加强信息披露,增强企业的实业投资意愿,同时提高金融改革和货币政策的针对性和实施效率。