股指期货交易、融券限制与股市波动——基于期货市场正反馈交易的实证

本文以2015年8月A股市场股指期货交易限制政策的实施与2017—2019年间四次逐步放松限制政策事件作为准自然实验,实证检验了股指期货交易限制政策对股指期现货市场正反馈交易的影响。检验结果表明:股市异常波动时期,股指期货交易限制同时降低了期货与现货市场的正反馈交易强度,融券限制提升了期货市场的正反馈交易强度,降低了现货市场的正反馈交易强度,而股指期货交易限制政策会减弱上述影响;股市平稳时期,随着股指期货交易限制政策的放松,期货市场正反馈交易强度先上升后下降,而现货市场的正反馈交易强度先下降后上升。上述结论的政策含义是:股指期货市场与股票现货市场的正反馈交易强度此消彼长,体现出股指期货稳定现货市场的作用;对股市异常波动可采取一定的交易限制措施,但在股市平稳时期,放松交易限制更有利于市场恢复均衡状态;异常波动时期,融券限制与股指期货交易限制均会抑制现货市场的非理性交易,有必要在不同状态下灵活运用政策工具,以充分协调期货与现货市场政策,进一步推动资本市场发展。