战略激进度与融资约束——兼论管理者伪装行为的中介作用

融资约束是企业发展过程中不可忽视的重要因素,而公司战略往往决定着公司的发展方向和核心竞争力。本文从战略激进度的角度出发,在理论分析战略激进度与融资约束关系的基础上,以2014~2018年我国A股上市公司数据为样本进行实证检验。结果表明:公司的战略越激进,其融资约束越严重;激进型战略下的管理者更善于伪装,具体表现为激进型战略下代理成本提升的管理者伪装行为,最终导致融资约束加剧。进一步分析发现,在审计质量较低、公司总部位于东部、公司总部位于非18个“一带一路”重点省市的情况下,战略激进度对融资约束的加剧作用显著。

财务战略激进与企业债务违约

已有研究在企业债务违约的影响因素方面取得了丰硕成果,如社会破产成本、社会关系网络、社会责任、刚性兑付预期、环境不确定性和战略定位等都对企业债务违约产生影响。但是,财务战略是企业进行投融资决策的指导原则,债务违约是投融资失败的典型表现,财务战略如何影响企业债务违约尚未可知。在中国企业债务违约事件集中爆发的大背景下,探寻财务战略对企业债务违约的影响具有重要的理论价值和实践意义。根据财务战略的职能,将财务战略激进划分为投资战略激进和融资战略激进两个维度,按照投资战略激进-经营效率-债务违约的路径,理论分析并实证检验投资战略激进对企业债务违约的影响机制;在此基础上,探讨融资战略激进与投资战略激进的交互效应对债务违约产生的影响;提出有调节的中介效应模型,进一步厘清融资战略激进在投资战略激进-经营效率-债务违约作用过程中发挥的调节作用;并从企业生命周期、产权异质性和政治关联3个维度,分组检验财务战略激进对企业债务违约的影响;采用工具变量法和替换变量法缓解潜在的内生性问题。研究结果表明,激进的投资战略通过降低经营绩效进而加大企业债务违约风险;激进的融资战略加剧投资战略激进与企业债务违约之间的正相关关系,具体表现为激进的融资战略加剧投资战略激进对经营效率的负向影响,也加剧了经营效率低下企业的债务违约风险;进一步研究发现,与成熟期企业相比,处于成长期和衰退期的企业,其财务战略激进对企业债务违约的影响更显著;与国有企业和存在政治关联的企业相比,财务战略激进对企业债务违约的影响在非国有和非政治关联企业中更显著。研究结果在丰富财务战略经济后果、企业债务违约影响因素相关研究成果的同时,为管理者深入理解财务战略激进影响企业债务违约的内在逻辑、提升投融资战略决策的科学性、防控债务违约风险提供一些有益的实践启示。