融资杠杆率与中国企业全球价值链攀升

本文基于金融“去杠杆”和制造业高质量发展视角,利用中国工业企业和海关匹配数据及世界投入产出表,测算了中国制造业企业2000—2009年微观和行业层面融资杠杆率及在全球价值链的位置。研究发现:虽然行业异质性显示资本对新兴制造业偏好高于传统制造业,但中国制造业企业融资杠杆率均值依然停留在60%左右的高位,并且出口部门杠杆率更高;位置指数显示,通过参与全球生产分工,中国制造业企业在全球价值链的位置呈现出逐渐好转的趋势;融资杠杆率和技术密集度提升,并不利于企业攀升全球价值链,在保持规模优势基础上提高企业全要素生产率,效果最为显著。因此,应该牢牢把握金融支持实体经济的大方向,将企业融资杠杆率控制在合理的区间,最终通过提高全要素生产率,实现中国制造业企业全球价值链位置攀升。

债务空间留存度如何影响融资平台杠杆率——来自地市级政府预算执行公报的经验证据

中国特色社会主义进入新时代后,随着地方政府债务纳入限额预算管理,秉持底线思维防风险、去杠杆已在理论和政策层面凝聚共识。本文利用地市级政府门户网站手工搜集2015—2019年政府预算执行公报,通过整理政府债务预算限额和余额信息,设计“债务空间留存度”指标,观察了地市级债务空间留存度对融资平台杠杆率的制度影响。本文研究表明,基于省级政府统筹配置的债务限额,地市级债务空间留存度反映出地方政府拓展表外渠道的融资压力,发挥了抑制融资平台杠杆率的制度作用。对于债务留存空间逼仄的地区而言,融资平台杠杆扩张主要源于地方政府提供的财政补偿承诺软化了债权方信贷约束,引导金融机构为融资平台提供信贷支持。本文为防范债务风险跨表传递外溢提供了遏制新增隐性债务、强化债权方信贷约束、推进融资平台市场化转型等政策建议。

融资杠杆监管与小额贷款公司“覆盖率-可持续性”权衡——基于分层监管的准自然实验

中国自2005年试点以民间资本为主要投资者、"只贷不存"的小额贷款公司,并首次采用"中央—地方"分层监管体制。中央政府规定小额贷款公司融资杠杆率上限,部分省级政府突破这一上限,而部分省份却因受到间接监管导致融资杠杆率接近为0。本文基于2011年全国457家小额贷款公司样本数据,实证检验融资杠杆监管对小额贷款公司覆盖率、可持续性和风险行为的影响,将金融分层监管改革视作"准自然实验"以控制融资杠杆率潜在的内生性。研究发现,在当前融资杠杆监管政策下,不存在"覆盖率—可持续性"目标权衡。融资杠杆率越低和未突破融资杠杆率上限的小额贷款公司,平均贷款规模显著较大,农村贷款比例显著较低,经营可持续性和利润亦显著较低,表明融资杠杆监管政策既降低覆盖率,也损害可持续性目标。由于融资杠杆受限,小额贷款公司倾向于通过提高贷款集中度等方式追求盈利,可能会引致较大的潜在风险。