产权性质、市场化改革与融资歧视——来自上市公司投资—现金流敏感性的证据

非国有企业是否面临融资歧视?以往的研究多着眼于国有和非国有上市公司负债率差异,不能克服企业"自主选择"因素的干扰。本文从投资—现金流敏感性入手探讨融资歧视的存在性,构建动态跨期联立方程回归模型,发现国有上市公司投资水平几乎不随现金流波动,而非国有上市公司显著受其影响,从而证实了融资歧视的存在性。进一步分析表明:股权分置改革有效地提高了资本市场信贷资源的配置效率,降低了不同所有制企业资金可得性的差异,为非国有上市公司提供了相对公平的融资环境。

所有制层面的融资歧视与集团内部资本市场配置效率

本文以我国不同所有制集团控股上市公司的融资待遇差异为切入点,分析了融资歧视对不同类型集团控股上市公司内部资本市场配置效率的影响。在此基础上,运用Wurgler(2000)的资产配置效率模型并结合我国集团控股上市公司2011~2013年的微观数据,验证了所有制层面的融资歧视对内部资本市场配置效率的影响。结果表明:无论是国有企业还是民营企业,我国当前的融资歧视对其内部资本市场配置效率都有显著的消极影响,公平的融资制度环境是提高企业内部资本市场配置效率的重要因素。

金融发展、产权性质与融资歧视--基于中国上市公司现金-现金流敏感性的实证研究

通过使用现金-现金流敏感性为工具,研究我国民营企业面临的融资歧视问题,以克服以往研究中使用负债率差异受到的“自主选择”问题困扰。结果显示:民营企业的现金-现金流敏感性系数显著为正,而国有企业没有表现出显著的现金-现金流敏感性,证实了民营企业融资歧视的存在;将融资歧视放在金融发展的制度变迁过程中进行考察,发现伴随着金融发展水平的提高,民营企业的融资歧视得到有效缓解,表现为现金-现金流敏感性的显著下降。结论说明融资歧视可能是我国经济转型过程中的阶段性存在。

营商法治环境、融资歧视与债务“期限悖论”——基于中国制造业企业的研究

分析了营商法治环境对企业债务期限的微观机制,并采用中国制造业企业数据进行了实证分析。研究发现:在克服了样本选择偏差、数据截尾特征以及变量内生性等问题后,营商法治环境的改善总体上提升了企业的长期债务比重;进一步,该作用主要体现在非国有企业中,并与产业异质性有关;营商法治环境对国有企业债务期限的影响不明显,我国债务"期限悖论"得以分类诠释。因此,要将法治作为改善营商环境的着力点,降低金融交易成本,改善融资结构,推动制造业持续高质量发展。

营商环境、债务来源与融资歧视--基于契约异质性视角的实证研究

基于中央关于"深化金融供给侧结构性改革"的布局要求,从债务契约异质性的角度剖析了营商环境对企业债务来源及融资歧视问题的影响机制,同时构建对照组利用我国制造企业大样本数据进行多角度微观实证分析。研究发现:在信息不对称的情况下,地区营商环境的改善可以通过降低债务违约风险、弥补契约的不完全性影响企业债务来源结构,更具保障性的银行贷款会逐渐取代偏向于非正式契约的商业信用,并且这种作用会因产业异质特征而存在差异。进一步研究表明,地区营商环境优化会使银行贷款等正规渠道金融资源向中小企业和非国有企业转移,缓解了融资歧视问题,提高了金融资源的利用效率。因此,提升营商环境是改善地区银行信贷结构、促进中小企业和非国有经济发展以及助推产业升级的重要手段。

融资歧视与中国企业的技术创新——基于微观企业数据的Probit检验

以我国经济中不同所有制企业间的融资成本系统性差异为切入点,分析了这种融资歧视对不同类型企业研发创新动机产生的抑制作用;在此基础上,进一步利用2005-2007年中国工业企业微观数据构建了基于面板的二元选择模型,验证了企业融资成本及融资歧视对企业研发创新活动的影响。结果表明:相对于企业的融资成本约束,公平的融资制度环境是激发企业研发活动更为重要的因素;而通过放松对民营企业的体制性束缚来降低民营企业的融资成本是缓解经济中的融资歧视现象,激发企业研发动机的关键。

企业内部资本配置效率问题研究——基于融资歧视和内部人控制的一般均衡视角

本文构造了涵括企业内外部资本市场的均衡资本配置模型,引入融资歧视、内部人控制等因素考察了企业内部资本配置的效率含义。研究发现,新兴转轨背景下企业内部资本配置的效率含义十分复杂。政策含义是,从短期看,要针对不同类型企业实施差异性内部资本市场构建策略;从长期看,既要进一步完善公司治理以缓解内部人控制问题,又要致力于消除融资歧视,以加强并优化外部资本市场的资本配置功能。

信用评级高估与融资的所有制歧视——基于中国公司债的数据

为了分析发债主体所有制性质对公司债发行定价影响的作用机理,从信用评级高估的假设出发,将所有制性质的定价作用区分为直接效应和间接效应,基于贝叶斯法则得出两个推断:评级高估会导致发债主体所有制性质对公司债发行定价的直接效应;高信用等级公司债发行定价会受到发债主体所有制性质的直接影响,低信用等级公司债则不然。通过对2007—2013年沪深两市公开发行的公司债进行实证分析,推断得到了验证。这些分析有利于剖析民营企业融资歧视的形成机制。

均等化视域下数字普惠金融破解中小微企业融资“歧视”研究

蕴含均等化、普惠性与广泛包容性的数字普惠金融,逐渐成为破解中小微企业融资“歧视”,保障中小微企业享受更加平等、充分、便捷金融服务的有生力量和重要支撑。在理论审思层面,数字普惠金融能降低中小微企业融资门槛、拓展融资路径、评估融资风险、降低融资成本、缓解金融排斥效应以及简化中小微企业融资流程。在现实应用上,以“互联网+”供应链金融、电商金融、数字网络众筹为代表的数字普惠金融发展新模式充分发挥了普惠效应。在实践路径上,利用数字普惠金融破解中小微企业融资“歧视”,政府部门要“强保障”,商业银行要“转理念”,中小微企业要“立制度”。

股价崩盘风险、产权性质与公司外部融资

基于市场择机假说和融资歧视理论,以A股上市公司2008—2019年数据为样本,采用多元回归法对股价崩盘风险、产权性质与公司外部融资之间的关系进行实证分析。研究结果表明,股价崩盘风险越大的公司,外部股权融资金额越小,上市公司进行增发、配股的成功概率也越低;相比民营上市公司,国有上市公司股价崩盘风险对其股权融资和增发、配股成功率的负面影响更小、也更不显著;股价崩盘风险与上市公司的债权融资之间没有显著的关联关系;股价崩盘风险对上市公司的外部股权融资行为带来负面影响,且这种现象在民营上市公司中更为显著。

产权、市场化与非上市企业的融资困境

本文通过探讨产权和市场化程度对企业面临的融资歧视和融资约束的影响,来揭示非上市企业面临的融资困境。结论如下:对于融资歧视,国有企业比民营企业有着更强的借贷能力,且市场化程度上升会促使企业优化债务期限结构,而国有企业更能利用这种优化债务期限结构的机会。对于融资约束问题,国有和民营企业均受融资约束影响,无显著不同。

研发投入、经营绩效与融资能力——以郑洛新、东湖、长株潭自创区为例

本文选取河南郑洛新、湖北东湖、湖南长株潭三大国家自主创新示范园区挂牌于新三板的公司为样本,引入经营绩效为中间变量,研究中部地区研发投入对科技中小企业融资能力的影响。研究结果显示,中部地区高新区研发投入有效提升企业经营绩效,但融资歧视阻碍经营绩效提升企业的融资能力;另外,长株潭自创区具有研发效率优势,武汉东湖自创区具有人才价值创造优势,郑洛新具有成本费用优势。

政策性补贴、融资价格歧视与企业过度投资

企业过度投资进而形成产能过剩,与政府干预密切相关。本文利用2007~2013年分布在24个行业内的708家上市公司数据测算了它们的过度投资(或投资不足)情况,并进一步检验了地方政府的经济干预手段(即政策性财政补贴与融资价格歧视)对企业投资行为的影响。研究发现,地方政府对经济资源配置的直接干预扭曲了企业的投资激励,是导致企业过度投资(或投资不足)的重要原因;政府对非国有企业的干预可能会导致更明显的投资波动。本文的研究为理解政府干预扭曲企业投资行为提供了微观层面的经验证据。

市场化改革与垄断国有航空公司的利润基础

中国民航业市场化改革并没有有效削弱垄断国有航空公司的市场势力和构建有效竞争的市场,行政性市场势力成为垄断国有航空公司获取垄断利润的基础。软预算约束和制度性融资优势使国有航空公司成为"深钱袋"的在位企业,为垄断国有航空公司掠夺性排斥民营航空公司提供了制度基础,由此市场竞争不再是"适者生存"而是"肥者生存"。在不完善的国有资产管理体制下,垄断国有航空公司的利润增长并没有带来积极的社会收益贡献,垄断收益主要通过收益返还等方式重新回到国有企业,国有资产收益被管理决策失误和产业利益集团所消耗。

谭林:人才缺乏成影响民企500强发展的最主要因素

新浪财经讯'2014中国民营企业500强'发布会于8月18日在北京召开。全国工商联经济部部长谭林在演讲中表示,人才缺乏成影响民企500强发展的最主要因素。谭林分析称,民营企业500强坚守实体经济依然面临着来自人才短缺、融资难、融资贵、税费重以及'玻璃门'、'弹簧门'、'旋转门'等内外因素的影响和制约。一、人才缺乏成为影响民营企业500强发展的最主要因素。2013年,有329家企业受到了人才缺乏的困扰,排位升至第一。随着企业转型步伐的加快,高水准、高技能人才的需求大量增加。

中国货币政策利率传导有效性研究:中介效应和体制内外差异

本文研究了中国货币政策利率传导有效性问题，在构建理论模型分析利率传导机制的基础上，运用2007～2013年上市公司披露的委托贷款数据进行了实证检验。研究结果显示，整体上看，货币政策对企业借款利率施加了显著影响，存在以Shibor为中介变量的显著中介效应。进一步研究发现，在融资歧视背景下，我国货币政策利率传导表现出显著的体制内外差异。一方面，对国有企业等享有融资优待的借款者而言，其借款利率对货币政策变化十分敏感；另一方面，民营企业等体制外企业的借款价格长期处于高位，宽松货币政策并不能降低其借款利率。本文研究表明，为进一步提高我国货币政策利率传导有效性，需要继续深化金融体制改革，加快推进利率市场化，大力发展面向中小民营企业的金融机构，以夯实货币政策有效影响体制外企业借款利率的微观基础。

资本结构、产权性质与股票流动性

公司财务与市场微观结构理论交叉研究日趋流行,本文从一个新颖的视角,以近期国内A股市场流动性匮乏为背景,从公司财务角度出发研究资本结构对股票流动性的影响。实证结果表明,资本结构和股票非流动性呈倒U型关系。进一步考虑我国上市公司产权性质后,发现国有企业资本结构对股票非流动性指标的影响更弱。此外,在倒U型关系中,流动负债起到了主要作用。综合研究结论,本文认为,虽然公司负债融资可带来税盾效益,但伴随着流动性下降却带来了流动性成本。适当降低财务杠杆可以提高股票流动性。倘若公司有内部好消息时,公司会有很强的意愿将消息传递给市场投资者,从而提高股票流动性。

非正规金融促进了本土企业产品创新吗?——来自中国制造业的证据

本文利用中国工业企业数据库2005-2007年数据,实证检验了商业信用代表的非正规金融对于中国制造企业产品创新强度的影响,并考察了相关机制。研究发现,非正规金融具有促进企业产品创新的融资功能。就机理而言,非正规金融便于缓解创新融资约束,降低小企业创新与融资的信息非对称性,且在企业缺乏现金时能够更好替代现金以平滑研发波动,最终因融资信息优势和现金替换优势等促进企业创新。本文还发现,创新民营企业在非正规融资领域也面临所有制歧视,其制约了民营企业产品创新能力。因此,针对我国上游国有企业垄断、下游民营企业竞争的非对称市场结构,应当削弱垄断国有企业借助市场势力挤压竞争民营企业商业信用融资的非正规渠道优势,以提升民营企业的非正规融资水平和产品创新能力。

营商环境优化推动了金融支持实体经济吗——基于中国民营制造企业的研究

本文以我国民营制造企业为研究对象,从营商环境优化视角探索推动金融支持实体经济的有效途径。基于中国实际,构建纳入地区营商质量的中间品选择模型对内在机理进行挖掘,从民营企业面临融资歧视的现实问题入手,将地区、产业与企业数据结合展开多角度实证分析。研究发现,地区营商环境优化具有一定的金融传导机制,其显著提升了民营制造企业生产率,能够推动金融支持实体经济。进一步研究表明,该作用并非依靠民营制造企业融资规模的增长,而是源自长期债务获取能力的提升以及融资成本的降低。本文通过将民营企业融资问题和国有企业内部金融化问题加以区分,揭示了营商环境优化是提高金融配置效率、促进我国实体经济高质量发展的有效路径。

可再生能源投资及其影响因素:一个理论分析框架

在深入辨析可再生能源投资内涵的基础上,从可再生能源投资的特性出发,以企业为主体从宏观、中观、微观三个维度研究可再生能源投资的影响因素与作用机制。研究结果表明:第一,可再生能源投资高成本、高风险、融资歧视及正外部性效应的特性决定了其发展受到依赖政府扶持、政企共生模式的构建以及金融市场环境三方面的约束。