融资溢价、企业杠杆率与货币政策规则选择

本文构建了包含金融摩擦和价格黏性的动态随机一般均衡模型,研究了货币政策冲击对于产出和企业杠杆率的影响,及不同的企业融资溢价、杠杆率、高低风险企业比例对货币政策传导的影响,并对比了基准泰勒规则和宏观审慎的货币政策规则下的福利损失情况。数值模拟分析结果表明:一是随着企业外部融资溢价的增加,单位货币政策冲击引起的波动增大;二是企业杠杆率的降低有助于降低货币政策冲击的影响;三是技术冲击短期内有利于降低企业的杠杆率;四是紧缩性的货币政策会导致企业杠杆率的升高,而盯住企业杠杆率的宏观审慎的货币政策规则,社会福利损失下降得比较明显,企业杠杆率应成为货币政策对微观企业作用的一个“关注”变量。

预算软约束、融资溢价与杠杆率--供给侧结构性改革的微观机理与经济效应研究

本文针对我国部分企业中存在的预算软约束问题及其造成价格扭曲、资源错配的现实背景,在金融加速器理论的基础上,首先建立嵌入预算软约束的金融加速器机制,通过企业与金融机构债务契约优化问题,得到预算软约束企业的融资溢价方程,阐述预算软约束造成价格扭曲及资源错配的内生机理。然后构建动态随机一般均衡模型,阐释供给侧结构性改革"三去一降一补"五大任务对经济变量的具体影响,并通过参数调整揭示供给侧结构性改革削弱预算软约束,增强宏观调控政策有效性以及促进长期经济增长的微观机理和经济效应,进而为推进供给侧结构性改革和经济长期可持续发展提供理论依据和政策建议。

外部融资溢价机制与抵押约束机制——基于DSGE模型的比较研究

金融市场摩擦对于解释宏观经济波动具有重要作用。本文在动态随机一般均衡模型的分析框架下,采用贝叶斯方法对外部融资溢价和抵押约束这两种金融摩擦进行比较研究,发现由于存在宏观层面的信贷规模控制和微观层面的信贷配给,抵押约束机制这种数量型金融摩擦比外部融资溢价这种价格型金融摩擦更适合描述中国信贷市场,能够显著提高模型对中国经济数据的解释能力。此外,本文还通过冲击-响应分析和方差分解比较了这两种金融摩擦对经济波动的不同影响。

上市公司股权再融资偏好研究——以P公司为例

随着我国资本市场的不断发展,金融资本市场的良性变化使得企业融资方式更加多元化。在新形势之下,融资是企业实现可持续发展的必要环节。公司首次公开发行股票之后的股权再融资行为引发了许多学者的深入研究。首先,文章充分考虑了股权再融资的内外部环境,梳理国内外学者的相关研究,分别对上市公司股权再融资普遍选择的方式和特点进行分析,总结股权再融资过程中可能会面临的问题;其次,通过对P公司股权再融资的案例进行解读,对其融资偏好的动机进行大胆的猜想并提出质疑;最后,针对当前股权再融资的未来发展方向和政策提出自己的建议和思考,丰富相关的研究,对于实践具有一定的借鉴意义。

利用FTP溢价进行精细化成本管理

本文讨论了FTP溢价在银行资产负债及风险管理中的作用。以流动性风险溢价为例,简述了FTP溢价的本质、制定的原则、设计的思路及具体实现方法。

货币政策、时变预期与融资成本

本文在货币当局与市场主体存在信息不对称条件下,探讨了货币当局实施未预期的宽松性货币政策时,市场主体预期时变性在这一政策行动影响信贷市场融资成本过程中的机制。首先,采用外部融资溢价度量融资成本,提出在经济周期的不同阶段,未预期的宽松性货币政策通过作用于市场主体预期的时变性特征,进而影响外部融资溢价的非线性效应假说,然后,建立包含货币政策变量的马尔科夫区制转换信贷利差模型和市场主体预期形成模型进行检验。研究显示,未预期的宽松性货币政策会暴露出经济不良的私有信息,从而使市场主体对经济前景形成悲观的预期。而且,在经济衰退阶段,政策行动促使市场主体预期恶化的影响效应较小,会较大幅度地降低外部融资溢价;在经济扩张阶段,政策行动促使市场主体预期恶化的影响效应将会增大,进而较小幅度地降低外部融资溢价,这说明,市场主体预期形成方式的时变性,影响到未预期宽松性货币政策降低信贷市场融资成本的力度。

广义信贷与货币政策传导——兼论宏观审慎评估体系

中国人民银行推出的宏观审慎评估体系将广义信贷作为重要的审慎监管指标。广义信贷更加客观地反映了中国金融体系的变化,丰富和拓宽了货币政策传导,在宏观审慎、微观监管和金融稳定中发挥着越来越重要的作用。因此,基于融资结构和融资溢价的理论模型对中国货币政策的广义信贷传导机制进行了实证检验,验证了广义信贷渠道传导存在的两个必要条件。我国货币政策广义信贷渠道传导的存在,在一定程度上说明了货币政策和宏观审慎政策协调的必要性和可行性,为二者之间的协调发展提供了一定的研究基础。

资产价格对货币政策目标的影响

该文从定性和定量两方面分析了资产价格对货币政策目标的影响。对传导机制的研究表明,资产价格通过资产负债表渠道影响投资和消费,但资产价格和通货膨胀并不总是呈正相关关系。在不同的经济状况下,短期内资产价格变化与通胀之间有四种可能的关系组合。对中国的实证分析则表明,房地产价格的上升与中国通货膨胀紧密相关,而银行借贷则是过去十年内中国房地产泡沫的主要来源。

融资成本、房地产价格波动与货币政策传导

本文建立一个带有房地产市场的多部门DSGE模型,同时在模型中引入带有金融摩擦的银行部门,研究货币政策影响房地产价格的传导机制,以及降低社会融资成本的政策对房地产市场中金融加速器效应的影响。数值模拟结果显示:(1)当社会融资成本较高时,降低利率的货币政策冲击使得房地产价格显著上升;(2)政府降低社会融资成本,能够明显地弱化房地产市场的金融加速器效应;(3)央行采取盯住房地产价格波动的货币政策,能够改善社会福利,但是政策效果会因社会融资成本的降低而削弱。

资本市场不完美、信贷配给与公司投资

本文分析了资本市场不完美条件下的公司投资行为,通过一个标准的借贷模型我们证实了Stiglitz和Weiss(1981)的结论,即信贷市场存在均衡配给和(或)歧视。更重要的是,本文进一步证明,均衡信贷配给意味着企业家使用外部融资的边际成本为无穷大,因此,如果投资项目规模是可分的,此时企业家将有不可抗拒的激励削减哪怕是一个货币单位的投资支出进而贷款需求,这种行为导致信贷配给在均衡中消失,信贷市场获得一个出清的均衡结果。本文运用类似方法还证明了信贷歧视也不会成为一种均衡现象。文章最后还表明,不对称信息产生的外部融资溢价使得企业家对初始计划投资的削减幅度、进而其最终实际资本支出取决于厂商拥有的净财富水平。

金融加速器效应研究述评

2007年由美国次债危机引发的经济危机表明,金融因素对实体经济的波动具有重要的影响作用。在金融市场信息不对称的基础上对既有关于金融加速器的研究文献进行了综述,并分析了金融加速器效应在货币政策传导上的应用。我们发现金融加速器效应很好地解释了经济波动的成因,并为最近的危机发生及政府救助提供了理论依据。最后,我们提出了金融加速器效应在理论和实证研究方面存在的不足之处及未来进一步研究的方向。

货币政策、信贷规模与企业行为——基于“信贷市场环境函数”新概念的理论探讨

现实经济中的货币政策、信贷规模和企业行为,是一条可被理论概括和演绎的逻辑分析链,各大经济学流派讨论经济运行时,均在不同程度和范围内涉及这条分析链。货币政策通过利率传导和信贷传导对信贷规模变动和经济周期波动的影响,是通过企业投资行为实现的。经济学家对货币政策和信贷规模之关联的不同解释,会在一些场合流露出对企业投资行为的不同理解。以信贷市场环境的变动而言,如何对货币政策、信贷规模和企业行为作出一般性的理论概括,如何解说不同经济周期背景下货币政策、信贷规模和企业行为之间的关联,如何理解企业面对货币政策导向和信贷规模变动时的决策等,这些问题既是经济学家结合货币政策来研究宏观经济运行不可回避的问题,也是经济学家讨论微观经济运行时需要关注的问题。本文依据现有的宏观货币理论和微观企业理论来研究货币政策、信贷规模和企业行为,尝试在理论上描述一个关联于货币政策、信贷规模与企业行为的“信贷市场环境函数”,并试图通过对这个函数的解析来拓宽现代宏观货币理论的分析空间。

经济波动中的金融加速器理论研究综述

随着经济的不断发展,金融与经济之间的联动趋势越来越强烈,金融市场对初始冲击的放大效应也成为了许多学者所感兴趣的研究领域。而金融加速器理论从委托——代理角度出发进行研究,并以此为支点阐述了初始冲击是如何通过金融市场进行传导并最终造成经济较大波动的。因此,规范、全面地分析和揭示金融加速器效应的生成机理与发展现状对于保证一国经济的稳定增长有着很强的理论与现实意义。

金融摩擦与宏观经济波动:基于批发金融市场的视角

笔者从批发金融市场的角度,以商业银行资产负债表为基本数据,通过两期模型,分析了商业银行相互挤兑而加大金融摩擦的内在机理,阐释金融摩擦与宏观经济波动的关系。分析显示:来自批发金融市场的金融摩擦影响了宏观经济波动,金融机构的过度关联放大了冲击的效应。

信用利差与货币政策传导机制研究

以债券市场信用利差作为外部融资溢价的代理指标,构建VAR模型实证研究中国的货币政策传导渠道尤其是广义信贷渠道的传导效应,可以发现信用利差在货币政策传导过程中发挥着重要作用,存在货币政策的广义信贷传导渠道。信用利差冲击对经济增长和通胀水平等宏观经济变量产生负向影响。信用利差对货币供应量和贷款冲击等货币政策变量呈现负向响应,对利率冲击呈现正向响应。此外,货币政策传导中不同信用级别企业间存在非对称表现,低等级企业债信用利差在货币政策传导过程中的效应更为显著。因此,随着货币政策更加关注广义信贷,央行逐步完善以利率为操作目标的货币政策体系,不仅要关注无风险利率,也应当关注利率的风险溢价,利用结构性的货币政策工具,疏通货币政策传导渠道,提升金融服务实体经济质效。同时,要进一步通过机制创新支持直接融资市场加快发展,完善信用增进机制,发挥好债券市场融资功能,切实、有效缓解企业融资难、融资贵问题。

金融加速器与财政政策的动态效应

本文以带有金融加速器的粘性价格和粘性工资的新凯恩斯DSGE模型来分析财政支出对主要宏观经济变量的动态影响,特别是在包含工资粘性和金融摩擦时政府公共投资的动态经济效应。主要结论包括:不同类型的财政支出对产出、消费、投资和就业的短期和长期效应存在显著的差异;金融摩擦的存在加剧了财政政策对投资的挤出效应,同时放大了对产出的影响。这说明了在政府利用财政政策干预经济时,需要综合考虑不同类型的财政支出政策的长短期效应差异,同时要考虑金融摩擦的重要影响,以便进行适当的政策配合达到稳定经济、促进产出和消费增长的目的。

中国货币政策传导信贷渠道的经验研究：总量融资结构的新证据

在Kashyap等(1993)的基础上,本文利用中国短期融资券和短期贷款所构建的金融市场总量融资结构数据进行了经验分析,结果表明中国确实存在货币政策传导信贷渠道。在货币条件趋紧的情形下,宏观经济放缓过程中银行信贷供给相对不足是客观存在的。金融市场信息不完全是信贷传导渠道存在的必要条件。融资溢价分析表明,信贷配给仍是中国信贷市场的重要特征。融资结构和融资溢价与实体经济关系非常密切,并具备一定的宏观经济预测能力。

金融摩擦影响宏观经济波动的机制:文献述评

大萧条、新兴市场国家的金融危机和2008年国际金融危机一再表明,金融摩擦是宏观经济波动的重要驱动因素。本文在对相关文献进行梳理后发现了金融摩擦的以下机制:第一,从银行的资产负债表渠道来看,对银行自有资本的不利冲击会大幅收缩信贷,导致借款人不得不缩减他们的支出,进而放大对经济活动的冲击效应;第二,从借款人的资产负债表渠道来看,企业的资产负债表稳健状况与经济周期同方向变化,导致外源融资成本与经济周期反方向变化;第三,从流动性渠道来看,当市场流动性状况较差时,由于银行收紧信贷标准,信贷的可得性受到抑制,从而对宏观经济稳定构成冲击。

我国商业银行脆弱性:利率冲击与金融加速器效应

利用2005年第一季度至2014年第一季度数据,基于商业银行的脆弱性,并将银行同业拆借市场纳入分析框架,检测了我国商业银行受利率冲击的金融加速器效应及其差异性。研究结果表明,面对利率冲击,基于银行脆弱性的不同类型的商业银行,不仅存在差异显著的金融加速器效应,而且还呈现显著的非线性、非对称性特征。相应的政策含义是,央行在货币政策制定和实施过程中,应根据外部融资溢价状态相机决策,采取差异化的操作手段,以提高货币政策的有效性。

财政政策影响银行信贷的渠道分析

在货币政策信贷传导不畅的背景下,本文利用SVAR模型实证检验财政政策对银行信贷的传导渠道。结果显示:税收收入变动可以通过外部融资溢价渠道、抵押品渠道和银行流动性渠道引起银行信贷反向变动;财政支出变动可以通过外部融资溢价渠道和抵押品渠道引起银行信贷同向变动,而通过银行流动性渠道引起银行信贷反向变动。因此,政府应加大财政支出规模和减税降费力度,降低实体经济融资成本,缓解企业融资难融资贵的问题;同时,需注重财政支出和税收收入两大财政政策工具的协调搭配,促进财政政策与房地产市场的良性循环;还要注重财政政策与货币政策在银行层面的协调配合,共同把控市场流动性。