我国上市公司的零杠杆现象与融资限制

对1992~2015年的零杠杆现象进行实证研究,结果表明:零杠杆公司并不是某些行业的特定现象,刚上市的公司则更倾向于采用零杠杆方式经营;采用零杠杆政策的公司规模更小、增长机会更大、有形资产所占的比重更低;大多数零杠杆公司融资是受限制的,而不能获得负债融资;一部分融资不受限制的公司故意采用零杠杆策略,与融资受限制的零杠杆公司相比,这些公司盈利能力强、股利支付率高、上市时间更长、规模更大。

内部融资能力、外部融资限制与企业投资行为——来自中国制造业上市公司的证据

本文首先从资本使用成本—供求关系出发进行推论:企业投资额应该同投资机会和内部融资能力正相关,同外部融资限制负相关;并且,外部融资限制越严重,企业投资就越依赖于其内部融资能力。为了验证上述推论是否成立,本文进而使用2000—2002年中国制造业上市公司的数据构造了包含1574个观察值的面板数据样本,进行回归分析,所得结果支持上述前三个推论,但并不支持第四个推论。

扁平证券市场线和融资限制——中国股票市场的实证检验

资本资产定价模型(CAPM)在国际金融市场的实证检验结果往往呈现扁平证券市场线现象。一些学者认为融资限制是该现象的产生原因。本文旨在研究扁平证券市场线现象是否存在于中国股市,同时分析融资限制对中国股市证券市场线的影响。本文采用投资组合分析法对A股主板市场进行实证检验。本文研究发现:(1)扁平的证券市场线现象同样存在于中国股票市场中;(2)在中国股票市场中,融资限制与证券市场线的斜率呈负相关,与截距呈正相关,这符合融资限制理论;(3)以上两点发现同样存在于多因子定价模型中,这表明本文研究结果具有稳健性。

演化博弈视角下融资限制对房地产业竞争格局的影响研究

国家通过试点“三道红线”等房地产融资外部监管政策,促进房地产业健康稳定发展,这将对房地产业未来发展格局产生影响。选取不同类型房地产企业为研究主体,以企业利益最大化为目标,建立演化博弈模型,以验证融资限制对房地产业未来竞争格局的影响。结果显示,在融资监管日趋密集的情况下,房地产市场在长期演化过程中会向着“强者愈强,弱者愈弱”的态势发展,随着行业集中度的不断提高,最终形成“领先型企业主导,追赶型企业并存”的稳定行业格局。并结合两类房地产企业的特点,提出未来企业拓宽资金来源的建议。

投资—现金流敏感性:融资约束还是代理成本?

文章在控制Tobin’s Q衡量偏误的前提下,重新审视了中国上市公司的投资—现金流敏感性问题。结果表明,在控制衡量偏误的影响下,投资支出仍然对现金流非常敏感。然而,不同于前期研究,文章发现融资约束程度轻的公司反而表现出更强的投资—现金流敏感性。对此“反常”现象的动因检验表明:融资约束程度轻的公司倾向于过度投资,代理问题是导致现金流敏感性的主要原因;而融资约束较为严重的公司则表现为投资不足,信息不对称是导致现金流敏感性的主要原因。

基于Bertrand模型的关系型借贷和中小企业融资研究

信息不透明、缺乏与融资有关的有效信息、融资成本高是中小企业融资难的主要原因,关系型借贷实质上是银行和企业为克服金融交易中的市场失效而共同构建的一种制度安排。本文基于Bertrand成本控制的竞争框架,通过一个理论模型分析关系型借贷和银行的定价行为。研究表明即使借主与银行存在长期的关系,缺乏有效的融资信息迫使中小企业承担高贷款利率,同时从理论上解释中小企业经常面临借贷限制的原因。

解决我国中小企业融资的有效途径——私募股权融资

中小企业作为国民经济的重要组成部分,为我国经济发展和社会就业作出了巨大贡献。然而,中小企业融资难却成为阻碍中小企业发展的主要瓶颈。中小企业自身的特点和信用问题,以及金融市场体系、银行体系以及银行信贷管理体制等外部原因的共同作用,造成了中小企业融资难的现状。而私募股权融资突破传统因素的制约,可为中小企业融资提供新途径。

中小企业板块与高新技术企业上市融资

银行贷款目前仍是我国中小企业融资的主要渠道,而对高新技术企业来说,通过银行贷款获取资金支持并非易事,通过间接融资筹得资金则更是难上加难。高新技术企业高风险的特征使其融资难。选择上市融资可使高新技术企业筹集到初期资本,资本获得流动性以及提高企业的整体声誉。同时,经营成本增加,秘密信息公开也会给高新技术企业带来不利的影响。总体而言,中小企业板块给高新技术企业提供更多、更平等的上市机会,有利于增强企业的风险承担能力,为其他高新技术企业成长发挥示范作用,并有助于建立全社会对高新技术企业发展的良好预期,从而带动服务于高新技术企业的投融资体系的加速建设。因此,中小企业板块对推动高新技术产业发展具有重大的战略意义。

我国农业中小企业私募股权融资研究——以福建圣农发展股份有限公司为例

农业中小企业作为国民经济的重要组成部分,是我国经济发展中不可或缺的力量,为我国经济发展和社会就业作出了巨大贡献。然而,融资难却阻碍了农业中小企业的发展。综述了我国中小企业融资存在的问题及现状,介绍了私募股权融资的概念、特点及发展,以圣农发展为例,分析了私募股权融资对农业中小企业的影响。农业中小企业由于自身的局限性,以及外部融资环境的限制,普遍存在融资难的问题,而私募股权融资突破传统因素的制约,为农业中小企业融资提供了新途径,成为农业中小企业融资的新选择。

融资融券制度对股票定价效率的影响研究——基于A股市场的实证证据

本文基于A股市场2000年至2016年间的数据发现,中国资本市场存在贝塔异象:相对于低风险(低贝塔)的股票来说,高风险(高贝塔)的股票收益率反而更低,这与传统资产定价模型中风险—收益的关系相悖,反映出A股市场定价效率的低下。在众多解释这种异象的理论中有两类最适合中国资本市场:融资限制理论(Black et al.,2016; Frazzini and Pedersen,2016)和市场分歧理论(Hong and Sraer,2016),它们对于融资限制放宽后高风险股票收益率的变化有着相反预测。本文以2010年起融资融券制度开放为研究窗口,通过实证检验发现融资融券开放后高风险股票的收益率进一步下降,说明市场分歧理论能够解释A股市场上的贝塔异象。本文的实证结果也表明,融资融券制度如果仅由"融资"的单边力量主导,非但不能提升股票的定价效率,反而会加剧市场的错误定价。

基于断点回归的特别处理制度对上市公司业绩影响研究

本文采用断点回归设计(RDD)的研究方法,选取证券市场亏损的上市公司作为研究样本,考察我国证监会特别处理制度对上市公司经营业绩的影响。实证结果表明,特别处理制度会导致上市公司的经营业绩下降,并损害上市公司下一期的盈利水平;公司治理水平的变化不是ST公司业绩下降的影响因素;ST公司融资受限导致其业绩下降。我国需要进一步完善特别处理制度,从而提高ST公司业绩。

零售企业金融化发展对实体投资的影响机制分析

为了提高经营效益,越来越多的零售企业开始实施金融化发展战略,提高金融资产在资产负债中的占比。然而,零售企业的金融化发展将削弱其对主营业务的实体投资,进而影响其可持续发展。同时,零售企业作为非金融机构,在金融化发展过程中面临的金融风险较大。因此,为了引导零售企业审慎制定金融化发展决策,本文实证分析了零售企业金融化发展对实体投资的影响机制,结果表明:零售企业金融化发展显著负向影响实体投资,其中交易型金融化发展显著正向影响实体投资,非交易型金融化发展显著负向影响实体投资。经济政策、融资限制在零售企业金融化发展与实体投资的关系中起调节作用。当融资限制较弱时,零售企业金融化发展与实体投资的关系呈倒U型。国有零售企业金融化发展对实体投资的负向影响更强。当市场化水平越低时,零售企业金融化发展对实体投资的负向影响越强。

绿色信贷政策与企业多元化经营决策

在我国致力于构建绿色金融体系推动经济绿色化转型的背景下,以2012年出台《绿色信贷指引》为准自然实验,采用倾向得分匹配—双重差分法实证检验绿色信贷政策对企业多元化经营决策的影响。结果表明:《绿色信贷指引》实施后,重污染企业比非重污染企业更趋于多元化经营以缓解融资限制。进一步研究发现,绿色信贷政策通过缩减信贷融资规模和增加信贷融资成本两个渠道促进重污染企业的多元化经营。同时,绿色信贷政策对重污染企业多元化经营的促进效应在国有企业、小规模企业、高财务杠杆企业和低市场化程度地区更为显著。研究结论为考察绿色信贷政策实施效果提供了来自企业多元化经营的经验证据。

制度因素对外资依赖影响的实证分析——基于中国29个省区面板数据的研究

利用2000—2004年中国29个省区的面板数据对政府控制力、国有化程度、市场化程度及融资限制等制度因素与外资依赖的关系进行实证检验,结果表明,较强的政府控制力与融资约束的存在挤压了民营投资从而提高了外资依赖的程度,而国有化程度的提高又相对降低了外资依赖水平,市场化程度与外资依赖呈现出不显著的负相关关系。结论的政策含义是,政府应当消除对民营部门的歧视,建立更为公平的竞争环境。

基于前景理论的企业投资行为研究

在前景理论所构建的决策框架下,大多数投资者在获益阶段是风险规避的,而在面临损失时是风险偏好的,且对损失比获益更加敏感。本文根据前景理论构建实证模型,研究企业投资行为是否存在上述现象。结果显示,在不考虑融资限制和公司治理机制的情况下,企业投资行为与前景理论所描述的一致。在获益阶段,融资限制和公司治理机制的存在并不影响企业投资的风险厌恶态度,但在面临损失的情况下,公司治理机制的存在使企业不再显示非理性的风险偏好特征,而融资限制对其风险偏好没有影响。

英国市政债券代理机构功能定位及启示

英国市政债券在近些年地方政府融资比重中呈现出明显的结构失衡趋势,地方政府由于过度依赖政府贷款而陷入到融资困境之中。2014年新成立的英国市政债券代理机构(UKMBA),因其专业性和针对性而被英国地方政府寄予厚望,其目标定位体现在:降低融资成本、增加融资方式、有效控制违约风险,为地方政府发债融资提供指引及服务。英国市政债券代理机构根据市场融资风险最新推出的“连带担保”“缴款安排督促机制”“地方政府融资的集中度限制”等监管制度要求对有效防控中国地方政府债务风险颇有借鉴意义。

去杠杆政策下房地产企业的销售分化及其对债务风险的影响

在去杠杆政策背景下,2021年中国恒大等26家百强房企陷入财务困境,探究房地产业的健康发展规律具有重要的现实意义。本文以中国百强房企及其所属的1044个楼盘为样本,使用双重差分法研究了“三道红线”(去杠杆政策)对房企销售的影响及其原因,进而从经营视角解释了房企的财务困境。研究发现,“三道红线”显著提高了国有房企的销售额,降低了民营房企的销售额。楼盘层面的数据能较好地控制住房需求因素的影响,也支持上述结果;在对两组样本进行匹配或者重新分组后,上述结果仍然成立。机制分析表明,“三道红线”主要通过限制房企的融资而限制了可售存货的供应和销售的增长;此外,在购房者认识到房企的债务风险后房企的档次也能作为一种风险识别信号抑制购房需求。本文的研究结果表明,去杠杆政策下过严的融资限制会恶化企业的经营现金流,反而提高企业的债务风险。这为现有政策的优化和后续政策的制定提供了借鉴。