审核问询、询价机构对IPO定价的影响机理及对策研究——基于全面注册制

目前注册制下新股“首日破发”现象频发,说明IPO定价未能充分体现公司内在价值,造成IPO定价效率低。如何使IPO定价更科学合理有待进一步研究。审核问询作为注册制信息披露的核心环节,问询力度影响IPO定价;注册制新股定价实行询价制,询价机构信息不对称及其报价行为影响IPO定价。进一步研究发现三者之间存在关联关系。通过在理论层面针对审核问询、询价机构对IPO定价的影响机理进行分析,并在监管部门、发行人以及询价机构层面提出针对性的IPO定价对策,为全面注册制下IPO合理定价提供借鉴。

媒体报道影响询价机构的新股发行参与行为吗?

借助百度新闻搜索获取的新闻报道数据,以新股发行为背景,研究媒体报道对询价机构参与行为的影响。研究发现,媒体报道能显著提高询价机构的参与热度,即媒体报道越多,询价机构的数量越多,对新股的需求量越大。另外,媒体报道减少了询价机构整体报价水平的偏离程度,使其更趋近于根据定价乘数模型得出的内在价值。同时,媒体报道并没有显著提高询价机构之间的意见分歧程度。研究结果表明,媒体在询价过程中主要起到信息中介及信息生产功能,增强了信息在询价机构间的扩散效果。

浅谈询价机构报价中的意见分歧与IPO定价机制

本文将询价机构报价中的意见分歧和IPO定价机制作为主要的研究内容,IPO定价的核心环节是机构投资者,意见分歧是影响机构报价的关键性因素,询价机构中的报价展现出了较大的差异性特点。询价机构的差异性是造成意见分歧的主要原因,差异性越大,意见分歧越大,进而导致市场陷入到低迷中。可知,制定出完善的IPO定价机制具有必要性。

询价制调整与科创企业新股定价效率——基于询价机构网下报价视角的研究

制度变革是解释新股超额收益成因的经典理论之一。9.18询价制调整将询价机构报价的“高剔”比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”。本文基于这一独特制度背景,以科创板和注册制创业板市场中2019年7月至2022年8月上市730家IPO公司为样本,系统分析与检验了询价制调整与科创企业新股定价效率的关联。我们发现:(1)询价制调整显著加剧了询价机构的报价分歧;(2)询价机构报价分歧的增加推高了新股发行价,进而导致询价制调整后的IPO超额收益率与IPO抑价率显著降低;(3)进一步研究发现,询价制调整还助长了IPO“三高”问题中的IPO高超募率与IPO高市盈率,保荐机构子公司跟投制与询价制调整的联动能够缓解IPO高定价问题。本项研究对全面注册制下的询价制度优化存在启示。

询价机构报价中的意见分歧与IPO定价机制研究

机构投资者报价是询价制度下IPO定价的核心环节,本文从机构报价中的意见分歧角度研究中国股票一级市场IPO"三高"问题,以及二级市场新股上市首日及长期表现。研究发现,我国询价机构的报价存在较大差异性,表明机构报价过程中意见分歧较为严重。进一步研究表明,询价机构报价差异性越大、意见分歧越严重,一级市场IPO定价过高问题就越突出,并导致"三高"问题的出现;同时,机构报价差异性与IPO首日收益呈显著负相关,表明二级市场投资者意见分歧已通过询价机构报价的方式提前反映到IPO定价中;而长期来看,机构报价差异性越大,未来股价下跌幅度越大,市场低迷问题也越突出。本文的研究对于理解中国市场IPO现象、改革与完善IPO定价机制,以及加强中小投资者保护具有重要意义。

推荐类询价机构友情报价了吗?——基于新股询价制度第二阶段改革的研究

新股询价制度第二阶段改革允许承销商自主推荐机构投资者参与询价,冀图通过引入推荐类询价机构,为新股正确定价,解决IPO"三高"问题。本文利用2010年10月新股询价制度第二阶段改革到2012年底询价机构在中小板、创业板的询价数据,实证研究推荐类询价机构在IPO询价配售中的行为。研究发现,推荐类机构作为承销商的"托",为承销商承销的IPO,特别是询价机构较少的低抑价IPO提供友情报价,导致新股高价发行。被承销商累计推荐次数越多,友情报价问题越严重;并且存在只参与某个承销商承销的IPO询价的"御用询价机构"。这与改革意图相违背。但券商声誉机制有助于克服友情报价问题。

询价制改革下机构报价行为的动态博弈研究

根据询价制改革路径,建立动态博弈模型研究新股定价过程中询价机构的报价行为,通过分析博弈模型可能趋向的演化稳定状态,得出询价机构的报价稳定策略。在博弈模型结果基础上,引入询价制改革影响,实证研究四次改革的具体措施对机构报价稳定策略及新股抑价率的影响。结果表明,询价制改革起到了提高报价机构竞争程度的作用,因此能够使询价更充分,并降低新股抑价率。在询价制历次改革进程中,新股定价市场化程度与定价效率得到了提高。该研究结果为新股发行制度的向注册制改革提供了理论参考。

信息获利、道德风险与询价机构报价

本文考虑二级市场信息获利因素引发的询价机构在报价方面存在的道德风险,结合新股配给规则,通过理论和实证模型分析二级市场信息获利对询价机构报价行为的影响机制.理论模型表明二级市场信息获利使得询价机构存在未真实报价的道德风险,市场通过最大化高报价投资者申购份额的配售方式以减少未真实报价的道德风险,从而二级市场信息获利使得参与询价的机构投资者具有高报价倾向.在进一步的实证分析中,基于2010年10月到2018年6月在中国A股上市的1234家IPO公司的详细报价数据对理论模型进行检验,实证结论支持理论模型结论;进一步通过分类别、分行业、分阶段地研究,发现询价机构高报价倾向受二级市场信息获利的影响程度存在类别和行业差异.本文首次考虑二级市场信息获利这一诱发道德风险的因素对询价机构报价行为的影响,发现询价机构存在把信息留在桌子上的道德风险,同时为市场价高者得的配给规则提供了理论支撑,对政策改革具有重要启示.

从机会成本角度对IPO抑价的解释

随着我国证券市场的不断发展,近年来改革新股发行制度的呼声越来越高。事实上,自我国证券市场成立以来,发行制度是所有相关政策中变化最大、频次最高的。一般而言,新股发行制度包括三个主要方面:审核制度、定价机制、发行方式。相应的,我国现行发行制度包括:审核上采用保荐制、定价上采取二次询价制度、发行上采用网下配售和网上抽签相结合的方式。

注册制新股发行市场化改革成效及其优化研究

本文系统评估注册制新股发行市场化改革成效,深入挖掘全面推行新股发行市场化定价的内在逻辑和深层次阻力,以此探究健全注册制IPO市场化询价、定价和承销机制优化的政策路径。研究发现:(1)新股发行市场化改革有效引导了投资者询价行为,提升了IPO定价效率和市场运行效率;(2)"激励约束相容"的新股询价与定价机制仍部分缺位,市场化充分博弈的IPO定价均衡机制尚未真正形成;(3)强化保荐机构监管,提高投行执业质量,是破解IPO市场化改革"堵点"与"阻力点"的关键环节。基于注册制新股发行改革绩效的系统评估和问题剖析,本文提出加快建立市场化充分博弈均衡定价机制、完善询价机构估值定价依据管理、强化网下投资者分类监管及投行业务全链条监管等制度优化建议。

论新股发行体制二次改革带来的影响

新股发行体制改革第二阶段工作已于11月1日正式实施,本文主要从二次改革对市场可能带来的利弊出发进行分析,并展望IPO制度未来的发展趋势。总的来说此次新股发行体制改革仅仅只是一个开端,我们的市场只有通过不断的尝试和检验才能变得更加完善。

风景园林工程的施工管理及成本控制策略研究

风景园林工程属于当前新城乡建设、新经济时代发展的重要标志,特别是在城乡化发展进度加速以后,它也极大限度改善了城乡基础设施与生活环境,为城乡绿色环保产业发展加大砝码。本文开门见山,直接探讨了风景园林工程中的施工管理与成本控制有效策略。

改革和完善新股申购和发行的方式

当前,改革新股申购和发行方式,最主要的是要解决一级市场的无风险利润和一二级市场的价差太大,以及操纵股价、中小投资者利益受损、股市动荡问题。"网下机构询价申购+(账户摇号抽签+市值配售)"的发行方式,能够使长期以来存在的申购新股无风险的状况得到改变.使申购新股建立在论质定价和承担风险的基础上,有利于鼓励二级市场投资,鼓励价值投资、长期投资,对股票市场的稳定健康发展有重要作用。

微博广场

曹中铭(知名独立财经撰稿人):为了促进“双提升”,个人建议对券商的发行定价能力与投价报告专业水平进行跟踪分析,并纳入券商分类监管考核中。由于券商分类监管与其自身利益挂钩,纳入考核,既能倒逼券商的重视,也能倒逼券商提升发行定价能力与提升投价报告的专业水平,实乃一举两得。当然,在证券发行机构注重“双提升”的同时,提升询价机构的定价能力与定价水平同样不可或缺。新股定价是否合理,保荐机构与其撰写的投价报告固然重要,询价机构亦在发挥重要的作用。某些新股之所以高价发行,询价机构盲目报价难辞其咎。

新股发行体制改革“四箭齐发”

市场期盼已久的新股发行体制改革终于公开征求意见。5月22日下午,证监会发布相关指导意见提出四项改革措施:主承销商控制询价和申购报价并设置每笔申购最低申购量;网下网上申购参与对象分开;对网上单个申购账户设定上限;

媒体报道与IPO公司股票发行定价研究——来自深圳中小板上市公司的经验证据

以2009至2012年间401家在深圳中小板上市的公司作为研究对象,从媒体关注和媒体监督两个维度考察了媒体报道对公司IPO股票发行定价的影响。研究发现,媒体关注可以显著提高IPO股票发行定价,而媒体监督则对IPO股票发行定价产生显著地负面效应;进一步研究发现,在法律保护水平较高的地区,媒体对IPO股票发行定价影响效应更为突出。实证结果表明,媒体主要通过对询价机构的报价水平的影响而实现对IPO股票定价决策的影响。

尽快改革新股发行的方式

当前,改革新股发行方式,最主要的是要解决一级市场的无风险利润和一、二级市场的价差太大,以及操纵股价、中小投资者利益受损、股市动荡问题。"网下机构询价申购+(账户摇号抽签+市值配售)"的发行方式,能够使长期以来存在的申购新股无风险的状况得到改变,使申购新股建立在论质定价和承担风险的基础上,有利于鼓励二级市场投资,鼓励价值投资、长期投资,对股票市场的稳定健康发展有重要作用。