贝克尔“量质权衡”人口论刍议——基于家计金融扩张与家庭资产负债表衰退“合成谬误”视角

人口再生产作为家庭再生产最重要的“资产建设”科目,具备“储蓄”“保险”及“期货”等多重家庭金融资产含义。子女后代从家庭私有逐步成为国家和社会公共产品,生儿育女这一底层家计资产的“金融化”趋势紧随其后。生育行为“养儿防老”的社会功能被家计金融进一步弱化,金融虚拟财富对老年生活质量的保障功能愈加重要,但家计金融无法从本质上替代“养儿防老”。面对少子老龄化诱发的金融市场动荡,金融体系的“膨胀-衰退”周期与人口通缩密切关联,防范各层级资产负债表衰退,东亚邻国的“合成谬误”历史教训值得借鉴反思。

基于资产负债表衰退理论的中国房地产经济现状分析——以房地产和建筑业上市公司为例

当前我国房地产经济面临较为严峻的形势,多项指标呈负增长状态,陆续有房地产企业发生债务违约等风险事件,房地产行业的低迷已经开始拖累整体经济发展。由于房地产及与其密切相关的建筑业是国民经济的重要支柱,其对金融稳定和经济安全的影响极为重大。对当前我国房地产经济的现状进行科学分析和研判,并提出相应的政策建议就具有重大现实意义。本文基于资产负债表衰退理论,以中国内地房地产及建筑业上市公司2019-2022年数据为研究对象,对其资产价值及负债情况进行分析,从微观企业层面对当前房地产经济是否陷入资产负债表衰退做出判断,并提出下一步的政策建议。

结构性资产负债表衰退及其宏观经济效应与政策协整

疫后恢复政策组合拳,有力承托了中国宏观经济运行的积极因素,但当前经济下行压力依然突出,部分领域发展呈现明显波动,亟须有能够“对症下药”的理论解释和宏观政策应对。构建NK-DSGE模型,探讨结构性资产负债表衰退的宏观经济效应以及相应政策协整问题。研究结果展示,典型事实蕴含中国不存在总体资产负债表衰退,但存在结构性资产负债表衰退的证据。在宏观层面,结构性资产负债表衰退冲击会导致宏观经济较长时期下滑,乃至引发债务-通缩风险,而在微观层面,减轻资产负债表衰退企业的债务厌恶和改善正常经营企业的融资约束有助于减弱上述影响。调节效应分析表明,结构性资产负债表衰退会抑制技术进步与需求扩张对产出的促进作用,但在技术进步情形下,上述抑制作用有限。为减小福利损失,财政政策应盯住衰退类企业债务,货币政策应锚定高融资约束企业债务,并提高政策反应力度,宏观审慎政策应提高对资产价格的敏感度。上述结论为理解微观层面债务厌恶所产生的宏观合力以及设计实施相应政策搭配提供参考。

资产负债表衰退理论与宏观政策“三策合一”理论的比较研究——基于日本大衰退案例

后全球金融危机时期,新凯恩斯主义的局限性逐步显现,特别是其难以较好地解释主要经济体普遍存在的持续衰退压力。资产负债表衰退理论与宏观政策“三策合一”理论均旨在弥补新凯恩斯主义的不足,为经济持续衰退的成因提供新的理论解释。但这两个理论存在显著区别:第一,资产负债表衰退理论是从高债务压力下个体负债最小化的视角论证了总需求持续不足的原因。宏观政策“三策合一”理论则是从经济结构失衡的视角论证了短期经济增速与长期潜在增速螺旋下降的新机制。第二,资产负债表衰退理论是在新凯恩斯主义框架内的拓展,从债务视角为总需求不足提供了新的解释。宏观政策“三策合一”理论突破了新凯恩斯主义框架长短二分法与不考虑结构因素的限制,构建了涵盖短期经济稳定、长期经济增长与经济结构优化三个维度的分析框架。第三,资产负债表衰退理论主要强调政策力度的重要性。宏观政策“三策合一”理论则强调统筹考量政策力度、政策效率和政策空间的重要性。进一步结合日本大衰退这一典型案例来看,资产负债表衰退理论虽然更受关注,但解释力有限。宏观政策“三策合一”理论对于日本大衰退具有较好的解释力。本文的分析对现阶段中国应对经济下行压力具有一定的启示意义。

日本资产负债表衰退回顾及近期货帀政策走势研判

上世纪90年代初日本陷入“资产负债表衰退”,回顾日本经济发展进程,“资产负债表衰退”产生的深层次原因在于衰退之前资产价格的非理性上涨,当资产价格上涨势头难以维持时,容易陷入“资产价格下降-被迫去杠杆-需求减弱”的“资产负债表衰退”进程。为应对衰退,日本采取了远强于其他经济体的宏观刺激政策,长期宽松的宏观环境下,日本经济逐步好转,但对经济宽松政策的依赖性增加,其货币政策正常化进程或较为缓慢。

资产负债表衰退的国际经验及对我国启示

文章阐述资产负债表衰退理论,指出其本质是私人部门资产负债表突然出现了严重失衡,需要通过持续降低负债来完成资产负债表的再平衡,导致总需求萎缩。借鉴日本、美国、欧元区典型案例,中国目前的资产价格水平尚不存在发生大规模资产泡沫崩解的风险,但新冠疫情对中国私人部门资产负债表造成了严重冲击,需警惕资产负债表衰退的迹象。文章同时提出相关启示。

经济危机理论新解读——欧美国家资产负债表衰退及其对中国的启示

根据资产负债表衰退理论学说,由资产负债表问题引发的危机,其内在表现形式具有很强的隐蔽性,因而,该类危机给经济带来的危害也是前所未有的,如果政策运用失误,将使经济陷入长期的衰退之中。当前,随着中国经济高速、多元化的发展,部分行业也隐现出了资产负债表衰退的迹象。美国和日本曾经发生过的经济大萧条证明,为防止资产负债表衰退危机演变成一系列金融海啸,中国政府出台的"积极的财政政策和适度宽松的货币政策"是积极的和可取的。但是,基于全球危机影响的长期性以及宏观经济政策实施中暴露出来的诸多问题,对现有的收入分配、财政支出以及产业结构等宏观经济政策进行适当调整,是经济理论结合我国实际国情的正确选择。

资产负债表衰退存疑

最近一段时间,学界对当前房地产市场的症结讨论又有新的变化。一些学者开始用“资产负债表衰退”来解释从去年下半年以来的困境。有鉴于此,笔者特意重读辜朝明先生2018年的专著《大衰退年代:宏观经济学的另一半与全球化的宿命》,向读者汇报我的一些想法。

资产负债表衰退背景下货币政策传导效率研究

本文构建了资产负债表衰退与利率市场化程度要素的DSGE模型,对紧缩的货币政策在资产负债表衰退因素下的传导效率以及紧缩调控对宏观经济的影响进行分析,主要结论如下:资产负债表衰退因素下紧缩型货币政策对宏观经济变量的影响效果得到强化,紧缩环境延长了相关变量对经济系统稳态的回归时间且增加了中央银行货币政策调控的不确定性;同时考虑资产负债表衰退和利率市场化程度时,利率市场化程度的增加将提高宏观经济的响应程度并提高恢复稳态的速度。换言之,利率市场化进程的不断推进有助于提高紧缩型货币政策的传导效率与调控效果。

阴阳经济周期与资产负债表衰退:构建宏观经济管理的新途径

宏观经济学是1929年美国经济大萧条之后兴起的一门经济理论学科,但一直受到非议。应用中有时会失效和无法提出令人信服的解释,新古典经济学未能将宏观经济学无法与微观经济学有机融合(肯尼斯.阿罗,1967)是一个主要原因。本文对辜朝明(Richard C.Koo,2003)近年提出的阴阳经济周期理论做出评介,认为该模型包容了凯恩斯的理论。其提出的资产负债表衰退及应对措施,对于解决这次由美国次贷引发的全球经济危机具有理论和实践价值。

资产负债表衰退:理论脉络、日本经验与中国挑战

资产负债表衰退理论认为,当资产价格暴跌导致私人部门资产负债表恶化时,后者会转而追求负债最小化,从而导致经济陷入持久衰退。美国和日本都曾发生过资产负债表衰退,防范中国陷入资产负债表衰退,是经济金融体系平稳运行并助力经济高质量发展的重要保障。文章将厘清资产负债表衰退的理论脉络、梳理学界关于资产负债表衰退的争论、归纳学界相关最新研究成果,并对中国防范资产负债表衰退提出政策建议。

中国不会出现资产负债表衰退

“资产负债表衰退”一般是指企业和家庭资产负债表严重受损,不得不增加储蓄、减少消费和投资、归还债务和去杠杆,而出现持续性经济衰退,如1990年泡沫经济破灭后的日本。当前,中国经济出现了一些与20世纪90年代日本经济相似的现象,部分人士担心中国出现资产负债表衰退。但从分析来看,两国经济有较大差异,不能简单类比,中国经济出现资产负债表衰退的风险不大。

“资产负债表衰退”理论并不适用于当前的中国

罗志恒、马家进在《国际金融》2023年第9期撰文指出,当前,中国经济遭遇暂时的逆风,这再度引发了社会对中国经济“日本化”的担忧,辜朝明提出的“资产负债表衰退”理论再次为社会所关注。但是此理论本身存在一定缺陷,并不适用于当前的中国。“资产负债表衰退”理论之所以能在中国受到热捧,有两个客观原因:第一,过去几年中,部分群体的资产负债表确实受到了严重冲击;第二,中国经济似乎出现了“流动性陷阱”的迹象。

“资产负债表衰退”的挑战与争议

2022年年中以来,各界对“资产负债表衰退”关注颇多。“资产负债表衰退”由野村综合研究所首席经济学家辜朝明于2003年首次提出,用来解释20世纪90年代泡沫破灭后日本经济的持续低迷状态,2008年国际金融危机后逐渐被广为知晓。其概念核心是。

资产负债表衰退:理论缺陷与适用性分析

当前中国主要经济指标下行,社会和市场上出现了将中国经济与20世纪90年代的日本进行类比的分析,以及对中国经济“日本化”的担忧,辜朝明提出的“资产负债表衰退”理论成为当下热点,被认为对当前的中国经济有较强的解释力。本文认为,虽然此时的中国与彼时的日本之间有许多相似之处,但刻舟求剑式的强行对照并不可取,日本的昨天不是中国的明天。中国的市场规模更大、人口数量红利转向素质红利、城镇化进程还有较大空间等因素,使中国经济有更大的潜力、更强的韧性与更广阔的回旋余地。

资产负债表衰退理论为何不适用于当前中国

财政政策、货币政策与结构性改革完全可以同步实施、协调配合,要平衡好短期应急和中长期改革,中国作为一个后发的追赶型经济体,要学习先发经济体的成功经验,也要吸取它们的失败教训,通俗来说,就是“摸着它们过河”。与中国一衣带水的日本,便是极好的研究案例:既有“二战”后经济腾飞的“日本奇迹”,又在“日本第一”“日本可以说不”的巅峰时刻轰然崩塌,在泡沫破灭后沉沦于“失去的三十年”和“低欲望社会”。

房地产泡沫、金融摩擦与资产负债表衰退——基于DSGE模型的数值模拟分析

房地产是国民经济的支柱产业,对经济增长有着巨大的贡献。一旦房地产市场出现问题,泡沫破裂,将引发难以想象的灾难。本文着眼于研究房地产泡沫破裂对实体经济所造成的危害及其背后的传导机制,通过构建一个包含房地产和金融摩擦的DSGE模型,用数值模拟的方式生动形象地展示了在金融摩擦导致的金融加速器机制的传导和放大作用下,房地产泡沫破裂是如何引发经济陷入资产负债表衰退的。模拟结果表明:房地产泡沫破裂后,不仅房价将下跌,银行将遭受巨额损失,还将拖累总产出下降,导致经济陷入长期衰退。

资产负债表衰退:理论溯源、日本经历与中国情况的模拟

资产负债表衰退理论源于对上世纪30年代美国大萧条和90年代日本经济衰退的分析,是对“债务—通缩”理论的发展。日本的经历表明,资产负债表衰退的逻辑链条与“债务—通缩”循环类似,持续的扩张性财政政策是阻止资产负债表衰退的关键手段,货币政策需配以财政政策才能发挥效果。中国经济近年来受到多重冲击,房地产、证券等资产价格整体呈现下降趋势,由于房地产和证券相关资产在我国企业和家庭部门资产构成中占据较大比重,经DSGE模型模拟发现,当资产价格持续下降,中国经济将面临一定的资产负债表衰退风险,建议加大财政政策支持力度,加强货币和财政政策协调配合,坚持有管理的浮动汇率制度,实施更大力度的稳就业政策。

紧缩性货币政策的宏观经济效应——基于“资产负债表衰退”与“金融摩擦”双重机制

围绕本轮经济大衰退,最有代表性的两种理论分别为'资产负债表衰退'与'金融摩擦'理论,但尚未有研究将这两种理论融入至一个统一的分析框架。本文构建了一个同时含有这两种理论的动态随机一般均衡模型,模拟了紧缩性货币政策的宏观经济效应。在政策利率上升后,本文研究发现:(1)在基准情形,相比'资产负债表衰退','金融摩擦'机制对企业投资与产出影响更大;(2)金融中介对企业贷款意愿减弱,'资产负债表衰退'和'金融摩擦'机制对企业投资和产出影响均缩小,但后一种机制影响的缩小幅度更为明显;(3)企业决策目标转换速度加快,'资产负债表衰退'机制对企业投资与产出影响大幅扩大,而'金融摩擦'机制的影响无明显变化。

日本资产负债表衰退的启示

2022年受新冠肺炎疫情影响与房地产市场变化,亚洲部分经济体的资产负债表有调整的需求。鉴于日本的经济发展模式与亚洲许多国家具有较强的相似性,回顾日本20世纪经济危机及其后陷入资产负债表衰退的历史教训,对于当前宏观政策管理有着很好的借鉴意义。资产负债表衰退理论简述资产负债表衰退理论是辜朝明针对日本泡沫经济破灭后经济长期低迷所提出的理论。