资本账户开放对企业投资效率的影响研究

依据2001—2017年95个国家的上市企业数据,考量资本账户开放对企业投资效率的作用。结果显示:资本账户开放能提高企业投资效率,缓解投资不足,抑制过度投资;机制检验表明,资本账户开放通过提高市场竞争、缓解融资约束以及提高风险承担水平三个渠道提高企业投资效率。异质性检验显示,流入方向的资本账户开放对企业投资效率的提升更大,资本账户开放主要提高了金融市场发展程度高的国家、外部融资依赖度高的行业以及高杠杆率企业的投资效率。鉴于此,建议有序开放资本账户,加快金融市场建设,积极融入全球资本市场发展。

资本账户开放对人民币国际化的非线性影响--基于金融市场发展视角

党的二十大报告提出,要“有序推进人民币国际化”。在此背景下,现选取人民币、美元、欧元、日元、英镑共五种国际货币1999年-2021年的相关数据,基于金融市场发展视角研究资本账户开放对人民币国际化的非线性影响。研究发现,当金融市场处于不同发展阶段时,资本账户开放会对人民币国际化产生非线性的双门槛效应。对此,本研究提出审慎放松资本账户管制,提升金融市场发展水平和健全金融市场风险防控机制等政策建议。

资本账户开放度对企业非效率投资行为的影响

资本账户开放是我国正面临的一项重要议题,也影响着本国市场的所有微观主体,对企业的投资决策具有深刻意义。本文以1995—2019年85个国家21个行业的非平衡面板数据为研究样本,并使用Fernández等构建的FKRSU指数衡量资本账户开放度,探讨了资本账户开放度对企业非效率投资行为的影响。研究发现,资本账户开放度对企业非效率投资行为,存在先促进后抑制的倒U型作用。

资本账户开放对人民币跨境结算的影响——基于2012-2022年月度数据的实证分析

基于2012-2022年月度数据,探究资本账户开放影响人民币跨境结算的具体传导机制,采用误差修正(VECM)模型从长期均衡与短期波动的角度检验宏观经济因素对人民币跨境结算的影响,借助时变参数向量自回归(TVP-SV-VAR)模型围绕经济波动就资本账户开放影响跨境结算的相关路径展开研究。结果表明:汇率与离岸市场是资本账户开放影响人民币跨境结算的主要渠道;价格机制辅以适当资本管制可有效规避套利风险;资本项目开放不足导致现行利率管理方式在一定程度上制约人民币跨境流动;利用离岸市场发挥价格发现功能可进一步完善人民币市场化定价机制。据此从审慎开放资本账户与推进汇率自由化、利率市场化、离岸市场建设等角度提出政策性建议,缓解资本账户开放对跨境贸易结算的不利影响,推动后疫情时代人民币跨境结算的发展。

资本账户开放与科技金融发展:“并驾齐驱”抑或“此消彼长”

研究基于时变参数的结构向量自回归模型(SV-TVP-SVAR)动态考察资本账户开放、科技金融发展与经济高质量发展相互关系,并通过对资本账户开放与科技金融发展关键时点的选择,详细探究了两者相互关系及对经济高质量发展的时变影响。研究结论表明:(1)资本账户开放虽然短期内能推动科技金融的发展,但长期正向作用并不稳健,具有明显滞后特征。(2)当前科技金融发展不能稳健推动资本账户开放,但在经济危机时期促进效应最为显著。(3)两者不同时点的观测显示,深化资本账户开放的改革对科技金融的正向影响随滞后期数的增加而逐渐弱化,而将创业板上市却能进一步推动资本账户的开放。(4)资本账户开放与科技金融发展多数时期均能推动经济高质量发展,但推动效用存在显著差异。资本账户开放的滞后影响具有异质性,而科技金融发展的正向推动作用波动明显。因此,我国应加快资本账户“渠道式”开放改革和科技金融集聚化发展进程,在促进两者良性互动的同时,疏通支持经济长期、稳健高质量发展的渠道。

资本账户开放对金融波动的影响路径及门槛效应研究——基于122个经济体的实证分析

在经济高质量发展阶段,如何有效抑制金融波动是重要议题。文章基于2010—2019年122个经济体的面板数据,通过构建双向固定效应模型和门槛效应模型研究资本账户开放对金融波动的影响。研究发现,推进资本账户开放会加剧金融波动;房价和股价上涨、银行风险承担程度上升和汇率波动构成其影响路径;金融发展水平的提高、制度质量的改善以及外汇储备规模的扩大有助于削弱资本账户开放对金融波动的影响。对此,文章提出实行有弹性的人民币汇率制度、重点监测银行风险和完善制度安排等政策建议。

中国资本账户开放程度的测算

对我国资本账户开放程度的准确判断是相关理论研究和决策分析的基本前提。从名义和实际两个方面对中国的资本账户开放程度进行测度的结果表明:(1)当前我国的名义资本管制处于中等水平,而实际资本账户的开放水平要远高于名义资本账户开放水平;(2)在存在较大套利空间的情况下,即便存在较为严格的资本管制,资本管制的有效性也很难长期维持;(3)虽然资本管制程度的加强很难对实际的套利资本流动加以控制,但在资本管制措施逐渐放松以后,却很容易导致实际资本流动性的急剧提高,这一点,造成了我国当前资本管制政策的"两难"选择。

资本账户开放对房地产价格的传导机制研究

伴随着我国资本账户开放的进一步深入,我国资本市场与国际资本市场的联系更加广泛,受到国际资本市场的影响更加深重。最近几年,资本账户开放对我国房地产价格和收益的传导作用得到了体现,其在推动房地产价格和收益率提高的同时,也给房地产市场带来了巨大的风险。文章建议通过制度建设、加强监管、正确设计资本账户开放次序等措施来规避风险,从而促进我国改革开放的顺利进行。

金砖国家资本账户开放度研究

本文在分析金砖国家名义资本账户开放情况的基础上对半开放条件下利率决定模型进行拓展,采用1995~2012年的数据,利用面板混合OLS估计方法和固定效应变系数模型测算了金砖国家总体实际资本账户开放程度和分国别实际资本账户开放程度。实证结果表明,金砖国家总体资本账户开放程度为0.43606,实际资本账户开放程度由高到低分别为俄罗斯、南非、巴西、中国和印度。这与金砖国家名义资本账户开放高低情况排序基本一致。实际资本账户相对名义资本账户来说开放度要高些。中国相对来说资本账户开放程度相对滞后。最后根据其他金砖国家的资本账户开放经验和教训得出中国开放资本账户的启示。

“资本账户开放”与“金融开放”内在关系的剖析

目前,对于资本账户开放与金融开放的研究,学者们多从国际收支平衡和金融市场对外开放的角度分别展开讨论,而对两者之间内在关系的研究尚较少。本文分别从金融开放的主体、客体以及主体作用于客体的工具等角度出发,对资本账户开放与金融开放的内涵以及两者之间的关系进行了全面的剖析与比较。本文认为,无论是从主体、客体还是作用工具的角度,把资本账户开放视为金融开放的一部分将更为科学合理,也更为自然一些,这也将有利于人们对资本账户开放与金融开放的正确理解和把握。

论人民币资本账户开放下货币政策制度的选择

对于发展中国家来说 ,低通货膨胀率是资本账户开放的成功保证。本文分析了资本账户开放条件下通货膨胀目标制理论 ,认为随着人民币资本账户开放度越来越大 ,我国应该实行通货膨胀目标制 。

人民币国际化进程中的资本账户开放分析

人民币国际化进程越来越受到来自资本账户管制方面的限制,未来提高资本账户开放程度是推进人民币国际化进程的进一步要求。为了进一步提高人民币国际化程度,在结算货币方面,应该继续增多人民币跨境贸易结算试点城市数量,扩大货币互换协议国家的数量和协议规模,增强人民币在国际贸易结算中的地位,并最终实现人民币贸易结算与计价职能的统一。在投资货币方面,应加快人民币离岸市场建设,尽快实现人民币汇率形成机制改革,减少人民币汇率波动风险,增强金融机构的服务功能。在储备货币方面,拓宽和创新人民币投资工具和产品,满足民间私人机构投资于人民币金融资产的要求,实现人民币作为非居民和居民投资资产和风险规避工具的职能。同时,增加人民币在国际货币基金组织中SDR的比重,增强人民币在国际储备货币中的地位。

资本账户开放进程中的货币国际化研究——以日本为例的分析

由于资本账户开放程度和政策选择的差异,中日两国货币国际化的进程呈现出错时性的特点,因此总结日本的经验与教训对资本账户开放进程中的人民币国际化具有重要的现实意义。本文通过对日本资本账户开放与日元国际化发展历程的剖析,指出资本账户开放并非货币国际化的必然前提,但是一国货币若要充分发挥世界货币职能必须开放资本账户。在这一过程中,资本项目管制措施可以根据实际经济运行情况调整以实现货币国际化的稳健发展。因此,短期内我国保持资本项目管制是必要的,而提高资本账户开放程度是未来推进人民币国际化的客观要求。在此基础上,本文还提出了今后开放资本账户以推进人民币成为国际贸易结算货币、投资标的货币和国际储备货币的政策建议。

中国资本账户开放与外汇市场压力风险研究

基于中国1999-2013年的季度数据,从法定和事实两个层面测算了资本账户的开放程度,并通过综合考虑汇率波动与外汇储备变动的非模型依赖法测算了外汇市场压力。在此基础上,本文从理论视角探讨了资本账户开放与外汇市场压力风险的互动机制,并通过协整检验、构建误差修正模型和脉冲响应分析,对二者间的长期均衡关系和短期的相互影响进行了实证研究。研究结果发现,我国的资本账户开放度在法定层面呈现逐渐开放态势,事实层面受金融危机影响存在波动但整体趋于更加开放;人民币主要受到升值的外汇市场压力;二者间存在着长期均衡关系,且资本账户开放对外汇市场压力具有负向作用,即我国资本账户开放程度的提高会在长期导致人民币升值压力的增强,但二者间短期内的相互影响并不显著。

资本账户开放促进经济增长的组合门槛条件分析——兼论中国局部开放策略

资本账户开放在促进本国经济增长上存在门槛效应,这已成为共识。然而,现有研究只能估计单一变量的门槛值,忽略了多个变量存在组合门槛的可能性,带来分析的内在逻辑矛盾。有鉴于此,本文创新提出多变量组合门槛模型方法,利用1996-2015年114个国家(地区)的数据,考察资本账户开放促进经济增长的国际经验规律。研究发现:①初始人均GDP和贸易自由度两个变量构成一个显著且稳健的组合门槛关系;②组合门槛避免了传统单门槛模型的不足,很好地描述了各国资本账户开放现状。将国际经验应用于中国,再次论证了单变量门槛模型的不足,并得出结论:①根据组合门槛测算,中国整体上尚不具备资本账户完全开放的条件;②从区域上看,北京、上海、广东、江苏和浙江已经满足资本账户开放条件,天津存疑,其他地区尚未达到标准。本文给出了更加合理的资本账户开放判别标准,并有助于设计中国的局部开放策略。

资本账户开放与开放国经济增长：两种分析范式的评述

关于资本账户开放与开放国经济增长之间的关系,理论与实证研究产生了比较大的分歧。许多学者试图建立新的分析范式以缓和两者之间的矛盾,本文重点介绍了两种新出现的分析范式,即结构效应假说和门槛效应假说,并对其进行了简要评价,指出该领域今后研究需要关注的问题。

资本账户开放、金融杠杆率与系统性金融危机

资本账户开放后短期资本大规模流入流出与高杠杆率是困扰全球的两大难题,国际经验表明二者关系协调不好可能引致系统性金融危机。本文通过选取10个发达经济体和新兴经济体在1970-2013年的动态面板数据,实证研究资本账户开放、金融杠杆率与系统性金融危机之间的动态关系,结果表明:资本账户开放与金融杠杆率之间存在显著的倒U形关系,且在基本实现资本账户开放后,金融杠杆率与产生系统性金融危机的概率之间显著正相关。资本账户开放初期往往导致金融杠杆率上升,而金融杠杆率上升又极易增加一国产生系统性金融危机的风险。因此,我国在人民币资本账户可兑换过程中,应采取渐进推进的亚洲模式,并使金融杠杆率保持在合宜区间,强化宏观金融审慎监管。

资本账户开放与经济增长——长短期效应及渠道研究

本文在开放经济下的新古典经济增长模型中,引入技术促进渠道,提出资本账户开放影响经济增长的两大假说:(1)若资本账户开放仅促进资本积累,那么资本账户开放仅会在短期促进经济增长,长期内经济将回归开放前的增长路径;(2)若资本账户开放显著促进技术进步,那么长期经济增长将达到更高的水平。为检验上述假说,本文基于182个国家1960到2011年的面板数据,考察资本账户开放对经济增长的短期和长期效应,并进一步检验资本账户开放对资本积累和技术进步的长期和短期影响。通过双向固定效应模型和一系列的稳健检验,我们发现资本账户开放在短期和长期均显著地促进了经济增长,短期增长效应来源于资本账户开放促进了资本积累,长期增长效应来源于资本账户开放促进了技术进步率。本文首次尝试解构了资本账户开放对于经济增长的作用渠道以及长短期效应。

资本账户开放对汇率波动和股市收益的影响研究——基于日本1998～2011年的数据

利用日本1998~2011年的月度数据,通过构建股市收益率、实际汇率变动以及短期资本净流入的三元结构的SVAR模型,对上述三变量之间的动态关系进行定量分析。结果表明：在资本账户开放后,短期资本存在套利和套汇的现象,短期资本流入会导致股指走低,却使得实际有效汇率小幅走高;日本股市虽然受到汇率和资本流动的影响,但影响有限;短期资本流动对国内国际变化较为敏感,应谨慎开放资本项目。此外,在推进资本账户开放的过程中,应同时推进汇率形成机制的市场化。

资本账户开放是否降低了AH股的溢价?——基于沪港通开通前后AH股面板数据的实证研究

本文探究了资本账户开放对AH股溢价的影响,结合资产定价模型和价格歧视模型揭示了四大假说对AH股溢价的影响机制,发现资本自由流动可以减小这些假说带来的差别,从而影响AH股溢价。选取沪港通开通前后各97个交易日的AH股相关数据,运用基本的面板模型分析沪港通开通对AH股溢价的影响。结果发现:在剔除了市场情绪的影响后,沪港通的开通显著减小了AH股溢价,在采用倾向评分匹配(PSM)方法和面板双重差分模型后,发现结论依然稳健,且发现短期内影响效果要大于长期。