货币政策不确定性与企业债务成本

降低企业债务融资成本是促进实体经济高质量发展的重要举措。选取2007—2020年A股非金融上市公司数据,系统考察货币政策不确定性对企业债务成本的影响。研究结果表明,货币政策不确定性与企业债务成本显著正相关。影响机制分析发现,债务违约概率是货币政策不确定性影响企业债务成本的中间变量,即货币政策不确定性上升会增加企业债务违约概率,从而导致企业债务成本上升。异质性分析发现,货币政策不确定性对非国有企业、小规模企业及非周期性行业企业债务成本的正向影响更加明显。研究表明降低货币政策不确定性对于缓解企业债务成本压力具有重要作用。

货币政策不确定性对企业全要素生产率的影响研究

依据2005—2021年A股上市企业数据,运用SVAR-SV模型,逐步分离宏观经济冲击和货币政策水平冲击,构建货币政策不确定性指数,考量货币政策不确定性对企业全要素生产率的影响。结果显示:相较于金融摩擦机制,货币政策不确定性主要通过实物期权和增长期权机制抑制企业全要素生产率增长;受企业异质性影响,货币政策不确定性对国有控股、中小规模和中西部企业全要素生产率的抑制效果更为显著。

货币政策不确定性、风险承担与银行信贷期限

基于中国商业银行的微观数据,构建面板回归模型,考察货币政策不确定性对银行信贷期限的影响及其作用机制。研究发现:货币政策不确定性对银行信贷期限具有缩减效应。货币政策不确定性加大了银行风险承担,促使银行更倾向于短期信贷配置决策而引致信贷期限缩减效应,“货币政策不确定性—风险承担—银行信贷期限”的传导渠道有效。此外,宏观审慎政策、跨境资本流动及银行家乐观度均能够负向调节货币政策不确定性引发的信贷期限缩减效应。基于此,为防控以信贷期限为特征的时间维度的银行业系统性风险,应建立及完善货币政策与宏观审慎政策相互协作调控的双支柱政策框架,并优化跨境资本开放时序以及构建基于货币政策感受指数的银行家乐观度监测机制。

货币政策不确定性与企业成长:来自中国的经验证据

目前动荡的国际环境导致企业成长遇到阻力,严重阻碍了我国的高质量发展。本文利用Jurado et al.(2015)提出的方法测度了中国货币政策不确定性,实证研究了货币政策不确定性对企业成长的影响效应和作用渠道。经验结果表明,货币政策不确定性会显著抑制企业成长,该结论在考虑内生性等一系列稳健性检验中依然成立。异质性检验表明,货币政策不确定性对生命周期处于成长期与成熟期、融资约束较高、位于中西部、非高技术行业企业的成长影响更明显;中介效应检验表明,存在企业现金流不确定性的传导渠道。本文研究为政府进一步促进企业成长,减少不确定性对经济的冲击有一定的参考价值。

在不确定性中探寻确定性——评《货币政策不确定性对人民币汇率的影响研究》

当今世界正面临百年未有之大变局,国际环境日趋复杂严峻,不稳定性不确定性因素显著增加,并成为当今宏观经济和金融市场波动的主要来源。作为连接国内和国际市场的汇率,是维持一个经济体内外部平衡的核心变量,汇率变动也一直是学术界和决策层关注的焦点问题。

货币政策不确定性、央行预期管理与企业投资

货币政策不确定性上升会影响企业投资,预期管理能够提振企业投资信心,修复资产价格,相比传统货币政策措施具有比较优势。本文构建了一个基于消息冲击的DSGE模型,分别研究央行在实施和未实施预期管理下,货币政策不确定性冲击对宏观经济产生的差异化影响。研究发现:央行实行货币政策预期管理有利于缓释货币政策不确定性对于宏观经济的冲击。相比未预期到的货币政策不确定性冲击,预期到的冲击更有利于缓释企业投资预期波动并降低宏观经济风险,对企业的违约率、杠杆率和风险溢价的冲击效应会更小。进一步,通过实证回归分析进行机制检验,研究发现货币政策不确定性能够显著抑制企业投资水平,央行预期管理和非银行金融机构发展能够显著降低抑制效应,机制分析表明货币政策不确定性通过资产负债表和商业银行信贷两种渠道影响企业投资水平。

美国货币政策、外汇市场不确定性与人民币国际化

本文通过TVP-VAR模型研究美国货币政策和外汇市场不确定性对人民币国际化的影响。研究发现,人民币汇率波动期间,境外主体增加了人民币股票资产,债券资产规模则先增后减。美国货币政策的不确定性不仅加剧了外汇市场的不确定性,还影响了境外主体持有人民币资产的决策。为应对这些挑战,中国应扩大金融市场开放,提供多样的人民币资产,并深化汇率市场化改革,同时加强对美国货币政策的监测与应对,以稳定外汇市场。

美国货币政策不确定性对中国股票市场的非对称影响——基于混频数据的证据

基于信息冲击视角,将美国货币政策不确定性分为利空信息和利好信息,使用上证综指5 min高频交易数据构建Realized GARCH模型和信息影响曲线,对中国股市的特征进行实证研究,结果发现中国股市具有非对称性,且利空信息对股市收益率波动的冲击大于利好信息。进一步构建GARCH-MIDAS-RV模型分析美国货币政策不确定性对上证综指收益率的影响,发现这种影响显著为负。此结论具有稳健性。

货币政策、不确定性和企业投资效率--基于不同产业的经验证据

文章采用2001—2021年我国A股非金融上市公司的年度数据,通过构建双向固定效应模型,深入研究了货币政策与企业投资效率(包括投资过度和投资不足)的影响,研究深入探讨了货币政策对企业投资效率的影响,特别是在政策不确定性的背景下,投资过度与投资不足的表现差异。通过实证分析,发现适度宽松的货币政策显著提高了企业的投资效率。然而,在经济政策不确定性较高的情况下,这种调节作用会被显著削弱。进一步的研究揭示了在宽松货币政策环境下,不同产业对货币政策的反应存在差异,表现为货币政策对第一产业、第二产业和第三产业的非效率投资水平依次提高。文章的主要价值在于丰富了企业投资效率的相关研究,并为在经济政策不确定性条件下改进货币政策以促进企业效率投资提供了参考依据。

中国气候政策不确定性指数:构建、分析与应用前景

为确保“双碳”目标如期实现,中国政府加快了气候相关政策的制定和实施,可能导致气候政策不确定性升高,进而对社会经济产生影响,因此准确度量气候政策不确定性具有重要意义。基于2008—2023年中国13家主流新闻报纸的气候政策不确定性关键词频率,采用文本挖掘技术,构建了中国气候政策不确定性指数,并通过时间区间替换、国内外对比来验证指数的稳健性和有效性。结果发现:中国应对气候变化的政策可以划分为起步期、发展期、夯实期和深化期四个阶段,中国气候政策不确定性指数可以准确识别每个阶段的发展历程。与国外指数相比,中国气候政策不确定性指数不仅可以反映与中国相关的重大国际气候政策事件,也可以体现中国独特的气候政策变化和发展特点。该指数未来可以为政府部门制定气候政策、企业应对气候变化、金融机构管理气候风险、投资者提高投资效率等方面提供借鉴和参考。

经济政策不确定性指数、农产品价格与汇率——基于TVP-VAR模型的实证分析

为探索经济政策不确定性指数、农产品价格和汇率的时变冲击效应,本文采用2010年1月至2022年12月中国经济政策不确定性指数、农产品价格指数、人民币有效汇率指数的月度数据,运用TVP-VAR模型进行分析。结果表明,经济政策不确定性指数的正向冲击会对农产品价格产生负向影响,且影响程度随着时间的推移逐渐减弱;农产品价格对中国经济政策不确定性指数的影响存在明显的时变特征;人民币汇率对中国经济政策不确定性指数冲击的响应存在明显的时滞性,响应方向大多为正向;农产品价格对汇率的影响不明显,而汇率的正向冲击会使农产品价格产生正向的响应。

货币政策不确定性会影响银行贷款拨备的计提吗?——基于中国147家商业银行的证据

以商业银行的贷款拨备计提为视角,选取2008—2021年中国147家商业银行年度数据,考察货币政策不确定性对商业银行贷款拨备计提行为的影响。研究发现:货币政策不确定性对银行贷款拨备计提具有促进作用;在考虑内生性问题和稳健性检验后回归结果仍保持稳健。作用机制分析表明,货币政策不确定性会增加银行破产风险、恶化信贷资产质量、降低主动风险承担意愿,从而增加其贷款拨备计提。异质性分析结果显示,区域性商业银行、处于银行竞争程度较低地区的银行,在面临货币政策不确定性时,更易受到不确定性的负面冲击,进而增加计提贷款拨备金额。基于前瞻性的拓展研究发现,贷款拨备计提具有前瞻性,当货币政策不确定性上升时,银行可能基于预期风险的增加而多计提当期拨备金额。

货币政策不确定性对企业经营风险的影响

新冠疫情以来企业面临的经营困境不断增加,本文考察了货币政策不确定性对企业经营风险的影响效应、作用机制及其经济后果。研究发现,货币政策不确定性下降显著降低了企业的经营风险,该效应在宽松货币政策执行之后逐步增强。进一步影响机制检验表明,“融资效应”和“信贷效应”是降低企业经营风险的重要渠道,企业所获得的债务融资以及信贷配置上升,企业财务状况改善,进而缓解企业经营困境。从异质性上看,货币政策不确定性对民营和外资企业、小规模企业、制造业企业的经营风险作用效果更强。同时,本文还通过替换被解释变量、改变样本容量、改变回归方法以及进行内生性检验等方法来保持实证结果的稳健性。因此,本文丰富了货币政策不确定性对微观经济主体的影响研究。

美国货币政策对我国宏观经济的溢出效应——基于货币政策不确定性区制分析

本文运用交互向量自回归模型实证分析了美国货币政策不确定性处于高、低不同区制时,美国货币政策冲击对我国宏观经济的影响,研究发现,这种影响存在区制差异性。在美国货币政策不确定性处于低区制时,美国紧缩性货币政策冲击在短期内对我国产出与消费存在一定程度的促进作用,但在美国货币政策不确定性处于高区制时,无论短期还是长期均主要呈现为抑制作用。美国货币政策不确定性的升高,会放大美国紧缩性货币政策冲击对我国产出和消费产生的影响,在短期内会增大和延长对我国进出口贸易、金融市场、外商直接投资的影响强度和持续期,这种放大效应对物价的影响主要体现在长期,而对利率来说无论是短期还是长期这种放大效应都十分显著。研究结果为我国应对美国货币政策对我国宏观经济产生的负面影响提供了经验证据和理论参考。

货币政策不确定性、宏观经济波动与预期管理

以货币政策不确定性为切入点,运用SV-TVP-FAVAR模型分析货币政策不确定性冲击下宏观经济的脉冲响应特征及阶段异质属性,进一步基于包含预期的DSGE模型模拟预期与未预期货币政策的宏观经济效应,检验预期管理对货币政策不确定性宏观经济弱化效应的“逆向”调控功效。结果表明:货币政策不确定性对宏观经济产生抑制作用,抑制程度与观测变量有关;货币政策不确定性的宏观经济抑制效应存在阶段差异,长短期评价指标下货币政策不确定性的宏观经济弱化效应由强到弱为货币政策不确定性上升期、下降期和平稳期,货币政策“跨周期”与“逆周期”调控不存在冲突;预期货币政策的宏观经济调控效果优于未预期货币政策,预期管理具有弱化货币政策不确定性对宏观经济的负向冲击效果,发挥“逆向”调控功效,货币政策预调微调功效明显。

货币政策不确定性、双重金融摩擦与企业创新

文章考虑信贷市场和股票市场的双重金融摩擦,研究货币政策不确定性对企业创新的影响以及双重金融摩擦的中介效应。结果表明:货币政策不确定性对企业创新具有显著的抑制作用,非国有企业、小规模企业以及高科技企业受到的抑制作用更强;货币政策不确定性上升通过加剧信贷市场摩擦和股票市场摩擦进而抑制企业创新;国有企业和高科技企业存在着显著的双重金融摩擦中介效应,而非国有企业和非高科技企业仅存在信贷市场摩擦中介效应;在双重金融摩擦中介效应中,信贷市场摩擦占比更大。

经济政策不确定性、投资者情绪与银行系统性风险传染

面对经济政策不确定性和投资者情绪,银行业需承担应对经济衰退、化解银行风险和实现经济高质量稳定增长的责任。本文利用MVMQ-CAViaR模型测度了2008—2021年所有上市银行的系统性风险,构建面板门限回归模型和面板平滑转换模型,研究在投资者情绪转换作用下经济政策不确定性影响银行系统性风险多重传染的边际效应结构变化。研究表明:投资者情绪具有显著的区制转换效应,使经济不确定性影响银行系统性风险多重传染的净边际效应,以指数转换模式发生结构变化。据此提出正确处理经济政策不确定性与银行系统性风险的关系,投资者要保持理性情绪以及监管部门要加强监管的建议。

开放经济动态随机一般均衡模型下最优货币政策和货币状况指数研究——基于1992—2022年中国数据的理论和实证分析

本文构建开放经济下的新凯恩斯动态随机一般均衡模型,模拟显示在外部冲击下,利率、汇率和最终目标高度相关。以理论模型为基础对最优货币政策进行探究,发现其政策权重受消费者、生产者和中央银行的行为等模型参数的影响。进一步构建货币状况指数(MCI),其权重不仅取决于商品市场、货币市场和利率平价参数等的变化,还依赖于最优货币政策参数的变化。根据1992—2022年数据进行实证研究发现,最优货币政策参数为1.1823,意味着我国央行的货币政策是逆周期操作的,且赋予经济增长以更大的权重;估计出MCI的权重为0.7867,意味着实际利率上升1%相当于实际汇率下降0.79%,实际利率变动的影响弱于实际汇率。最后本文研究表明货币状况指数可以作为宏观经济目标变动的先行指标。

经济不确定性、货币政策和企业金融化

在新冠疫情冲击下经济不确定性增强,干扰宏微观经济系统运行;同时,实体经济“脱实向虚”现象日益严重。因此,平衡企业金融化与实体经济发展是亟待解决的问题之一。基于此,本文采用MS-VAR模型分析货币政策对企业金融化的影响,重点探讨不同程度经济不确定性下此影响的差异性。研究发现:宽松货币政策通过企业金融化因素作用于物价水平,促使物价水平上升,但经济不确定性会显著弱化此传递效果;特别是在“高”状态经济不确定性情况下,宽松货币政策并没有加速推动企业金融化,反而起到抑制企业金融化和降低物价水平的作用。本文的研究对增强货币政策的针对性和时效性,优化企业经济行为决策,避免过度企业金融化和防范金融风险等具有重要启示。

货币政策不确定性、银行贷款期限结构与金融服务实体经济——来自银行业的证据

保持货币政策稳定性是稳定市场预期的重要方面,也是新冠疫情冲击下“稳信贷”、“稳投资”与“稳增长”的关键举措。本文采用2007—2020年131家银行面板数据,实证分析了货币政策不确定性对银行贷款期限结构的影响。研究发现,货币政策不确定性能够显著缩短银行贷款期限,其中资产价格下降和银行贷款损失准备金规模增加是重要影响渠道,且对规模较小、流动性资产比例较低、非国有型银行的贷款期限缩短效应更加明显。进一步分析发现,货币政策不确定性降低了贷款投放总规模,导致短期贷款对长期贷款的挤出;此外,货币政策的灵活实施部分抵消了经济衰退对信贷短期化的影响;宽松货币政策也可以缓解不确定性对信贷短期化的负面影响。