中央银行独立性与货币政策有效性

货币本位制的确立和二战后各国经济的发展,使得货币政策的重要性日益增强,相应地中央银行独立性问题也引起了广泛的争论。这是因为各国经济发展的实践表明,中央银行能否有效地制定和执行货币政策,保持货币稳定,在很大程度上取决于中央银行的独立性。

中国货币政策独立性和有效性检验——基于1994-2004年数据

基于葛兰杰因果方法对1994-2004年中国货币政策独立性和有效性进行的检验结果显示:在独立性方面,利率不是货币数量的葛兰杰原因,说明考察期内中国货币政策总体上保持了对外独立性,否定了钉住汇率制度是造成中国货币政策不独立的先验判断;在有效性方面,仅显示货币数量M0对物价有肯定的正向影响,货币数量M1和利率对产出及物价的影响力均不显著。这意味着货币政策效果不理想的主要原因是中国金融体系发育不成熟、企业治理结构不完善、市场机制不健全等内部因素,而不应归咎于传统钉住汇率制度的外部制约。因此,提高货币政策效果的策略应该是加速金融体系的发展,完善企业治理结构,而不是放弃保持汇率基本稳定的汇率管理方针。

中国货币政策独立性与有效性的实证分析

一国货币政策的有效性一直备受关注,而一国货币政策是否具有独立性是该国货币政策工具能否有效运用的前提条件。本文从外部传导与内部反应两个方面对中国货币政策的独立性与有效性进行了实证检验。独立性方面:先从外部传导的角度,分析了美国利率、日本利率和欧盟利率对中国货币供应量和中国同业拆借利率的影响;然后从央行的独立性和内部作用机制来分析货币政策的独立性。有效性方面,重点分析了中国货币供应量和利率对货币政策的最终目标——“保持人民币币值稳定、并以此促进经济增长”的影响。本文最后结合分析得出的结论,给出了一些建议。

1974—1990年德国货币政策独立性与有效性检验

对德国1974—1990年间德国货币政策在浮动汇率制度下的独立性和有效性进行了检验。格兰杰因果检验的结果表明,德国货币政策在考察期间只是部分独立的,而误差修正模型的结果则显示其货币政策是有效的。由此得出结论和启示,有效的货币政策不一定独立,一国货币当局货币政策的选择,不应以货币政策是否独立作为判定标准,而应以是否对经济调节有效,是否能促进一国经济长期稳定增长为准绳。

结构性需求冲击、政策独立性与财政货币政策协调机制研究

结构性需求冲击非对称地影响不同生产部门产品需求。本文研究此类负向冲击下,财政货币政策如何实施及配合才能实现“稳就业、促消费”目标。本文建立了区分直接和未直接受冲击部门的DSGE模型,考察财政货币政策工具及政策协调机制的有效性。结果表明:政府消费和对企业补贴适用于稳定就业;对家庭转移支付和降低个人所得税适用于促进消费;利率工具比法定存准率工具更有效。保持货币政策独立性有利于财政货币政策组合发挥作用。

美国货币政策对中国货币政策有效性的影响

2022年之后全球经济面临着复苏和货币政策分化的巨大挑战。在日益开放的国际经济环境中,与欧美国家的货币政策分化不可避免地会对中国货币政策的有效性产生影响。本文基于2005年1月至2022年12月的数据,将双重稳健的逆概率加权法(AIPW)与机器学习方法相结合,定量研究了中美不同货币政策组合下美国货币政策对中国货币政策效果的影响。相比传统的计量经济学方法,本方法最大的优势是能够估计出中美不同货币政策组合对中国货币政策效果影响的差异性。本文发现,第一,美国货币政策对中国经济具有溢出效应,但是其效果整体低于中国货币政策的影响水平;货币政策效果存在不对称性,中美货币政策单独紧缩的效果均大于各自单独宽松的效果。第二,美国货币政策能够影响中国货币政策的有效性,尤其对生产者价格指数以及汇率、进出口、直接投资、外汇储备等外部经济指标影响较为显著,对工业增加值和社会消费品零售总额等内部变量影响较小。第三,从传导渠道来看,中美不同货币政策组合下美国货币政策溢出的主渠道各不相同,需要有针对性地采取应对措施以提升我国货币政策的有效性。

新汇制对中国货币政策独立性及有效性的改善效应

实践证明,处于金融开放进程中的中国,实行稳定的汇率政策会冲击货币政策的独立性和有效性,从1994年～汇改前可分为三个阶段。从外汇占款和国际游资增量及其占基础货币增量的比重等指标的变化来看,新汇制的弹性仍然不足以有效地改善中国货币政策的独立性及有效性。本文还根据2005年后我国国际收支出现的新情况,对游资的估算方法进行了修正,提出用“实际非FDI资本流入量”对国际热钱加以测算。

开放条件下中国货币政策的独立性和有效性研究

运用双变量、三变量和四变量模型对中国1980—2012年中国货币政策在浮动汇率下的独立性进行研究。研究结果显示,物价水平、货币数量、利率水平以及外生的政府财政支出对实际GDP的影响程度较小,这意味着中国货币政策的独立性有限。应当不断发展和完善金融体制,促进利率市场化进程,使中国经济平稳较快发展。

货币政策利率传导机制有效性研究——基于利率市场化背景

我国自2015年以来基本完成了利率市场化改革,利率作为货币政策传导的核心中介变量,正逐步发挥引导资金市场化流转与配置于实体经济的作用。同时,我国正在全面推进数量型货币政策向价格型货币政策转变,利率水平变动与货币政策传导有效性研究具有较强的理论价值与积极的现实意义。通过向量自回归(VAR)模型,选取2015年1月至2022年6月的LPR、CPI以及金融结构等数据,对货币政策利率传导机制有效性进行全面分析,实证研究发现政策利率对银行间货币市场利率传导较为通畅,我国通过货币政策实施,能够较好地通过利率渠道传导至实体经济,支持经济高质量发展。

我国货币政策调控模式及有效性测度

党的二十大报告提出健全宏观经济体系是推动社会经济高质量发展的主要手段之一。现代货币政策作为宏观经济治理体系的重要组成部分,承担着保增长、促就业、平收支、稳物价、防风险、促转型的传统使命和新时代责任。构建包含马尔科夫区制转移动态随机一般均衡(MS-DSGE)模型,利用我国2009-2022年的宏观经济数据,测度不同类型货币政策对宏观经济调控的有效性与及时性。研究发现:常规型货币政策与非常规型货币政策在消费以及通货膨胀的调控上扮演了不同角色;技术进步冲击、政府支出冲击以及投资冲击对消费具有无货币政策差异的短期效应;常规型货币政策对偏好冲击造成的消费波动具有更好的吸收效果,而非常规型货币政策对外生货币政策冲击与价格加成冲击带来的消费波动具有更好的熨平作用;非常规型货币政策能更好地缓解技术进步冲击与偏好冲击、政府支出冲击、货币政策冲击以及价格加成冲击造成的通货膨胀波动,而常规型货币政策对投资冲击具有良好的吸收作用。基于上述结论,为有效应对挑战,政府应基于对外生冲击源头的准确辨识,制定和实施差异化、定向化、精准化的货币调控策略;持续推进利率市场化改革,加强货币政策与市场的沟通;统筹推进货币政策、财政政策与宏观审慎政策的调控,强化跨领域政策协调,增强宏观政策的取向一致性。

人口老龄化对货币政策有效性的影响

我国人口老龄化的程度不断加深,老年人口比重上升带来的有效劳动力供给减少和储蓄率降低,极易造成经济增长停滞,对货币政策有效性造成显著影响。本文选取1996年第二季度至2022年第四季度的宏微观数据,使用TVP-VAR模型分析人口老龄化对数量型和价格型货币政策有效性的影响。实证结果表明,人口老龄化会降低数量型和价格型货币政策有效性,但在短期数量型货币政策仍保留一定的有效性,在中长期价格型货币政策有效性更好;人口老龄化会对数量型货币政策利率传导效率和价格型货币政策利率传导效率产生负面冲击,进而影响经济增长,说明人口老龄化通过利率渠道降低货币政策有效性。

中央银行的独立性以及货币政策有效性研究

自从凯恩斯创立了宏观经济学，财政政策和政策政策就成为调节宏观经济的必要手段。货币政策的有效性程度和一国中央银行的独立性程度密切相关。本文回顾央行独立性的相关定义，并由此得出中国央行只具有相对的独立性，这种相对的独立性影响了央行货币政策的有效程度。本文提出了一些加强改善我国央行独立性的建议，包括改革银行立法，增强中央银行操作的透明度，公开市场操作等。

我国货币政策资产价格渠道传导有效性分析

资本市场快速发展、对企业和民居影响加深,为我国货币政策通过资产价格渠道传导提供了基础。研究发现央行通过政策操作能够影响资本市场,但在货币政策藉以传导至实体经济的第二阶段,我国股市"财富效应"在短期内较弱甚至为负,"托宾q效应"虽存在但其传导有效性较弱且时滞较长,货币政策通过资产价格渠道进行传导的有效性不足。文章将以股票作为金融资产的代表,对货币政策资产价格渠道的传导有效性进行实证分析。

货币政策传导机制有效性的实证研究——基于我国利率传导渠道的VAR模型分析

本文利用2002—2010年相关的经济金融月度数据,应用单位根检验、协整关系检验和格兰杰因果关系检验等当代主流的计量经济学研究方法,建立向量自回归模型,并运用脉冲响应函数和方差分解对我国货币政策利率传导渠道的运作机制和传导效果进行深层次的长期静态分析和短期动态分析。结果表明我国货币政策利率传导渠道的有效性较低。

货币政策有效性及产业非对称性分析

通过货币政策的传导机制,本文论证了因子扩展的向量自回归(FAVAR)模型可以弥补VAR模型在宏观经济变量选取方面不足问题,并借助更有效的因子个数确定最小熵方法,从选取的我国35个具有代表性的宏观变量中提取了6个共同因子,基于这些因子扩展的VAR模型,分析了我国货币政策的有效性。实证表明FAVAR模型与VAR模型相比,FAVAR模型中产出变量和价格变量对货币政策冲击的效应能被更完整地反映出来。

电子货币、货币流通速度和货币政策有效性

电子货币通过对传统货币进行替代改变了货币流通速度,进而影响到货币政策的有效性。研究认为,电子货币对传统货币的替代程度较低时,替代转化效应起主导作用;随着电子货币对传统货币的替代程度不断提高,替代加速效应会起到主导作用。在这个过程中,货币流通速度会呈现先下降后上升的V字形变化特征。基于协整的实证结果表明,我国电子货币对M0的替代程度较高,这提高了货币流通速度;电子货币对M1的替代程度相对较低,这降低了货币流通速度。整体来看,当前我国电子货币仍处于使货币流通速度下降的阶段。

开放经济下货币政策的有效性研究

运用AS-IS-LM(即总供给、IS-LM)模型对经济开放度和货币政策效果之间的关系进行的理论分析研究表明,在开放经济条件下,货币政策的产出效应和价格效应在短期内是存在的;但货币政策对产出的影响能力随经济开放度的提高而减弱,对价格的影响能力随经济开放度的提高而增强。随着我国经济开放度的提高,货币政策的经济增长效应会不断弱化,引起的价格波动会有所增强,因此货币政策的目标应该进一步明确以稳定物价作为单一的目标。

开放经济条件下我国货币政策有效性研究

开放经济对货币政策运行环境、传导机制、调控手段和目标都产生了重要的影响,使得保持货币政策的有效性变得更加复杂。主要表现为:外部均衡在货币政策中的地位显著提高;利率政策和汇率政策相互影响;货币供给的内生性增强;国际经济渠道在货币政策传导机制中的重要性上升;部分货币政策工具的调节力度有所下降。随着我国对外开放进程的加快,我国汇率政策与货币政策有效性之间的冲突也越来越明显,货币政策的有效性大大降低。

国际短期资本流动对货币政策有效性的影响分析--基于VAR模型和脉冲响应函数的研究

采用VAR模型和冲脉效应函数实证分析国际短期资本流动对货币政策有效性的影响分析,结果显示:货币供给量、利率和国际短期资本流动之间具有长期稳定的均衡关系;利率变动和货币供给之间反向变动;国际短期资本流动对货币政策有效性的影响已经显现,然而国际短期资本流动带来的货币供应量的上升被国家货币政策的调控所冲销,而且冲销力度过大;由于我国对资本流动进行管制,因此隐蔽性资本流动对货币政策效果目标的影响不明显;进出我国的国际短期资本的套利动机虽然不显著,但是国际短期资本流动和利率的关联性已经很强。最后,以实证结果为依据,提出相应对策建议。

中国财政与货币政策有效性实证研究

本文运用结构向量自回归(SVAR)模型,研究财政政策和货币政策对中国宏观经济的作用效果。研究表明:货币政策和财政政策对中国宏观经济的影响效果是不同的,中国的财政政策侧重于调控经济增长,中国的货币政策侧重于调控物价水平;中国的财政政策和货币政策之间的关系也并非互为补充或相互替代,而是呈非对称的关系;从短期来看,中国扩张的货币政策会削弱财政政策的效果,扩张的财政政策会增强货币政策效果;从长期来看,中国财政政策与货币政策之间关联程度并不大。