货币政策适度水平、融资约束与企业金融资产配置——对“蓄水池”与“替代”动机的再检验

以2007~2017年中国A股非金融类上市公司为研究样本,实证检验了货币政策适度水平与企业金融资产配置之间的关系,并进一步分析货币政策适度水平对于融资约束异质性企业的影响程度有何差异。研究发现,货币政策适度水平上升对企业金融资产配置总体上呈促进作用,表现出"蓄水池"动机;但在金融资产配置结构方面,货币政策适度水平上升抑制了企业对于非货币金融资产的配置,表现出投机性的"替代"动机。与受融资约束较弱的企业相比,受融资约束较强的企业的金融资产配置行为对货币政策适度水平的变动更加敏感。因此,制定经济政策时既要考虑虚拟经济的"挤出"效应,也要考虑中小、民营企业的融资难、融资贵,完善货币政策的适度水平,促进金融与实体经济协调发展。

企业“短贷长投”的全要素生产率效应研究--基于不同的货币政策适度水平环境

短贷长投是我国企业投融资行为中较为普遍的现象。本文选取2004-2019年间我国A股上市公司的相关数据,实证分析了企业的短贷长投行为对全要素生产率的影响,并进一步探讨不同货币政策适度水平环境下该影响的变化。研究发现:短贷长投会削弱企业的全要素生产率,其在国有、东部企业中的抑制作用更为显著;在较高的货币政策适度水平环境下,短贷长投对全要素生产率的不利影响会受到抑制,其在非国有、东部企业中的影响更为显著。本文研究对于提升企业全要素生产率、深化金融供给侧改革具有积极的现实价值。

货币政策适度水平与企业“短贷长投”之谜

本文基于"投资——短期贷款"敏感性以及构造的"短贷长投"变量,初步验证了"短贷长投"这种激进型投融资策略在我国企业经营实践中的客观存在,并且发现"短贷长投"对于公司业绩具有严重负面效应,表明"短贷长投"主要表现为企业应对金融抑制的替代性机制,而非结合自身特征的自主决策结果;货币政策适度水平的提高不仅能够直接对"短贷长投"产生抑制效应,而且可以通过降低"短贷长投"对公司业绩的不利影响发挥间接作用。进一步分析发现,"短贷长投"可能通过加剧经营风险、引发非效率投资、提高财务困境成本等途径对公司业绩产生负面效应;考虑产权性质差异,非国有企业"短贷长投"行为相对更为严重,并且货币政策适度水平的提高对非国有企业"短贷长投"的影响更为显著。本文结论有助于解释我国实体经济运行风险加剧的原因,以及货币政策调整对实体经济运行风险之影响,亦为我国地方企业家"跑路"现象的涌现提供了部分理论解释。

金融股权关联、货币政策与企业创新

本文以我国A股非金融类上市公司2007—2019年数据为样本,深入探讨金融股权关联对企业创新的影响以及货币政策对二者关系的调节效应。研究发现:金融股权关联对企业创新投入、产出和效率均有显著的促进作用;上述促进作用在货币政策适度水平较低、货币政策紧缩期间和货币政策不确定性较小时更强。进一步研究表明,金融股权关联的模块广度、时间长度和持股深度均能显著促进创新投入、产出和效率;金融股权关联能够显著促进不同类型的创新产出,货币政策也能够发挥显著的调节效应,但对高质量发明专利的影响最大、实用新型专利次之、外观设计专利最小。该研究发现对引导我国实体企业在不同货币政策情境下,通过金融股权关联实践提升其创新能力、从而促进实体经济高质量发展具有重要意义。

投融资期限错配、内外部环境异质性与公司业绩

文章利用2007-2017年沪深交易所全部A股上市公司数据,从公司内部环境和外部制度环境两个角度,探讨投融资期限错配对公司业绩的影响。实证结果表明:(1)投融资期限错配和公司业绩之间存在倒U型关系,短期内投融资期限错配会对公司业绩有正向影响,但长期来看将会损害公司业绩,影响企业长远发展。两者之间的关系具有普遍性,不会随着企业产权性质和企业所处地区的不同而发生改变。(2)从外部制度环境角度出发,货币政策适度水平和地区市场化指数对投融资期限错配及公司业绩之间的负面影响具有缓解作用。(3)从公司内部环境角度出发,企业内部环境的恶化将会进一步导致投融资期限错配对公司业绩的负面影响。政府应当更好地优化企业营商环境,缓解企业融资难、融资贵的问题;与此同时,企业也要学会自救,从内部治理做起,加强应对流动性风险的能力,从而缓解自身融资约束问题。