中国货币政策框架转型下的多目标混合型规则研究

中国货币政策框架正处于转型当中,表现出明显的“量价”结合及从“量”到“价”过渡的特点。基于此,考虑到中国货币政策调控的多目标性及时变非线性特征,本文构建开放条件下包含产出、通胀、汇率、房价及股价的多目标时变“混合型”货币政策规则,实证分析了1999年第1季度至2021年第1季度“混合型”货币政策对各目标缺口的时变反应特征及调控效果。结果表明:“混合型”货币政策规则较好地刻画了我国货币政策操作的动态轨迹,并对稳定产出、通胀、汇率、房价和股价起到了一定作用;2010年以来,“数量型”工具在货币政策调控中的权重不断下降,央行越来越注重发挥“价格型”工具的作用,我国货币政策调控框架表现出从“量”向“价”转型的特征;除盯住传统的产出和通胀以外,“混合型”货币政策在一定程度上对汇率、房价和股价波动作出了反应;我国货币政策调控具有时变特征,在不同时期对各目标缺口的反应存在明显差异。基于以上结论,本文提出了相应的政策建议。

混合型货币政策的传导路径与福利损失分析

我国货币政策正处在从数量型向价格型转换的特殊时期,对我国当前的政策规则进行定量分析具有重要的现实意义。本文通过理论推演和数值模拟两个方面对混合型货币政策规则进行了深入分析,研究发现:引入货币因素的混合型货币政策规则相比泰勒规则,兼具"量"和"价"的双重特征,且货币当局对货币供给增速关注强度越大,外生政策冲击对宏观经济变量的扰动作用越小。

利率市场化进程中我国混合型货币政策调控分析

目前中国正处在由数量型货币政策转型为价格型货币政策的关键阶段,实施数量价格混合型货币政策能够进一步提高货币政策的调控效果,维护宏观经济平稳运行。在新凯恩斯主义分析框架基础上,引入了混合型货币政策的二次损失函数,刻画了一组包含混合预期的混合型货币政策规则,尽可能真实地刻画中国货币政策从数量型货币政策逐步转变为价格型货币政策的特征。最后,将混合型货币政策规则和新凯恩斯菲利普斯曲线、新凯恩斯IS曲线联立,组成了一个宏观经济的动态系统方程模型,并对混合型货币政策调控效果进行实证分析。实证结果表明:在混合型货币调控的框架下,数量型和价格型货币政策工具调控效果均具有显著性;混合型货币政策具有显著的时变性,利率市场化提高了价格型货币政策工具对宏观经济的调控力度,削弱了数量型货币政策工具对宏观经济的调控力度。

我国货币政策混合规则的比较研究--基于公众预期视角

在我国央行倡导灵活运用多种货币政策工具的背景下,混合规则成为现阶段货币政策的研究热点。然而,现有研究对公众预期这一重要因素考虑不充分,亟待完善。基于此,本文将预期细分为理性预期、适应性预期和准理性预期,并分别植入混合规则,得到前瞻型、后顾型和前瞻后顾型的货币政策,然后利用DSGE模型对不同规则进行了数值模拟和政策评价。研究发现:前瞻后顾型和后顾型货币政策对现实情况拟合得较好,前瞻型货币政策造成的经济波动最大,前瞻后顾型货币政策造成的社会福利损失最小。因此,前瞻后顾型的混合规则是现阶段我国较合适的货币政策选择。

开放经济视角下“混合货币政策”规则在我国的适用性研究

本文通过构建开放经济环境下的动态随机一般均衡模型,探究中央银行施行兼顾货币数量与货币价格调控的“混合货币政策”规则在我国的适用性,并且对比了数量型货币政策规则、价格型货币政策规则以及“混合货币政策”规则在新时期下对我国宏观经济调控方面的优劣。研究结果表明:数量型货币政策规则有容易定量调控以及趋势性调控方面的优势,而价格型货币政策规则在宏观调控反应速度、反应幅度以及波动性调控方面效果较好。“混合货币政策”规则在实施过程中同时具有数量型调控与价格型调控的特点,并且通过量价之间的政策互补能够进一步规避单一政策调控过程中的缺陷,在应对经济体外生冲击能力方面有明显的优势。

混合型货币政策的评析和建议

中国货币政策是一种相机抉择和规则相结合的混合型货币政策,通过对货币政策的成本-收益分析,提出政策实施的原则和手段,以期充分发挥货币政策对国民经济的最优效应。

基于NK—DSGE模型的短期最优货币政策调控模式分析

基于供给侧结构性改革以来我国的经济形势,构建了包含开放经济模块的新凯恩斯DSGE模型,通过比较技术冲击与货币政策冲击的结果,分析了数量型、价格型、混合型三种货币政策调控模式在我国的适应情况,并基于福利损失的稳态偏离,对比了三种调控模式在实施时的福利表现。结果表明,混合型的货币政策调控模式综合而言更加适合我国当前的经济形势,更有利于在维持经济、金融稳定的同时促进经济增长。

量价混合调控与最优货币政策规则

货币政策应遵循何种规则一直以来都是宏观经济学广泛争论的话题。通过梳理近年来中国人民银行的工具创新和政策操作轨迹,揭示现阶段我国货币政策数量型工具与价格型工具协调配合的调控事实,并以新凯恩斯模型为基础,构建一个量价混合调控下的四部门宏观经济系统,通过引入带有非对称偏好和区间调控目标的中央银行福利损失函数,求解出同时包含货币数量与价格变量的最优货币政策规则。通过数值模拟分析,得到混合型货币政策的宏观调控效果及方差分解结果,发现量价组合下的货币政策规则能够做到统筹兼顾,有效平抑产出波动、维持物价稳定和促进充分就业,是当前量价转轨时期中央银行宏观调控的有力工具。未来,应继续加强数量工具与价格工具的协调配合,充分发挥混合型货币政策统筹兼顾的优势,实现多维调控目标;丰富货币政策工具箱,完善金融机构主体自主定价机制,为未来实现货币政策的利率调控奠定基础。

零利率下限约束下中国混合型货币政策规则宏观调控效应研究

在国内经济下行和美联储货币政策溢出的背景下,我国名义利率受到较大下行压力。为此,本文在新凯恩斯主义模型框架下,基于零利率下限约束的视角,构建混合型货币政策规则,考察货币冲击、技术冲击与偏好冲击对宏观经济的影响,测算社会福利损失情况。研究结果表明,在基准模型中,扩张性货币政策带来了产出的增长,相比于价格型货币政策规则,虽然数量型货币政策规则的效果更好,但也提升了通胀水平,造成了一定程度的福利损失。当名义利率受到零利率下限约束时,由于名义利率工具失效,扩张性货币政策推升通胀的同时,也在更大程度上降低了实际利率,使得家庭消费得到更大提升。但通胀和产出缺口的波动更为剧烈,造成了更大的福利损失。当前,我国政策利率应避免落入零利率下限区间,依据稳增长与稳物价目标之间的权衡,根据数量型和价格型政策工具的有效组合,制定最优的混合型货币政策规则,使得调控更加精准有效。

货币政策调控效果与股市财富效应研究——基于中国混合型货币政策的DSGE模型

本文构建了包含四个主体的动态随机一般均衡模型,研究了中国混合型货币政策对经济的调控效果和对股市财富效应的影响。本文创新点是考虑了更加贴近中国货币政策实践的混合型货币政策,并在DSGE模型中纳入股票市场,从家庭需求端出发研究了混合型货币政策通过影响股价进而影响居民消费的传导机制,并采用中国宏观经济数据对模型进行参数校准和估计。研究发现,在混合型货币政策框架下,技术进步能够提高总产出和改善货币流动性,还能够提升股价和消费水平,实现帕累托改进;混合型货币政策短期内能够提高总产出、通货膨胀、股价和消费;股市财富效应与持有股票的家庭的消费水平高度相关,股价上升时家庭会增加当期消费以提升家庭存续期间的总效用,反之亦然。最后,本文提出了将股市纳入货币政策调控框架,加快货币政策向价格型转型,发挥股市作为货币政策的传导渠道和支撑实体经济作用的政策建议。

央行数字货币的政策规则和政策效应研究

基于央行数字货币作为新政策工具的应用前景,本文依据货币数量理论将CBDC引入开放经济的DSGE模型,研究CBDC的政策规则设计及政策效应。本文发现:第一,国内商品通胀率、产出缺口和货币流通速度是构建数量型CBDC政策规则的有效名义锚,CPI、产出缺口、汇率偏离值和贸易平衡项是构建价格型CBDC政策规则的有效名义锚。第二,以CBDC为载体的货币政策对冲不利技术冲击时比传统泰勒规则更有效。第三,数量型CBDC政策具有维护经济稳定、调控国内商品通胀率的政策优势,价格型CBDC政策具有稳定利率、稳定汇率和调控通胀的政策优势,混合型CBDC政策具有刺激消费、拉动经济增长的政策优势。

货币场理论——货币流通基本方程

马克思说:“商品流通直接赋予货币的运动形式,就是货币不断地离开起点,就是货币从一个商品所有者手里转到另一个商品所有者手里,或者说,就是货币流通。”货币不断地与商品或劳务易位的运动,叫做货币流通。就我国而言,最主要的货币层次是现金。我国每年现金收支总额约1万4000亿元。现金的时空运动是一个非常复杂的经济问题,本文依据经济均衡理论,使用数理经济学方法,刻画现金运动,提出一些概念、方法和模型,形成货币场理论的基础。

论东亚建立不确定性干预边界的汇率合作机制

论文首先分析东亚实施钉住混合货币篮的汇率目标区制存在的弊端,从新的视角提出,这一地区应建立以不确定性干预边界为核心的汇率合作机制;进而指出,这一汇率合作机制更具有弹性,可使各国规避货币冲击,易于搭建汇率合作的平台。

民国时期川东北各地发行的地方钞票

川东北地处大巴山南麓,民国时期交通不便,经济落后,工商业很不发达。1933年红军入境以前,全区除民国21年田颂尧在巴中设有川西北银行办事处外,只有当铺、钱庄、票号等旧式金融业。市面上银两、制钱、银元、铜元、纸币、布币等诸种货币混合流通,币制极其混乱。这期间,一些地方虽然发行过地方货币,但数量较少,主要是当铺、钱庄发行的信用券。