货币稳定性的判断

本文认为，货币危机对经济的危害极大，建立判断货币稳定性的预警体系十分重要。在这一体系中，相关指标的选择对其预报的性能起着关健作用。本文选择了６项，即外汇储备、贸易条件、财政赤字、通货膨胀、信贷扩张和公共开支。根据指标的变化状况，政府和有关部门可采取措施，防范和消除货币危机。

国际资本流动下我国货币需求函数稳定性检验

文章运用协整和误差修正模型对1982-2004年间我国长期静态和短期动态的货币需求函数进行了实证研究。研究结果表明，我国长期货币需求与其决定变量之间存在稳定的协整关系，短期动态货币需求函数稳定性较差，M2需求函数的稳定性不及M1需求函数；在长期货币需求函数中，外国利率与M2之间相关性较M1显著；而在短期货币需求函数中，本币利率与M2之间的相关性较M1显著。其政策含义是，短期操作应提高利率调控当前经济过热，长期选择则是货币供应量不再适宜作为我国货币政策的中介目标，通胀目标制值得借鉴。

储备货币竞争与国际货币体系不稳定性

不兑现货币制度下,储备货币发行国具有巨大的政治经济利益,而承担的成本却很小,主要储备货币国具有增发货币以获得储备货币收益的内在冲动。随着欧元使用范围的扩大,欧元货币地位上升较快,形成了与美元的竞争态势。但现行国际货币体系缺乏对国际储备货币供给的约束,在现实背景下竞争不但未能阻止货币滥发,反而形成了世界性的流动性过剩。缺乏有效监管使国际短期资本流动频繁而剧烈,引起汇率大幅波动,国际货币体系更具不稳定性。

引入证券化影响的我国货币需求稳定性检验

以货币供应量为操作目标的货币政策有效性是以货币需求稳定性为前提的。笔者将我国资本市场发展纳入影响货币需求的考察范畴,对货币需求函数进行修正,采用1998年～2009年数据对我国货币需求函数的统计特征作估算,发现我国货币需求确实存在不稳定性。

外部冲击、货币乘数稳定性与货币政策规则

本文在货币乘数理论基础上,引入GDP、股票市场流通市值和国际贸易总额等变量反映货币需求对货币乘数的影响:引入预期通货膨胀率考察数量规则的货币政策对货币乘数的反馈作用;引入跳跃扩散过程刻画货币乘数的跳跃性特征。利用具有变结构和跳跃特征的CGARCH模型对我国货币乘数稳定性进行实证分析。结果表明,我国央行资产负债表变化是影响货币乘数的货币供给因素:GDP、股票市场流通市值以及国际贸易总额是影响货币乘数的货币需求因素;国际贸易和股票市场的冲击对我国货币乘数的影响具有变结构和跳跃特征;数量规则的货币政策通过货币乘数的内生性控制通货膨胀。进而表明央行可以根椐经济周期相机选择数量规则和价格规则的货币政策;需要减少汇率干预,抑制国际贸易冲击对货币政策的影响;需要规范和健全我国股票市场制度,降低股票市场波动,防范和化解金融市场系统性风险。

数字金融影响了货币需求函数的稳定性吗?

本文利用合意货币需求量部分调整门限回归模型和ARDL协整突变检验两种不同的技术,考察了近年来迅速兴起的数字金融对中国货币需求函数全局和边际稳定性的影响。实证研究主要得到了如下结论:一是数字金融对货币需求函数的全局稳定性和边际稳定性都产生了显著的影响,而且这一判断在剔除其他金融创新形式的影响后仍是稳健的。不过,在时间维度上货币需求函数的全局不稳定性特征仍是可识别的。二是M0、M1和M2货币需求的边际稳定性受数字金融影响的程度各不相同,其中M0和M2所受影响较大,而M1则相对不显著。三是数字金融主要影响的是货币的交易需求,对家庭部门的投机性货币需求也有较显著的影响,而对企业部门的影响不显著。研究的政策含义是,数字金融等金融创新形式会引起货币需求函数的不稳定,这给货币供需均衡的政策操作实践增加了难度。因此,应通过加强金融社会基础设施建设和进一步的金融市场化改革,加速构建货币政策的利率传导走廊和传导机制,逐步将利率作为货币政策的中介目标,提高货币政策的传导效率和宏观调控的传导效果。

铸币税、币值动态与货币体系的稳定性:来自货币史的经验

占据货币史最长时间的铸币经济具有独特的铸币行为和货币需求函数,这决定着其特有的币值动态路径。本文通过观察铸币经济表现出来的历史特征,构建了一个铸币模型,分析铸币当局在面对公众货币需求约束、追求铸币税最大化下所决定的实际币值的动态路径,发现最终的稳态实际币值由公众货币需求函数的相关参数决定,这说明铸币经济的稳定在很大程度上取决于经济个体的货币需求结构,这在另一方面证明货币制度演变的内生性。本文引用货币史上的相关数据来验证模型的结论,并对货币制度的演变进行了拓展性的分析,发现忽视公众货币需求约束,镶嵌在铸币经济中的盲目纸币化只能导致货币体系的崩溃。

资本账户开放对货币市场稳定性的影响——基于PSTR模型的全球比较证据

资本账户开放深刻改变了经济金融体系运行的内外部环境和机制。一国货币市场利率既受到该国通货膨胀、产出、失业和货币贬值等内部因素的冲击,又受到美国货币市场利率、美元汇率、美国金融稳定和金融市场波动等外部因素的冲击。货币市场利率在受到各种内外部冲击后的反应程度(弹性)能够反映货币市场的稳定性。基于56个国家(地区)从1996年1月至2015年9月的面板数据,文章运用面板平滑转换回归(PSTR)模型研究了资本账户开放对货币市场稳定性的影响。研究发现,当资本账户完全封闭时,货币市场非常不稳定;当资本账户基本封闭时,货币市场比较不稳定;在资本账户由基本封闭向初步开放转变时,货币市场很不稳定;随着资本账户由初步开放向基本开放或者完全开放的转变,货币市场的稳定性不断提高。

货币的加总方法对货币需求稳定性的影响——来自中国的经验证据

本文测算了中国的Divisia货币总量,并重点借助货币需求函数,将其和简单加总总量进行了比较。结论认为,在我国,市场化的深入使货币资产的流动性增强,人们对不同货币资产的持有结构也常常因各类因素而出现调整,这些都导致了广义货币总体流动性的改变。Divisia总量比较简单加总的货币总量,能够更好地反映这种总体流动性的变化,因此,以它为自变量的货币需求函数也表现的更为稳定。根据这一结论,本文建议我国的人民银行定期编制Divisia货币总量,并将其作为一种重要的监控变量纳入我国的货币政策体系中去。

国际货币体系稳定性的技术条件及经验证据

发达国家财政风险高企引发社会对现代国际货币体系稳定性的担忧。当前国际货币体系是否稳定?该问题对于理解人民币国际化战略及评估我国巨额外汇储备风险具有重大意义。文章的结论是:现代国际货币发行国保持本国货币充当国际货币稳定性的条件是其实际经济增长率大于或者等于通货膨胀率与本国货币收益率之和。根据进一步的实证研究表明,美元、欧元、英镑、日元等国际货币都长时间偏离保持稳定性的可持续水平,以欧债危机为代表的发达国家财政问题揭示了当前国际货币体系不具有稳定性。这也关系到中国等国所持外汇储备的安全性。因此,我国必须参照美元主导的巨额外汇储备资产管理模式,必须兼顾存量外汇资产管理及促进人民币国际化。

货币的价值基础与中国汇率制度选择

既然货币的职能是交易媒介与价值尺度,而价值稳定性对于货币职能的履行至关重要,那么,汇率制度选择问题同样也应该从货币价值稳定性角度进行理论考察。文章构建了货币价值基础论、推导了汇率制度的选择原理,论证了人民币自主浮动的必要性与可行性。基本结论如下:一种货币充当交易媒介的规模越大,其价值稳定性越好。另外,当纸币同时充当价值尺度时,其价值波动性会显著降低。对于经济规模过小或过大的国家,固定汇率制度均会因制度成本过高而无效。在自主浮动条件下,人民币仍将具备较高的价值稳定性。基于上述判断,中国早已具备实行浮动汇率的经济规模条件,人民币自主浮动是必要而且可行的。

我国货币供求的非均衡分析

本文通过对我国货币供求的统计分析,认为我国处于货币供给大于货币需求的非均衡状态,这主要源自于货币供给的可控性降低,并提出相应的政策建议:从提高货币供给的可控性着手,缓解外汇占款形式的基础货币投放的倒逼现象,改善汇率形成机制。

内地与香港货币制度改革初议

本文拟探讨香港行政区和内地的外汇体制长治久安之道.有鉴于1997年7月发生的亚洲金融风暴,这个问题具有巨大的意义.我们拟解答的问题包括:(一)就长远而言,港元与人民币应否整合.对于这个问题,我的答案是否定的.因此,就货币而言,我看“一国两制”较“一国一制”更为理想——除非香港特别行政区放弃财政独立.

加强国库现金管理 实现资金余额最小化和使用效益最大化

国库现金管理是现代财政国库管理的重要内容。从宏观经济运行角度上看，通过实施有效的国库现金管理，可以使国库存款余额保持在一个基本稳定的水平，调节国库存款波动对基础货币稳定性的影响，有利于保障货币政策目标的实现，促进宏观经济发展。国际国库现金已经形成较为成功的经验与做法，各国的国库现金管理经验为我国稳步实施国库现金管理提供了有益的启示和借鉴。

现金等价货币总量作为货币政策中介目标的有效性——来自中美两国的经验证据

由于简单加总的货币供应量M2的局限性,学术界和实务界一直在探讨更贴近宏观经济变动的货币总量测度法,但一直没有定论。本文首先对现金等价货币总量、迪维西亚货币总量、简单加总货币总量这3种不同测度法下货币总量的合理性及其优劣进行理论上的比较分析,然后通过边限协整检验和自回归分布滞后协整估计的实证研究,分析中美两国按照不同测度法所测算的货币总量需求函数的稳定性。实证检验的结果发现,两国现金等价货币总量的需求函数都比各自的迪维西亚货币总量、简单加总货币总量的需求函数稳定,而且在每种测度法下,中国货币总量的需求函数都比美国货币总量的需求函数稳定。本研究结论说明,现金等价货币总量作为货币政策中介目标的有效性强于迪维西亚货币总量、简单加总货币总量,且这一结论具有一定的国际普适性。但就中美两国而言,货币总量更适合作为中国的中介目标。