上市公司突发环境事件披露的资本市场效应问题探析——以安徽省M上市公司为例

近年来,经济社会的高速发展带来的环境污染现象越来越严重。一些重大恶性环境污染事件的频频曝光,不断地将环境污染问题推到了风口浪尖上。面对突发性环境事件的披露,我国的资本市场能否作出反应?本文将以安徽省M上市公司的突发环境事件为例,探究上市公司突发环境事件披露的资本市场效应问题。

上市公司并购的资本市场效应分析

伴随市场经济的快速发展,企业参与市场竞争所面临的竞争压力越来越大,要想持续健康的发展下去,必须要增强企业自身的实力,并购是实现这一目的最好的选择。对于上市公司来说,并购是重大利好,在短期内市场反应比较好,但是长期效应并不能达到预期目标。并且在短期市场反应中还存在一些股权收购和每亩交易的情况。本文据此也提出了有针对性的提升上市公司并购资本市场效率的策略。

内部资本市场对企业现金持有与研发投入持续性的影响——基于集团下科技企业样本的经验证据

内部资本市场是以集团内行政命令进行资金配置,可作为外部资本市场的有效补充。本文将科技企业嵌入集团组织中,考察集团下科技企业现金持有与研发投入持续性关系的特殊性,以及其中的成因问题。利用系统广义矩估计方法(SGMM)研究发现:(1)一般科技企业现金持有与研发平滑之间存在正向关系;(2)集团组织属性对现金持有与研发平滑的影响存在积极的弱化调节作用,集团下科技企业运用现金持有保持研发平滑的依赖程度降低;(3)内部资本市场的剩余控制权效应与集团股权结构是使集团组织属性对现金持有与研发平滑关系产生弱化调节作用的成因。

集团组织属性对科技企业研发投资—现金流敏感性的影响研究——基于内部资本市场配置规模与活跃程度视角

在融资约束的环境下,稳健充足的现金流有助于降低科技企业融资不确定性,保障研发活动有序展开。研发投资—现金流敏感性是衡量科技企业研发投资对资金依赖性的重要指标。已有研究文献表明,现金流的使用成本更低,在外部融资成本较高时,充裕的现金流能够成为保障科技企业研发有序开展的重要依据。不过,对现金流依赖程度过高会引致科技企业放弃现有的创新投资项目。因此,如何平衡与改善研发投资—现金流敏感性是科技企业亟待考虑的问题。从现有文献的研究视角来看,大多数文献侧重于考虑企业融资与外部资本市场的互动关系,试图探究缓解融资约束减少现金依赖,改善研发投资—现金流敏感性的途径。然而,随着我国国民经济的快速发展,企业经营业务日趋多元化及经营规模日趋扩大化,集团组织已成为我国企业的重要组织形式,对科技企业研发投资—现金流敏感性改善问题的研究应考虑集团组织因素的扰动。科层理论指出,集团组织内部会形成一个内部资本市场,其是以集团内的行政命令替代外部的自由市场配置并可作为外部资本市场的补充和替代,以缓解企业融资约束。与外部资本市场相比,内部资本市场具有信息对称、资源共享等优势,引入集团组织环境可有效改善研发投资—现金流敏感性水平。基于此,文章将科技企业嵌入集团组织环境中,探究受内、外部资本市场共同影响下科技企业研发投资—现金流敏感性问题。从内部资本市场配置的规模与活跃程度两个视角,着重讨论引入内部资本市场环境后,科技企业研发投资—现金流敏感性的改善及其机制。由于企业投融资决策行为之间相互关联,采用单方程检验单一指标可能会忽略其他指标变化造成的影响,为避免估计偏差,文章选用跨期系统方程组方法,综合分析科技企业研发投资—现金流敏感性,并辅以PSM方法构造实验组与对照组,考察集团组织属性对科技企业研发投资—现金流敏感性的影响。文章研究发现:集团组织属性能够降低科技企业研发投资—现金流敏感性水平;内部资本市场的配置规模效应从数量上解释了集团下科技企业研发投资—现金流敏感性水平降低的原因;内部资本市场的活跃程度效应则从频度上阐释了研发投资—现金流敏感性水平的降低。据此,可引导科技企业组成类集团化的企业联合体,利用集团组织功效,改善研发投资—现金流敏感性;同时,需进一步完善集团经营机制与管控模式,以提升内部资本市场机制运行的有效性,激励总部提高资金配置效率,为集团下科技企业的研发投资提供保障。

机构投资者抱团对年报语调操纵的影响研究

机构投资者理性化抱团行为和企业规范化年报信息披露是影响资本市场整体稳定的关键因素,对资本市场高质量发展具有深远影响。本文基于2013—2020年深沪A股上市公司的样本数据,采用固定效应模型和两阶段最小二乘法,实证检验了机构投资者抱团对上市公司年报语调操纵的影响机制及效应。研究发现:(1)机构投资者抱团对年报语调操纵具有显著正向影响,表明机构投资者抱团会显著加剧年报语调操纵程度,稳健性检验结果依然支持该结论;(2)影响机制检验表明,当管理层迎合动机较强和机构投资者团体“用脚投票”时,机构投资者抱团会进一步加剧年报语调操纵程度;(3)异质性检验表明,对于监管相对较弱的企业,管理层更有可能为了迎合机构投资者团体而进行年报语调操纵;(4)影响效应检验表明,机构投资者抱团情况下,年报语调操纵行为会显著提高股价崩盘风险,从而阻碍了资本市场的高质量发展。本文研究结果从理论层面为分析年报语调操纵的影响机制提供了多元化视角,从实践层面为规范机构投资者抱团行为、提升企业信息披露水平以及助力资本市场高质量发展提供了政策启示。

数字平台中的交流互动是否传递了有用信息?——基于网络业绩说明会中股票质押信息沟通的经验证据

本文基于网络业绩说明会中股票质押信息的互动交流过程,研究数字平台中管理层一投资者双向互动过程的资本市场效应。结果表明,随着公司股票质押比例上升,投资者在双向互动过程中的提问意愿增加,说明投资者存在股票质押的信息需求;互动过程中管理层的回复意愿具有信息含量,表现为回复意愿越积极,短期的正向市场反应越充分。机制检验表明,管理层回复意愿越高,未来业绩越好,说明回复意愿蕴含了管理层对未来业绩的判断信号。进一步将互动过程中的问题内容分为五类后发现,股票质押比例与股票质押基本情况的提问数量呈反比,与平仓风险、股东及管理层风险防范措施以及大股东质押目的相关问题数量呈正比;投资者对“股票质押基本情况”和“大股东质押目的”这两类问题的回复意愿在长期或短期有正向的反应,说明这两类问题的答复为投资者提供了年报信息外的增量信息;而股东及管理层风险防范措施的回复则传递了未来业绩增长的信号。上述结果综合说明,在我国以中小投资者为主要参与者的市场结构下,数字平台中投资者一管理层的交流互动是企业进行信息披露的有益补充,为投资者提供了有用信息,这对于促进资本市场高质量发展具有重要意义。