ESG表现及融资约束对资本结构偏离度的影响研究

ESG作为评价企业可持续发展能力的关键指标,与中国式现代化发展理念高度契合。利用2012—2021年A股上市企业数据,运用双向固定效应模型,探究ESG表现、融资约束与资本结构偏离度的关系及其作用机制,并检验融资约束在企业ESG表现与企业资本结构偏离度之间的中介效应。研究发现:企业ESG表现能够显著抑制资本结构偏离度,通过改善或提升ESG表现可以有效缓解融资约束,从而达到抑制企业资本结构偏离度的目标;进一步的异质性检验及分析表明:处于成熟期的企业、国有企业、高法治化企业、轻污染企业、非高新技术企业及CEO弱风险偏好企业的ESG表现对企业资本结构偏离度的抑制效应比较显著。研究结论及建议对企业降低未来面临的市场风险,健全企业ESG评估制度及信息披露标准,督促投资者重视ESG表现具有重要实践价值。

低碳城市试点政策与企业资本结构偏离度——基于双重差分方法的实证

企业资本结构的严重偏离可能会阻碍企业可持续发展,所以加强企业资本结构的动态调整能力成为当下重要的目标。以低碳城市试点政策的实施为基准点,运用多时点固定双重差分模型,通过2010—2022年A股上市企业数据探究政策对企业资本结构偏离度的影响及作用机制。研究发现:低碳城市试点政策对企业资本结构偏离度起到显著的抑制作用;低碳城市试点政策的实施通过提高企业创新效率和缓解企业融资约束程度来抑制企业资本结构偏离度。异质性分析表明:低碳城市试点政策背景下,在成长期、淘汰期、非国有企业、重污染企业的样本中,对企业资本结构偏离度的抑制作用更为显著。研究结论丰富了低碳城市试点政策效应的相关研究,同时也为抑制企业资本结构偏离度提供了新的思路。

资本结构偏离程度、现金持有与并购绩效

运用沪深A股上市公司2010—2020年财务数据,以资本结构动态调整为切入点,探讨资本结构偏离程度、现金持有与并购绩效的关系。实证研究发现:现金持有对并购绩效的影响呈现倒U型,即当现金持有水平超过极点值时将对并购绩效起负向影响;资本结构偏离程度与并购绩效负相关,即资本结构偏离程度越小,企业并购绩效越高,而资本结构偏离程度越大,企业并购绩效越差。此外,进一步研究资本结构偏离程度与并购绩效的作用路径发现,企业现金持有在资本结构偏离程度与并购绩效之间起部分中介作用,企业资本结构偏离程度将会扩大现金持有水平,最终对并购绩效产生负向影响。研究结果旨在根据国家宏观“去杠杆”“稳杠杆”的经济政策丰富资本结构动态调整的经济后果研究,以及依据并购的兴盛拓展并购绩效的影响因素研究。

高管薪酬激励、银行关联与企业资本结构偏离——来自A股上市公司的证据

本文选取A股上市公司数据研究高管薪酬激励对企业资本结构偏离的影响及其调节作用。研究表明,高管薪酬激励水平的提高会降低企业资本结构与其目标资本结构的偏离度,促使企业资本结构向目标资本结构的方向调整。与负债过度的企业相比,高管薪酬激励对负债不足企业资本结构偏离的抑制力度更大。此外,对调节作用的进一步检验表明,银行关联程度的提高会加剧高管薪酬激励对资本结构偏离的抑制作用,且呈现非对称性。当企业负债不足时,高管利用银行关联带来的融资便利来加大企业债务杠杆,促使资本结构向上调整而偏离度缩窄;当企业负债过度时,融资约束引发高管债务资本惜售倾向,高管利用银行关联进行贷款展期,从而导致企业资本结构无法向下调整而偏离度缩窄。

社会信任、两权分离与资本结构偏离度--基于我国中小板上市公司的实证检验

从社会资本治理机制视角,在运用组合评价法综合度量社会信任综合水平基础上,以2007-2016年中小板上市公司为样本数据,实证研究社会信任在终极控股股东两权分离与企业资本结构偏离度两者关系之间的调节作用.实证结果发现:终极控股股东两权分离度越大,企业实际资本结构与目标水平的偏离度越大;社会信任综合水平具有缓解这种偏离度不利影响的调节作用.按照终极控股股东的国有与非国有性质和强控制模式与弱控制模式,进一步分组检验发现,终极控股股东的不同所有权性质和不同控制模式,对于两权分离对资本结构偏离度的影响具有差异,社会信任综合水平在两者之间的调节作用也存在一定差异.

股价崩盘风险、信息透明度与资本结构偏离度——基于沪深A股数据的实证分析

以中国A股上市公司为样本,文章考察了股票崩盘风险和信息透明度对资本结构偏离度的影响。研究表明:股价崩盘风险越大,资本结构偏离度越高;国有上市公司过度负债时,透明度越低资本结构偏离度越大;区分股权性质后的进一步研究表明,国有上市公司的资本结构受到股价崩盘风险和信息透明度的影响比非国有上市公司更加显著。上述研究说明在我国特殊的制度背景下,股价崩盘风险和信息透明度在资本结构的调整中起着重要的作用,稳定的资本市场和优越的信息环境有助于企业资本结构的优化。

非控股大股东退出威胁与资本结构动态调整

能否将企业的杠杆率控制在有效防范风险的阈值内,事关国家供给侧结构性改革及“去杠杆”战略的稳步推行。选取2007~2022年A股上市公司为研究对象,从微观视角考察非控股大股东退出威胁能否影响资本结构动态调整。研究结果显示:非控股大股东退出威胁能够提升资本结构调整速度、降低资本结构偏离程度;区分偏离方向发现,相较于向下偏离目标资本结构,非控股大股东退出威胁更能加快对向上偏离目标资本结构的调整速度、降低向上偏离目标资本结构的程度。机制检验发现,提高信息透明度、缓解两类代理问题是非控股大股东退出威胁发挥治理机制的重要渠道。异质性分析发现,退出威胁可信性、退出威胁强度及市场化程度越高,非控股大股东退出威胁对资本结构动态调整的治理效应越显著。

跨境资本流动会增大银行资本结构偏离度吗?

文章选取2010~2020年中国121家商业银行年度数据,构建面板回归模型分析了跨境资本流动对银行资本结构偏离度的影响及其作用机制。研究表明:(1)跨境资本流动对银行资本结构偏离度具有促进作用。相对于国有银行与股份制银行,跨境资本流动对城农商行资本结构偏离度的促进力度更大。(2)信贷规模与同业负债在跨境资本流动与银行资本结构偏离度的关系中承担着双重中介作用,跨境资本流动主要通过提高银行信贷规模和降低同业负债双重渠道来增加银行资本结构偏离度。(3)货币政策不确定性上升会加强跨境资本流动对银行资本结构偏离度的促进作用,而金融开放程度提高会减弱这一促进作用。(4)区分跨境资本类型的进一步研究表明,相对于证券投资渠道与其他投资渠道的跨境资本,以FDI为主导的直接投资渠道的跨境资本流动对银行资本结构偏离度的助推效应更大。该成果将为提升跨境资本监管效率及防控以资本结构偏离为特征的杠杆率维度银行系统性风险提供重要的理论指导与决策参考。

政策性负担、简政放权与地方国企资本结构动态调整

在地方国企改革中,推进简政放权一直是关注的焦点,因此研究政策性负担如何影响企业资本结构动态调整,以及简政放权在其中的调节作用,具有重要意义。以我国2013—2020年沪深A股上市的地方国企为样本,研究地方国企政策性负担与资本结构动态调整关系以及政府简政放权意愿的调节作用。研究发现:(1)地方国企政策性负担显著降低了企业向目标资本结构的调整速度,同时显著增加了企业资本结构的偏离程度。(2)政府放权意愿对政策性负担与资本结构动态调整之间负面影响具有拟制作用,表明政府放权意愿能够缓解地方国企政策性负担的负向作用。(3)异质性研究发现,在垄断行业、中西部地区,以及在董事会持股比例低、独立董事占比低、“两职合一”、高管有政府任职经历时,政府放权意愿更能抑制政策性负担与资本结构动态调整之间的负向关系,政府放权意愿的调节作用更强。

法制环境、两权分离与资本结构动态调整

本文实证检验了法制环境以及控股股东控制权和所有权分离对资本结构动态调整的影响。研究发现:上市公司控股股东控制权和所有权分离程度越高,实际资本结构偏离最优资本结构的幅度越大,资本结构调整速度越慢;上市公司所处的法制环境越好,实际资本结构偏离最优资本结构的幅度越小,资本结构调整速度越快;法制环境的改善能够显著的缓解两权分离对资本结构动态调整的负面影响;结合中国的制度背景,基于公司产权性质的分析发现,相比国有上市公司,非国有上市公司受法制环境和两权分离的影响更加显著。

盈余质量、股权性质对资本结构调整的影响

从当前来看,资本结构研究逐渐过渡到动态分析。企业的资本结构受客观因素和主观因素的影响较大,会在不同程度上偏离最优资本结构。为了深化对会计盈余质量问题的探究,结合不同企业间会计盈余质量、股权性质的差异性,以A股上市公司2012—2016年的数据为样本,对资本结构动态调整进行回归分析,研究表明:企业会计盈余质量越高,偏离目标资本结构的程度越小,资本结构调整速度越快,该现象在国有企业中更为显著。

信贷供给、资本结构动态调整与企业投资

本文以我国2007—2017年A股上市公司平衡面板数据为研究样本,分析了信贷供给、资本结构动态调整以及企业投资之间作用关系。研究表明,信贷供给有利于提高企业资本结构调整速度,分组检验结果显示,无论企业实际资本结构低于还是高于目标资本结构,信贷供给均有助于加快企业资本结构向上和向下的调整速度,而且向下调整速度更快。进一步的,信贷供给加强了资本结构偏离度与企业投资间的联系,企业实际资本结构越接近目标水平,投资行为更为积极。本文从宏观角度论证了资本结构调整的非对称性,并结合动态资本结构权衡理论解释了企业投资行为。

财务柔性对资本结构及其动态调整的影响分析——基于我国A股上市公司经验数据

以我国2007—2016年沪深A股上市公司为样本进行实证检验,研究发现,我国上市公司存在获取和保持财务柔性的动机,且通常以持有现金的方式获取财务柔性;财务柔性是企业资本结构决策考虑的关键因素之一,财务柔性有利于优化资本结构调整速度,缓解资本结构调整的偏离度。

绿色信贷对企业资源配置效率的影响研究

绿色信贷作为一种基于环境风险的信贷配置政策,其资源再配置功能对企业资源配置效率具有重大影响。以2012~2021年A股上市公司为样本,研究绿色信贷对企业资源配置效率的影响及传导机制。研究发现,绿色信贷能够显著提高企业资源配置效率,且企业资本结构偏离度在两者关系中具有部分中介作用,即绿色信贷通过降低企业资本结构偏离度提高企业资源配置效率。因此,需要进一步健全绿色信贷的激励与约束机制,提高银行执行绿色信贷业务的积极性,并通过推动企业资本结构优化来提高企业资源配置效率。

董事会非正式层级会提升资本结构决策效率吗?

在中国现行企业缺乏正式制度规范的形势下,依托差序格局所形成的董事会非正式层级成为影响企业决策效率的关键因素。本研究以2008-2017年中国A股上市公司为研究对象,从微观视角出发,就董事会非正式层级对资本结构决策效率的影响进行研究。研究结果表明:董事会非正式层级清晰度越高,越能够加快资本结构动态调整速度、降低资本结构偏离程度;与向下偏离目标相比,董事会非正式层级清晰度的增加更可能加快向上偏离目标资本结构的动态调整速度、降低向上偏离目标资本结构的程度。

上市公司自由现金流与资本结构动态调整研究

本文采用我国沪深两市A股非金融上市公司2004–2012年的财务数据,首先通过动态面板系统GMM模型,估算出我国上市公司的最优资本结构,并计算出资本结构调整速度为0.186;然后建立了反映自由现金流盈亏程度和资本结构偏离程度如何影响资本结构调整的固定效应模型,分析得出与单独调整资本结构的情况相比,企业同时调整资本结构和自由现金流时,调整成本降低,调整速度加快;当资本结构调整至(或接近)最优状态后,企业会保持资本结构在最优水平,不受自由现金流调整的影响。上述结论对企业是否存在融资约束具有稳健性,但受融资约束的企业调整成本相对较高,调整速度相对较慢。

控制权与资本结构调整特征——国有与民营控股企业比较研究

本文运用2006~2016年中国沪深A股1045家面板数据固定效应回归得出:企业存在目标资本结构,当上期资本结构偏离目标资本结构,企业实际资本结构向目标资本结构靠近,当本期目标资本结构发生变化,实际资本结构同向调整。第一大股东持股比例对企业资本结构调整具有积极作用。高控制权企业资本结构调整速度快于低控制权企业,民营控股企业资本结构调整速度快于国有控股企业。本文还提出了国有控股企业混合所有制改革和供给侧结构性改革的对策建议。

控制权与资本结构调整速度研究

基于2008-2013年沪深上市公司面板数据，运用OLS、固定效应、随机效应回归实证研究了控制权与资本结构调整速度，结果显示：第一大股东持股比例与资本结构调整速度正相关，国有企业快于民营企业，董事长与总经理两职分离企业快于两职合一企业。这说明，大股东持股对管理者监督具有积极作用，民营企业、两职舍一企业代理成本严重。

货币政策与资本结构动态调整——基于货币政策传导渠道视角

在深化金融供给侧结构性改革,疏通货币政策传导机制提高传导效率背景下,以货币政策作为切入点,经由银行信贷、资产负债表和资产价格渠道,构建货币政策作用于公司资本结构动态调整的逻辑框架,并以上市公司数据为样本进行了实证检验。研究发现:货币政策经由各传导渠道影响资本结构调整速度和偏离程度,各传导渠道存在中介效应,传导通畅程度不同。公司性质和负债程度影响货币政策、传导渠道对资本结构动态调整的作用,以及传导渠道的中介效应。不同类型主体对货币政策变动敏感度不同,应针对其特征,把握货币政策传导效应实施具有科学性针对性和具体性措施,有效疏通货币政策传导机制。公司应改善内部环境,在货币政策变动时保持各传导渠道畅通,有效提高资本结构动态调整效率。

放松利率管制、税率变动与企业去杠杆——基于政策工具组合的研究

银行的利率管制政策及所得税税率的高低影响企业的财务政策,进而影响企业的资本结构、调节企业的负债率。本文利用2007年我国所得税税率改革与2013年放开利率管制的准自然实验,实证检验放开利率管制前后,不同税率的政策如何影响实体企业去杠杆行为。检验结果显示:所得税税率下降,显著降低了企业财务杠杆选择,抑制了企业过度负债;相对于银行管制时期,放开利率管制以后税率降低的去杠杆作用更强。进一步研究发现:非国有企业在存在过度负债的情况下,税率下降将显著降低企业负债率。因此,税收政策和金融政策可以作为去杠杆的组合手段,同时完善市场结构,降低资本结构调整成本。