中国式“金融发展悖论”与私营企业转型投资决策——基于银行资本误配置视角的解析

2008年国际金融危机之后,中国私营经济部门面临的转型压力骤然增加,然而转型步伐却相对缓慢。本文基于银行资本误配置视角,对Allen所描述的中国式"金融发展悖论"与私营企业转型投资决策两方面内容进行了深入讨论,探求私营经济部门转型缓慢的原因及可能存在的破解路径。研究结论显示:过去十余年间私营经济部门依靠劳动密集型产业发展对外贸易得以不断扩张,加之存在正规金融系统与非正规金融系统的分割,形成了"规模换效率"路径,这一路径有效缓解了经济增长对资本配置效率的要求,为中国式"金融发展悖论"提供了经济解释。随着私营经济部门扩张势头减缓以及经济对增长质量要求的提高,经济增长对于资本配置效率要求逐渐提高,但正规金融系统与非正规金融系统的分割以及相关制度的滞后导致资本配置效率偏低的情况短期内难以改善,私营经济部门融资约束趋紧,这是导致当前私营经济部门转型缓慢的主要原因。

资本误配置的影响因素初探

资本市场的各种不完美性会导致资本在企业间不能够以资本的边际产出相等的原则进行配置,从而产生资本误配置(capital misallocation)。本文通过研究中国制造业企业的固定资产投资行为,用模拟矩方法(Simulated Method of Moment,SMM),估计了不同所有制类型的企业的资本调整成本(adjustment cost)函数、投资不可逆(irreversibility)程度以及折现因子(discount factor)(用来计算边际利率)。我们发现,民营企业面临的边际利率要远远高于外资企业,而后者面临的边际利率又高于国有企业和集体企业。不同类型的企业面临差别利率是造成资本误配置的最重要因素,投资不可逆次之,资本调整成本则是相对次要但仍然不可忽略的因素。