余额宝的经济意义评价及其监管建议

余额宝规模的快速增长引起了其是否推高资金利率的争议,本文认为,这一争议没有触及问题的根本,关键要点应在于余额宝是否会使资金利率失衡,以及余额宝是否会在另一个重要层面——系统性金融风险上产生重大影响,这是我国监管部门需要关注的重点。分析表明,余额宝具有系统重要性:一是作为货币市场基金,本身具有脆弱性,容易引致系统性金融风险;二是"互联网+"的特性进一步提升了余额宝的流动性风险敏感度;三是基于我国特有的互联网金融格局,余额宝的流动性风险将可能与其背后的互联网企业科技创新相互传染,形成共振,从而引发更大的系统性金融风险。实证研究亦证实,余额宝只在早期推动了资金利率回归均衡水平,而在后期推动资金利率失衡,负面效应明显;余额宝投资者的散户情绪对银行间市场利率有显著的负面影响,而且这一负面影响随着余额宝规模的扩大而不断扩大。因此,基于系统重要性,应对余额宝实施宏观审慎监管,以有效避免"大而不倒"的道德风险。然而,目前这块监管尚处于空白。对此,本文建议对余额宝等具有系统重要性的互联网货币市场基金,进行以下方面的宏观审慎监管:一是为更好实施宏观审慎监管和危机救助,明确中央银行为监管主体;二是根据宏观审慎评估状况,施加系统性重要资本缓冲要求;三是建立生前遗嘱制度。