业绩波动率、投资者资金流与基金经理冒险行为

本文构建了一个投资者理性预期的解析模型,并结合我国开放式基金2006-2012年的非平衡面板数据的实证分析,研究了基金业绩波动率对基金投资者资金流入的影响。结果发现:我国投资者资金流入水平与基金业绩波动率之间并没有表现出期望中的负相关关系,但投资者资金流-业绩敏感度与基金业绩波动率之间的负相关关系却是存在的,这表明我国基金投资者对基金波动风险表现出的是一种"有限追逐"态度,这种态度客观上构成了对基金经理"适度冒险"行为的隐性激励,但同时也会对基金经理的"过度冒险"行为有明显抑制作用。

中国基金家族内部利益输送行为研究

基金家族的繁衍和扩张是近年来国内外基金市场发展的重要特征。基于基金资金流-业绩分段线性函数,构建了基金经理和基金家族行为模型,分析表明基金经理风险投资决策取决于其投资管理能力,基金家族利益输送行为则取决于其资金流-业绩关系。利用2008至2016年中国开放式股票型基金数据进行实证研究,结果表明:同家族高-低价值基金组合月度收益率的差异比不同家族基金组合的差异显著高约9-13个基点。这意味着样本区间内中国基金家族存在由低价值基金向高价值基金的内部利益输送行为,而且基金家族的年龄越大、规模越小,其利益输送行为越显著。研究从投资者行为的新视角揭示了基金家族利益输送行为的生成机理,凸显了以投资者行为为基础完善中国基金公司内部治理机制的重要性。

偏股型开放式基金经理风险转移动机度量和影响分析

通过自激发门限回归模型估计基金业绩在不同宏观经济状态中的分段个数和门限值,以分段线性回归模型研究业绩-资金流关系的变化,发现在经济上行阶段中基金业绩-资金流为非线性关系,在经济下行阶段为线性关系。根据模型回归得到的参数计算基金经理人"自利"性的风险转移动机,构建基金风险转移动机变量,结果显示这种由"代理冲突"导致的风险转移动机在经济上行阶段总体为负值,而在经济下行阶段则不具有这种风险转移动机;最后,发现这种在自利性动机驱动下的风险调整动机对基金业绩的影响为负面的。

投资者隐性激励与开放式基金的风险选择

构建投资者资金流与开放式基金风险之间的理性预期模型,量化了投资者对基金管理人的隐性风险激励,并结合国内市场2006~2012年股票型开放式基金的非平衡面板数据,从预期投资者资金流、实际投资者资金流以及基金风险选择与基金后期业绩关系三个方面对开放式基金的风险选择行为进行研究,结果表明:我国开放式基金投资者没有表现出对基金冒险行为的市场约束作用,相反,基金投资者资金流与基金业绩的局部凸性特征还构成了对基金冒险行为的一种隐性激励;基金冒险行为也并不符合基金投资者的利益,而是基金管理人道德风险的一种具体表现。