夜间休市与波动率溢价

金融市场上有两大类重要的波动率,来自标的资产市场价格直接计算得到的实际波动率以及来自期权合约市场价格通过相应的期权定价模型计算得到的隐含波动率。最常用的隐含波动率计算模型就是著名的Black-Scholes模型。虽然二者理论上都是标的资产波动率的度量,但各国的金融市场实践却往往表明二者并不相等,其中隐含波动率通常会高于实际波动率,超出的部分被称为超额波动率,市场上超额波动率的承担会要求对应的收益率补偿,又称为波动率溢价。本文从市场机制设计的角度探索了波动率溢价产生的原因。因为在各国金融市场上普遍存在着夜间休市制度,夜间休市暂停了市场交易活动却并不会阻止金融市场持续产生新的信息,同时投资者并不能通过市场交易及时地管理这部分新的信息,由此导致投资者不得不面对额外风险,这部分额外的风险就是金融市场超额波动率的组成部分。本文通过一段时间内夜间波动率的占比来衡量这段时间的夜间所产生的新信息的占比,并在上证50ETF期权市场的交易数据的基础上,验证了夜间波动率占比指标对于超额波动率以及波动率溢价的解释能力,从而验证了上述理论。

基于有限理性和传染机制的金融资产定价模型

主要讨论基于有限理性和传染机制的资产定价模型 ,该模型包括 :买价 (卖价 )的动态方程、目标价格的动态方程、买价 (卖价 )的连续微分方程的推导、市场价格的方程和一阶矩和二阶矩方程 ,实现了从微观上市场参与者的特征到宏观上市场价格的有效转换。

异质信念与公司融资工具选择——兼析中国市场股权融资偏好

本文选用沪深两市2006.1-2009.9发布融资公告的上市公司为研究对象,对投资者异质信念与公司融资工具选择的关系进行探讨。研究结果发现,当公司融资工具为股权或直接债券时,投资者异质信念越大,公司越倾向于股权融资。同时还发现,中国市场股权和直接债券融资公告发布前的投资者异质信念差异性显著高于美国市场,这可以由我国市场的投资者结构和卖空机制来解释。